下半年看了棉花、焦炭、動力煤、雞蛋、玉米這幾個品種?？炷甑琢?，大致寫點總結(jié)。

一、棉花

主要矛盾：去庫存結(jié)束后供給有缺口

目前的主要問題：貿(mào)易戰(zhàn)壓制下游需求，出口不暢，下游企業(yè)成品累庫。短期供給過剩，期貨市場、貿(mào)易商、產(chǎn)業(yè)人員、下游企業(yè)都在疊加悲觀預(yù)期。

后續(xù)跟蹤預(yù)期扭轉(zhuǎn)的拐點，一旦預(yù)期扭轉(zhuǎn)，遠期合約很快修復(fù)基差，隨后下游走貨順差，貿(mào)易商和企業(yè)同時累庫，推動現(xiàn)貨價格上漲。到時遠期合約的反應(yīng)會最為劇烈。

二、焦炭

主要矛盾：環(huán)保約束供給

目前問題：供需雙弱，疊加遠期悲觀預(yù)期。期貨盤面貼水太多，價格無論對多空都沒有足夠的策略安全邊際。

三、動力煤

主要矛盾：季節(jié)波動，年末面臨冬季用電高峰

目前主要問題：電廠已經(jīng)適量提前累庫，寒冬用電高峰難以超預(yù)期，導(dǎo)致供需矛盾不大。

另外，這個品種的市場從貿(mào)易結(jié)構(gòu)、供給方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需求端產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場價格和行政價格這幾個維度都太過割裂。期貨參照的北方港口價格只是動力煤市場的很小一部分，導(dǎo)致供需分析找不到聚焦點。結(jié)論是，這個品種不適合做供需矛盾的邏輯推演，除非發(fā)生很大的供需矛盾，通常情況下，產(chǎn)業(yè)外的人盡量不碰為好。

四、雞蛋

主要矛盾：季節(jié)性周期

主要問題：期現(xiàn)基差沒有約束，交割月之前行情無法證偽

雞蛋可能是唯一一個連續(xù)生產(chǎn)、連續(xù)消費，且無法大規(guī)模長期儲存的期貨品種。這就導(dǎo)致它無法做遠期的期現(xiàn)套利，因此期限基差沒有任何約束。遠月合約都跟當(dāng)下的現(xiàn)貨價格沒有關(guān)系，不同月份的合約可以當(dāng)做不同的品種來理解。

這就導(dǎo)致遠月合約價格無法被證實，也無法被證偽。多空雙方只能拼邏輯、一致預(yù)期，以及資金力量，只有臨近交割月，合約價格才能向現(xiàn)貨收斂。但雞蛋盤子小，真進入交割月后流動性又不好，外加交割設(shè)計上天然不利于產(chǎn)業(yè)交割（空頭倉單需支付額外的溢價成本，多頭接單不好走貨），基本沒有大戶參與交割，所以交割月向現(xiàn)貨收斂的行情也很難參與。

所以雞蛋的合約就天然和當(dāng)下的現(xiàn)貨不產(chǎn)生太大關(guān)聯(lián)，只能大家對賭未來價格，更像一個外盤盤口，只有價值發(fā)現(xiàn)功能，沒有產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理的價值。

做雞蛋，只能做未來一致預(yù)期的大幅扭轉(zhuǎn)，或者說價格對未來一致預(yù)期的錯誤預(yù)判。

整體來看，這是一個特別消耗智商的品種。

五、玉米

主要矛盾：去庫存結(jié)束后供給存在缺口

主要問題：行情節(jié)奏的判斷邏輯復(fù)雜，且遠月合約的高升水透支了較多預(yù)期。

短期內(nèi)貿(mào)易的主要矛盾在于東北農(nóng)民新糧挺價、深加工企業(yè)庫存消耗、加工企業(yè)的下游對漲價接受度這三個環(huán)節(jié)之間博弈。整體看現(xiàn)在的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，山東玉米難以深跌，東北玉米價格堅挺，東北新糧不漲價難以收購。

這就導(dǎo)致今年的新糧收購的高峰期很可能延后到春節(jié)后的四五月份，從而對行情節(jié)奏產(chǎn)生很大改變。如果新糧收購高峰疊加明年臨儲拍賣高峰，那么明年4-5月可能是現(xiàn)貨下跌的開始。如果這個邏輯被確立，將使得01合約最堅挺，一直緩慢漲到交割，05合約先漲后跌，升水幅度被限制。

豬瘟的不斷蔓延又影響了09的遠期預(yù)期。今天09合約領(lǐng)跌期貨盤面，反應(yīng)出市場對明年飼料玉米需求低迷的悲觀情緒。如果這個情緒繼續(xù)發(fā)酵，又將使得09合約的高升水變得非常不穩(wěn)定。

整體看，目前的遠月基差結(jié)構(gòu)沒法生成安全邊際足夠高的做多策略。在整個玉米漲價的多方博弈中，期貨的高升水對應(yīng)著新糧的高收購價，投機方和產(chǎn)業(yè)方都沒有太大利益，獲得利益最大的是農(nóng)民。這個情況擠壓了行情空間和產(chǎn)業(yè)利潤，但完成了期貨的價值發(fā)現(xiàn)功能，讓利給農(nóng)民也是應(yīng)該的。