摘 要

回顧本周的油脂油料信息，基本面一如之前變化不大：中國依然沒有任何采購美豆的意向，甚至還在不斷的洗船，另一方面則是不斷傳出的中美可能和談的新聞。近期國內(nèi)盤面開始發(fā)生變化，前期一氣呵成的上漲態(tài)勢(shì)隨著多頭獲利盤的兌現(xiàn)而出現(xiàn)分歧，上周初外盤因?yàn)槊绹形鞑肯掠晖下崭钸M(jìn)度而一度突破900美分/蒲式耳的水平，但我們看到國內(nèi)盤面并沒有跟漲，只是高位震蕩狀態(tài)；后來傳出中美最高領(lǐng)導(dǎo)人可能在阿根廷G20會(huì)議上會(huì)面商談的消息，推動(dòng)了國內(nèi)一定的下跌，但同時(shí)外盤并沒有任何的上漲跡象，反而是上周四極差的出口銷售報(bào)告數(shù)據(jù)以及后來中國油廠洗船的消息帶動(dòng)美豆下跌，國內(nèi)盤面并沒有表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的特征。盤面價(jià)格顯示國內(nèi)多頭預(yù)期開始出現(xiàn)分歧，并表現(xiàn)的相當(dāng)不堅(jiān)定。

南美方面，阿根廷即將開始播種，巴西大豆種植快速展開，播種進(jìn)度為近五年最迅速狀態(tài)，且播種早熟大豆的面積較上面增加不少，這讓市場預(yù)期2019年1月份的大豆供給可能較去年增長明顯。天氣方面巴西未來15天的預(yù)報(bào)依然看不到災(zāi)害性天氣的苗頭，倒是NINO3.4距平指數(shù)進(jìn)一步指示冬季中等厄爾尼諾的概率越來越高。厄爾尼諾基本可以確定，只是強(qiáng)度多強(qiáng)而已，當(dāng)前印度已經(jīng)受到影響，雨水匱乏，印度白糖就被影響到，后續(xù)厄爾尼諾導(dǎo)致的巴西南部和阿根廷東北部雨水過多的問題以及東南亞降水減少都是我們需要持續(xù)跟蹤的。

一、內(nèi)盤多頭風(fēng)聲鶴唳，軍心不穩(wěn)

近期美盤在中西部主產(chǎn)區(qū)尤其是愛荷華州降水過多而延誤了大豆收割，并一度將美豆推升至900美分/蒲式耳上方；而國內(nèi)盤面則弱勢(shì)盡顯，外盤大漲的同時(shí)國內(nèi)并未跟進(jìn)，國內(nèi)回調(diào)時(shí)則快速跟進(jìn)。后來外媒傳出11月底G20會(huì)議上中美最高領(lǐng)導(dǎo)人可能會(huì)面并會(huì)談兩國貿(mào)易形勢(shì)的消息，連盤油粕價(jià)格快速下跌作為反應(yīng)，而觀察美盤大豆價(jià)格則并無太多的表現(xiàn)。近期出口銷售報(bào)告出來后，美豆銷售數(shù)據(jù)極差，并且中國油廠將前期購買的升貼水轉(zhuǎn)賣（洗船），直接壓制了美豆的價(jià)格，中國洗船本應(yīng)有利于國內(nèi)價(jià)格，但連盤卻跟隨美盤下跌，種種跡象表明國內(nèi)多頭處于風(fēng)聲鶴唳狀態(tài)，軍心極度不穩(wěn)。

上周在杭州西湖邊上舉辦了由天下糧倉網(wǎng)主辦的第二屆油脂油料會(huì)議，相比上一年度的油脂油料會(huì)，今年參會(huì)的人數(shù)增加很多，當(dāng)然這個(gè)主要原因可能是本次舉辦地是杭州，交通便利所致，但也不排除大家普遍對(duì)未來難以預(yù)期，顯得迷茫。另外從本次會(huì)議報(bào)名單位來看，上游壓榨廠不少，大大小小基本來齊，投資公司和貿(mào)易商參會(huì)數(shù)也很多，反而是飼料廠和養(yǎng)殖端等原先主要參會(huì)主體本次較少。無論是會(huì)議發(fā)言嘉賓還是私下小團(tuán)體交流，大家均感慨市場受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響太大，并且?guī)缀鯚o法把握走向，對(duì)前景較為迷茫。

參加此次會(huì)議一為印證筆者此前的觀點(diǎn)，二是交流看是否有新的邏輯和信息。結(jié)合此前的邏輯和本次會(huì)議收獲，對(duì)油粕的主要邏輯做如下重申和梳理：

1.未來3個(gè)月和6個(gè)月主要受中美貿(mào)易摩擦影響，更遠(yuǎn)的供需暫無明顯的預(yù)期。最快的緩和時(shí)間在12月（習(xí)特會(huì)）之后，如果12月下訂單，國內(nèi)2月才能形成有效供給。遠(yuǎn)月暫無貿(mào)易戰(zhàn)缺貨的預(yù)期。

2.巴西大豆早熟品種今年天氣良好的話，收割量可達(dá)600萬噸（上年為380萬噸），也就是12月+1月巴西可能裝運(yùn)出來的大豆量為600萬噸左右，前提是天氣正常。

3.如果中國動(dòng)用除了國家儲(chǔ)備豆（具體數(shù)量為機(jī)密，預(yù)估為1000萬噸）之外的所有潛在供給，包括國產(chǎn)豆、臨時(shí)儲(chǔ)備、現(xiàn)貨庫存和其他小國的進(jìn)口放開（主要是烏克蘭、俄羅斯、加拿大、印度），那么國內(nèi)現(xiàn)貨能滿足2019年2月之前的消耗，當(dāng)然，滿足需求的代價(jià)是消耗所有潛在供給和庫存。

4.豬瘟減少的需求十分有限，補(bǔ)欄減少的影響更多的是遠(yuǎn)期影響。

5.遠(yuǎn)期國內(nèi)需求增速下滑，油脂增速可能會(huì)超過蛋白的需求增速。

二、預(yù)期不足的1905合約以及強(qiáng)烈推薦的遠(yuǎn)月正套機(jī)會(huì)

1.豆粕1905合約潛在的利多可能

1905合約面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)來自中美貿(mào)易戰(zhàn)和解，潛在的下跌空間為100-200元/噸左右。潛在的利多則主要來自以下幾個(gè)方面：11月開始的南美大豆生長季天氣炒作，但由于厄爾尼諾年份對(duì)南美的影響有限，炒作的時(shí)間不會(huì)很長，因?yàn)槎驙柲嶂Z對(duì)南美的影響更多的體現(xiàn)在巴西南部的巴拉那和南馬托格羅索以及阿根廷北部的降水過多上。2015年4月阿根廷洪澇災(zāi)害就是因?yàn)槎驙柲嶂Z帶來的過多降雨導(dǎo)致，如果本年度導(dǎo)致巴西早熟大豆主要播種地—南馬州和巴拉那州的降水過多，很有可能導(dǎo)致大豆集港拖后，導(dǎo)致預(yù)期中的裝運(yùn)拖后，具體情形可以參考2014年南美物流問題導(dǎo)致的國內(nèi)價(jià)格猛漲。具體而言，5月合約后期主要利多來自不利天氣以及預(yù)期中的早熟大豆供給很可能不能及時(shí)運(yùn)出導(dǎo)致。

2.強(qiáng)烈推薦的遠(yuǎn)月正套機(jī)會(huì)

遠(yuǎn)月正套—多1905空1909的套利是我們強(qiáng)烈推薦的頭寸。首先該頭寸安全性異常高：如果貿(mào)易戰(zhàn)緩解對(duì)該頭寸無絲毫影響；二是該頭寸驅(qū)動(dòng)大，我們主要博取的收益來自5月漲速更快，也就是我們博取的點(diǎn)為如果缺貨，5月將會(huì)更快體現(xiàn)，而若果后期不缺豆，那么9月就是現(xiàn)貨壓力最大的那個(gè)合約！因此后期正套的驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁。

三、天氣跟蹤

1.厄爾尼諾發(fā)展形勢(shì)：

國家氣候中心已明確提出：2018-2019年冬季將形成一次厄爾尼諾事件；澳大利亞氣象局指出，厄爾尼諾已進(jìn)入“警戒狀態(tài)”；而美國氣象部門也發(fā)布消息稱，2018-2019年冬季出現(xiàn)厄爾尼諾的可能性達(dá)到了70-75%。當(dāng)然，從目前的數(shù)據(jù)來看，這次厄爾尼諾比不上2015-2016年的那次超級(jí)厄爾尼諾。厄爾尼諾就是某一大片海域水溫持續(xù)升高的現(xiàn)象，具體來說，這“某一大片海域”就是赤道中東太平洋(601099,股吧)，如果發(fā)生在冬季，造成的主要影響包括導(dǎo)致東南亞、澳大利亞和歐洲部分地區(qū)降水稀少；巴西南部和阿根廷北部等地區(qū)降水偏大等現(xiàn)象。我們目前看到厄爾尼諾還未正式確立，但對(duì)印度和澳大利亞的影響已經(jīng)產(chǎn)生（近期白糖猛漲就有這方面的緣故），后期如果繼續(xù)發(fā)酵，最可能看到的是東南亞白糖、棕櫚主產(chǎn)區(qū)干旱少雨，巴西南部、阿根廷北部降水過多。

2.巴西主產(chǎn)區(qū)天氣跟蹤

降水：未來兩周巴西主產(chǎn)區(qū)降水良好，平均降水量大于同期平均水平。

溫度：未來15天巴西主產(chǎn)區(qū)由于降水普遍，平均溫度低于同期水平。

四、總結(jié)以及可能的機(jī)會(huì)

當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格可能已經(jīng)充分反應(yīng)了缺貨預(yù)期，因此1月合約的機(jī)會(huì)可能已經(jīng)不大，無論做多做空都很難操作，上下均有可能。5月合約當(dāng)前反應(yīng)的不夠充分，首先對(duì)貿(mào)易站持續(xù)惡化的預(yù)期不足，當(dāng)前5月合約包含了小部分貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期，但并沒有交易充分國內(nèi)2月到3月可能缺貨的邏輯，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)時(shí)間延長至12月甚至2019年，或者巴西早熟大豆供給如果因?yàn)樘鞖饣蛘叨驙柲嶂Z導(dǎo)致的多雨天氣而影響物流運(yùn)輸?shù)脑?，國?nèi)在2019年3月左右可能面臨斷貨的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)受益的合約則是裸多1905以及買5空9的套利。

重點(diǎn)跟蹤因素（或指標(biāo)）：

(1)南美天氣跟蹤（主產(chǎn)區(qū)降雨情況）;

(2)東南亞開始季節(jié)產(chǎn)量（厄爾尼諾現(xiàn)象）

(3)美國大豆出口跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)因子：

(1)美豆大幅下跌

(2)人民幣繼續(xù)升值