多空交織

上周滬鋅跌幅明顯，主力1901合約周跌幅超2%。滬鋅是否將終結來之不易的反彈行情，重啟跌跌不休的態(tài)勢？當前盡管鋅精礦供應充足和下游消費疲軟利空鋅價，但是短期國內(nèi)外鋅錠庫存偏低和供應受限又對鋅價有支撐作用。在這種多空因素互相拉鋸下，鋅價或維持區(qū)間振蕩，短時間大幅下跌的概率較小。

鋅精礦加工費持續(xù)上揚

2018年以來，國內(nèi)鋅精礦加工費一路上漲。其中進口鋅精礦加工費從年初的25美元/噸一路上漲至當前的150美元/噸，漲幅高達5倍之多。國產(chǎn)鋅精礦加工費從年初的3500元/噸上漲至當前的4700元/噸，漲幅在35%。鋅精礦加工費的持續(xù)上漲，暗示著國內(nèi)鋅精礦供應充足，加工利潤好轉將直接帶動冶煉企業(yè)生產(chǎn)鋅錠的積極性?？紤]到今年四季度，由于采暖季環(huán)保限產(chǎn)要求，鋅錠產(chǎn)量或受限。但明年的話，鋅錠產(chǎn)量增加將值得期待。

國內(nèi)外鋅錠庫存均下降

8月中旬到9月下旬，鋅錠進口窗口打開，9月下旬以來，鋅錠社會庫存從12萬噸逐步增加至10月中旬的16.6萬噸。但由于9月下旬之后，鋅錠進口窗口又重新關閉，鋅錠庫存從10月下旬開始又出現(xiàn)下降趨勢，截至11月12日，鋅錠社會庫存為12.81萬噸，較16.6萬噸下降了將近4萬噸。截至11月9日，上期所鋅錠庫存為3.7萬噸，較10月中旬的5.3萬噸下降了1.6萬噸。鋅錠庫存正處于五年來的低位，而鋅錠進口窗口的關閉使得短期內(nèi)鋅錠庫存大幅增加的可能性變小，低庫存將緩沖鋅價大幅下跌的風險。

截至11月12日，LME鋅錠庫存為13.2萬噸。一個多月的時間，LME鋅錠庫存下降了7萬噸之多，降幅非?？捎^。而且LME鋅錠盤面0—3個月的價差也是節(jié)節(jié)走高，當前為66美元/噸。國內(nèi)外鋅錠庫存的下降無形中給鋅價以支撐。

近強遠弱格局對空頭不利

截至11月12日，上期所鋅錠倉單庫存不足萬噸，僅為0.97萬噸。本周四是1811合約的最后交易日，1812合約即將成為當月合約。當前1812合約持倉量在9.6萬手，也就是說多空各持4.8萬手。如果1812合約空頭到最后交易日都不減倉，那它將交割賣出24萬噸的鋅錠倉單，但當前上期所的實際鋅錠倉單量不足1萬噸，可以預期在接下來的一個月交易時間內(nèi)，1812合約空頭急需減倉至安全數(shù)量。這種低庫存狀態(tài)如果持續(xù)的話，滬鋅價格近強遠弱的格局很可能還將延續(xù)。這種價差結構對于滬鋅空頭來講，隨著時間的推移將不斷增加其成本，因此在鋅價短期內(nèi)沒有大幅下跌的趨勢時，空頭贏面并不是非常大。

當前滬鋅1901合約價格在21000元/噸附近，該合約價格運行區(qū)間預計在20500—22500元/噸之間，下行空間較為有限。不宜在此價位拋空，建議謹慎觀望為主。