上期貨交易所紙漿期貨從11月27日上市以來(lái)，持續(xù)下跌，主力1906合約從基準(zhǔn)價(jià)5980元/噸持牌，當(dāng)天跌停收盤(pán)，至12月3日，價(jià)格已跌破5100元/噸關(guān)口。新上市期貨品種下跌如此慘重并不多見(jiàn)，投資者關(guān)心的是，紙漿期貨能否復(fù)制蘋(píng)果期貨“先跌后漲”的奇跡？

罕見(jiàn)“開(kāi)門(mén)跌”

11月27日，經(jīng)過(guò)近6年籌備，我國(guó)第50個(gè)商品期貨品種——紙漿期貨在上海期貨交易所掛牌上市。據(jù)上期所公告，紙漿期貨共有6個(gè)合約參與交易，分別是SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910和SP1911。交易品種為漂白硫酸鹽針葉木漿，合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為5980元/噸。

就首日表現(xiàn)看，紙漿期貨并沒(méi)有如期盼地迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，反而是震蕩走低，收盤(pán)時(shí)幾近全線跌停。不僅如此，在隨后的幾個(gè)交易日，紙漿期貨仍然是“跌跌不休”，截至昨日，主力1906合約報(bào)4978元/噸，相比基準(zhǔn)價(jià)跌幅已高達(dá)17%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，紙漿期貨萎靡不振的根本原因在于持續(xù)下行的基本面壓力?！督鹱C券》記者了解到，由于2017年國(guó)內(nèi)漿價(jià)漲幅過(guò)于巨大，使得大量海外紙漿涌入中國(guó)導(dǎo)致港口紙漿庫(kù)存高企，保稅區(qū)接近滿庫(kù)。從卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，青島、常熟和保定三個(gè)主要的紙漿庫(kù)存地，紙漿庫(kù)存都處于歷史高位。

另外，行業(yè)需求持續(xù)低迷。受中美貿(mào)易摩擦及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，2018年1-10月機(jī)制紙及紙板累計(jì)產(chǎn)量同比下滑1.7%，紙廠產(chǎn)銷不順，對(duì)于木漿采購(gòu)需求的積極性明顯較往年偏弱。值得一提的是，近期國(guó)內(nèi)工業(yè)品期貨價(jià)格連續(xù)下挫，市場(chǎng)悲觀情緒濃厚，同樣對(duì)紙漿期價(jià)形成壓制。

成本企業(yè)受益

紙漿是造紙工業(yè)的重要原材料，我國(guó)每年消耗紙漿超過(guò)1億噸，是全球第一大木漿凈進(jìn)口國(guó)?！半m然目前期貨價(jià)格走弱，但對(duì)市場(chǎng)卻提供了指向明顯的投資策略：規(guī)避木漿生產(chǎn)企業(yè)，布局木漿成本企業(yè)?！薄督鹱C券》記者接觸的深圳期貨人士指出。

據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)漂針漿進(jìn)口依存度甚至已接近100%，紙漿定價(jià)權(quán)基本由上游國(guó)外漿廠掌控。近年紙漿價(jià)格高位，漿廠獲取產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤(rùn)，期貨定價(jià)則有助于推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的均衡分配，國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格定價(jià)合理化，進(jìn)而影響外盤(pán)漿價(jià)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)奪紙漿定價(jià)權(quán)。同時(shí)隨著期貨工具的推出，紙企可以利用期貨，管理原材料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)套期保值有效鎖定生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，紙漿貿(mào)易商可通過(guò)套期保值管理庫(kù)存以及規(guī)避紙漿價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，11月27日紙漿上市，SP1906上周五夜盤(pán)收盤(pán)價(jià)為5046元/噸，而現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)江浙滬地區(qū)烏針價(jià)格為5900元/噸。這也意味著，木漿成本企業(yè)有望因?yàn)榈箳?，充分且合理地利用漂針漿期貨來(lái)對(duì)自身原材料端進(jìn)行套期保值，鎖成本提毛利率。這也難怪紙漿期貨大跌背景下，不少券商研究員紛紛推薦A股生活用紙企業(yè)，認(rèn)為它們有望受益于原材料價(jià)格下降的市場(chǎng)行情，擴(kuò)大利潤(rùn)空間。

蘋(píng)果反轉(zhuǎn)行情難以復(fù)制

值得一提的是，國(guó)盛證券最新研報(bào)指出，新上市期貨品種漲跌易受情緒控制，紙漿期貨延續(xù)下跌趨勢(shì)，以此來(lái)判斷未來(lái)現(xiàn)貨基本面該如何走，為時(shí)尚早。相反，該券商認(rèn)為，2019年二季度開(kāi)始，紙漿現(xiàn)貨價(jià)格將回暖，因?yàn)?019年商品漿新增產(chǎn)能有限，繼續(xù)降庫(kù)空間不大，而補(bǔ)庫(kù)空間較大，判斷2019年中國(guó)市場(chǎng)木漿總體需求將高于2018年。申萬(wàn)宏源同樣認(rèn)為，2019年針葉漿與闊葉漿供需持續(xù)緊平衡，預(yù)計(jì)漿價(jià)下行幅度有限。

短期內(nèi)，考慮到目前期貨價(jià)格已貼水現(xiàn)貨價(jià)格超過(guò)1000元/噸，且當(dāng)前價(jià)格接近針葉漿2013年之后的正常價(jià)格水平，因?yàn)橥顿Y者反而要謹(jǐn)慎做空。

《金證券》記者也注意到，不少投資者猜測(cè)紙漿期貨會(huì)不會(huì)成為第二個(gè)蘋(píng)果期貨，暴跌后來(lái)個(gè)V型反轉(zhuǎn)？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這并不現(xiàn)實(shí)。畢竟蘋(píng)果的供給端主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，不需要進(jìn)口。價(jià)格的構(gòu)成也比較簡(jiǎn)單，不可變因素較少。從價(jià)格影響因素及價(jià)格構(gòu)成方面來(lái)講，紙漿期貨后市走出蘋(píng)果的狂飆行情相當(dāng)困難。