核心觀點

原料的持續(xù)高位并非好事，畸形的甲醇市場應該及時得到時間的修正，最終使得下游倒逼原料去成本去利潤。

我們認為進口下降的趨勢仍會延續(xù)，主要基于三點原因做出這個判斷：1、人民幣持續(xù)貶值導致進口虧損；2、伊朗貨源減少；3、CFR東南亞價格持續(xù)高于CFR中國主港。

在進入季節(jié)性上漲周期后，我們認為現(xiàn)在是一個很好的入場機會。

近期甲醇連續(xù)下跌，從10月25日開始，回調幅度達到10%以上，29日甚至全線跌停。其實從整體化工板塊看，國慶之后都有一定幅度的回調，只有甲醇一枝獨秀，此次也可以認為是一輪補跌行情。

一、下游回落拖累上游

國慶節(jié)后，甲醇下游普遍價格下滑。相比10月10日，PE下跌10%，PP也下跌了8%左右。其他甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE、DMF、有機硅價格也有不同程度下跌。在這種情況下，甲醇由于進口減少等一系列原因并沒有明顯的下跌。經(jīng)過一段時間上下游的博弈。市場通過下游減產(chǎn)倒逼上游價格回落。

原料的持續(xù)高位并非好事，畸形的甲醇市場應該及時得到時間的修正，最終使得下游倒逼原料去成本去利潤。這種自上而下再自下而上的周而復始的倒逼運動也是維持整體產(chǎn)業(yè)鏈平衡所需要的。

二、前期利多因素仍在

今年下半年甲醇持續(xù)堅挺，價格也一直維持高位的兩個主要原因：進口大幅下滑、內(nèi)陸運輸成本拉大，其實并沒有得到解決。反而有更嚴重的趨勢。

1、進口繼續(xù)下滑

進口甲醇是華東甲醇的重要來源。2017年有813萬噸，月均67萬噸。但是今年下半年開始，進口量出現(xiàn)明顯下滑，2018年5月至9月，5個月中出現(xiàn)4個月出口大幅下滑的情況。僅有8月進口量出現(xiàn)回升。全年至今總進口552萬噸，月均進口61萬噸。在甲醇需求年均保持8%左右增速的情況下進口出現(xiàn)明顯下降對沿海地區(qū)價格起到了很大的支撐作用。

展望后期，我們認為進口下降的趨勢仍會延續(xù)，主要基于三點原因做出這個判斷：1、人民幣持續(xù)貶值導致進口虧損；2、伊朗貨源減少；3、CFR東南亞價格持續(xù)高于CFR中國主港。

首先，人民幣方面是前期進口大幅下降的主要原因，近期隨著美元指數(shù)的持續(xù)強勢，人民幣處于不斷貶值過程中。隨著港口現(xiàn)貨甲醇的下跌，套入CFR完稅價后每噸進口虧損300元。

其次，有消息稱昆侖銀行將從11月1日起停止與伊朗的人民幣結算。由于此前其他銀行都已經(jīng)關閉與伊朗的交易渠道，只有昆侖銀行保留人民幣結算通道。至此國內(nèi)貿(mào)易商及下游廠家將只能通過以貨易貨的方式與伊朗展開貿(mào)易，這將極大增加交易成本和難度。

最后，18年5月之后，CFR中國主港價就顯著低于CFR東南亞價格。導致除長期協(xié)約貨源以外的現(xiàn)貨貨源難以流入中國，甚至在8、9月份出現(xiàn)大量轉口貿(mào)易。其中8月出口4.5萬噸，9月6.8萬噸。大大超過往年。

2、內(nèi)陸運輸成本拉大

今年以來原油大幅上漲，柴油價格相比同期也上漲了2000元/噸左右。此前主產(chǎn)地內(nèi)蒙至華東運輸價格大約在550元/噸左右，現(xiàn)在成本大約上漲了75元/噸。加之隨著冬季的臨近，由于天氣原因導致的運輸限制及安全檢查帶來的運費增加，套利價差進入季節(jié)性的高點。預期進入11月底12月初，運輸費用可能會達到650-700的高點。進一步減少港口的貨源。

三、結論

經(jīng)過分析我們發(fā)現(xiàn)，近期甲醇的下跌主要原因在于下游價格下跌反向傳導而成，其本身的基本面并沒有發(fā)生大的變化。而經(jīng)過此次下跌，其和下游的利潤分配關系也已經(jīng)理順。在進入季節(jié)性上漲周期后，我們認為現(xiàn)在是一個很好的入場機會?？紤]到現(xiàn)在甲醇主力1901持倉較大，前期多頭尚未認輸離場，價格還沒有見底的跡象。建議等待持倉回落至80萬手附近，經(jīng)過一段時間筑底后，多單介入。