報告導讀

全球基本面有所改善，部分機構下調2018/19年度全球過剩量預估值，但供過于求的格局尚未扭轉，因此原糖壓力尚存。

國內方面，?？谔菚项A計2018/19年度產糖1069.4萬噸，但進口量減少及嚴打走私疊加新榨季廣西延遲開榨，預計新糖集中上市前出現(xiàn)階段性短缺的情況。

投資要點

供應端——國內新榨季廣西將延遲開榨，疊加進口量減少及嚴打走私，關注階段性供應短缺的情況。

需求端——短期內需求無亮點。

后市建議——在新糖集中上市前，SR901前期多單可謹慎持有，關注5100上方的壓力。

1.行情回顧

隨著巴西大選的結束，原糖盈利多單獲利了結使得原糖出現(xiàn)回落，但全球基本面有所改善，原糖下方仍有一定的支撐。失去外盤支撐后鄭糖1901合約上行動能不足，截止10月底SR901收盤于5093元/噸，全月上漲1.8%。但階段性的供應短缺仍需關注，預計鄭糖下方支撐較強，仍有上漲的動力。

2.供應端

2.1.國外食糖情況

國際糖業(yè)組織（ISO）預計2018/19年度全球糖市預計仍將供應過剩675萬噸，低于上次預估850萬噸。此外多加機構下調2018/19年度全球糖供應過剩量，甚至有機構預測2019/20年度將會出現(xiàn)供應缺口。

全球基本面好轉主要源自于：一是巴西、歐盟的干熱天氣造成減產，二是本年度巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產能獲得更高收益的乙醇，三是印度減產及部分甘蔗從產糖向產乙醇。

但2018/19年度印度、泰國增產量依然龐大，將繼續(xù)施壓國際糖市。印度官員稱2018/19年度或出口400-600萬噸糖，目前印度出口價偏高導致出口困難，但如果政府補貼力度加大，使得出口價格降至合理的位置，那么巨大的出口量將會給全球糖市帶來較大的供應壓力。預計2018/19年度在干旱影響下，印度糖產量仍達到3200萬噸，且期末庫存將達到1120-1270萬噸的高水平。

整體來看，近期全球食糖基本面持續(xù)改善，預計本年度全球過剩情況或接近平衡，但全球糖市仍維持供過于求的格局仍未扭轉，預計外盤上方壓力仍在。

2.2.進口情況

中國9月份進口糖19萬噸，同比增加3萬噸，增加的進口糖主要源自于8月約8萬噸未報關的古巴糖，實際進口量并不樂觀。由于前期在宏觀因素影響下原糖價格上行顯著，配額外進口利潤被壓縮至負值，截止11月6日國內外配額外價差為-359元/噸。預計在配額外進口糖無利潤的情況下，后期進口量將繼續(xù)減少。

近期走私持續(xù)嚴控，沿海地區(qū)打擊走私成效顯著，且在?？谔菚显俣葟娬{了嚴打走私的決心和計劃。預計后期的走私量將繼續(xù)受到抑制。

2.3.庫存情況

中糖協(xié)近日公布的9月全國產銷數(shù)據(jù)與各地產銷數(shù)據(jù)存在差異，市場更偏向分項數(shù)據(jù)匯總結果。經整理得，9月底全國銷糖936.77萬噸，產銷率90.95%，低于去年同期2.82個百分點。9月份除新疆和內蒙外，全國多地的單月銷量同比有所增加。但基于本年度較高的產糖量，由于消費并未顯著提升，因此結轉庫存相對偏高。

2017/18年度末，工業(yè)庫存為93.27萬噸，為近年來的高位。

2.4.2018/19年度生產情況

9月20日內蒙古首家糖廠開榨,同比提前5天，預計18/19榨季或有13家糖廠投入生產，估產在75萬噸上下，同比增加約25萬噸； 新疆首家糖廠于9月23日開榨,同比延后3天，新榨季計劃開榨的糖廠數(shù)增至15家，估產54萬噸左右，與本年度相同；11月7日云南首家糖廠開榨，同比提前24天。截止10月底，全國共計26家糖廠開榨，同比增加13家。

需要重點關注的是，由于糖廠缺乏利益驅動，廣西預計今年糖廠開榨時間將有所延遲。預計廣西開榨將會延遲到11月中下旬，開榨高峰要等待至12月，因此結轉庫存有足夠的時間被消化，甚至出現(xiàn)階段性的供應短缺的情況。

11月1日的海口糖會對2018/19的產銷情況做了預估，預計2018/19榨季全國預計產糖1060萬噸左右，較2017/18年度增產38.36萬噸，由于食糖消費保持穩(wěn)定，國內仍產不足需。從各省數(shù)據(jù)來看，除新疆外，大多主產區(qū)預計產量將同比增加。在糖會上各省糖業(yè)協(xié)會領導也多次提及希望直補政策、目標價格管理政策盡快落實，并建議國家恢復制糖行業(yè)臨時儲存政策，建議安排300萬噸左右，時間為半年。

供應方面，2018/19年度全球糖市基本面有所改善，但供需格局仍未扭轉，預計原糖區(qū)間震蕩為主。國內方面，預計2018/19年度產糖1069.4萬噸，但進口量減少及嚴打走私疊加新榨季廣西延遲開榨，預計新糖集中上市前會出現(xiàn)階段性短缺的情況。

3.需求端

3.1.食糖消費季節(jié)性

截止9月底銷糖836.77萬噸，雖然單月銷量處于近年同期高位，但由于本年度增產量較大，產銷率不及去年同期。短期內白糖需求無亮點，從季節(jié)性來看，下一輪消費高峰需等待至12月后。

3.2.現(xiàn)貨價格走勢

雖然結轉庫存超90萬噸且后期消費無亮點，但是由于2018/19年度預計廣西開榨時間延遲，而進口量料減少，因此國內現(xiàn)貨價格于9月底出現(xiàn)反彈。新糖集中上市前，預計結轉庫存會有充足的時間被消化，從而推升白糖現(xiàn)貨價格。

需求方面，預計短期內需求無亮點，下一消費旺季需等待至12月后。

4.后市觀點

預計廣西開榨時間將有所推遲，在進口量減少和走私持續(xù)嚴打情況下，短期內存在階段性供應短缺的情況，在新糖上市前，白糖下方支撐較強。近期基差依然較高，倉單持續(xù)流出，但臨近交割，整體交割壓力仍在。

在新糖集中上市前，SR901前期多單可持續(xù)持有，關注5100的壓力位；待12月壓榨高峰來臨前，已有SR901多單止盈。長期來看，后期國內糖市仍面臨供過于求的格局，因此可逢高布局SR905空單。

（浙商期貨研究中心 倪筱瑋）