我們?nèi)?18家通信行業(yè)上市公司為樣本，通過梳理三季報得出以下結(jié)論：

(1)整體收入增速處于低位，但邊際向好。2018年前三季度行業(yè)整體收入同比增速為8%，較去年同期下滑6個百分點，但18Q3單季度回暖，收入同比增速為6%，較18Q2提高3個百分點。

(2)18Q3單季度凈利潤增速提升明顯，底部信號已現(xiàn)。18Q3行業(yè)整體凈利潤同增4%，較18Q2環(huán)比增加51個百分點，剔除中興通訊、中國聯(lián)通、信威集團后，Q3凈利潤同增19%，較18Q2環(huán)比增加28個百分點。

(3)風險集中暴露，加速行業(yè)洗牌，資源將向真正質(zhì)優(yōu)的公司傾斜。正所謂退潮后才知道誰在裸泳，隨著4G紅利逐漸消失，加之當前市場融資難、信用風險高，各公司存在的問題在近1年集中暴露，加快行業(yè)見底。

(4)5G周期已悄然啟動，各公司加碼研發(fā)，中興已趕上進度。亨通光電18H1研發(fā)費用6億，同增37%，烽火通信18H1研發(fā)費用11億，同增15%。中興通訊因6月份還在受禁運令限制，中報研發(fā)費用同比下滑，但18Q3單季度研發(fā)費用35億，較去年同期25億提升明顯。

(5)行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流向好，提振5G投資底氣。特別是中國聯(lián)通的前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增40億。自混改以來，聯(lián)通經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，上一代通信網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成熟成為其“現(xiàn)金奶?！?。此前，市場擔心運營商，尤其是聯(lián)通資金不足，會成為5G建設(shè)的阻礙。如今，豐沛的現(xiàn)金流將為其開建5G提供充足保證，有利于推動國內(nèi)5G整體發(fā)展。

5G是通信行業(yè)乃至全市場的稀缺性機會。展望四季度，放眼海外市場，愛立信的三季報已初現(xiàn)北美5G紅利，5G正在全球崛起帶動通信行業(yè)投資進入上行周期。全球5G進程非但沒有推遲，反而不斷加速，國內(nèi)5G也有望在2019年迎來牌照發(fā)放和第一批訂單落地。運營商現(xiàn)金流更加充沛，網(wǎng)絡(luò)升級隨著提速降費的普及變得更加緊迫。5G的建設(shè)進度大概率快于預(yù)期。

長夜將盡，來日可期，靜待5G訂單起量行業(yè)重回高增長通道。2018年下半年，已有小批量5G試樣訂單，其中射頻側(cè)因為技術(shù)變革最大，陶瓷介質(zhì)濾波器從0到1，中期供需矛盾突出，新興濾波器廠商有彎道超車機會。光纖光纜格局相對穩(wěn)定，光模塊5G的需求量將是4G的3倍以上，但因為降價風險高，因此擁有自研光芯片能力或是成本控制能力強的公司將享受更多紅利。

投資建議：圍繞5G主線，“三優(yōu)一拐”精選個股?！叭齼?yōu)”，優(yōu)選現(xiàn)金流好、質(zhì)押率低、負債率低的標的；“一拐”，優(yōu)選出現(xiàn)業(yè)績拐點的公司。這既符合外圍風險高時資金的避險需求，又是抓住行業(yè)真成長機會擁抱未來。

結(jié)合公司基本面+5G主題，推薦標的：中興通訊000063、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)300628、東山精密002384、天孚通信300394、滬電股份002463、光迅科技002281、烽火通信600498、新易盛300502、天源迪科300047、鴻博股份002229。

風險提示：5G進度不達預(yù)期，運營商資本開支繼續(xù)下滑。