下半年以來，菜油市場整體呈現(xiàn)出寬幅振蕩格局，1905合約總體于6400~6950元/噸區(qū)間運(yùn)行。因中美貿(mào)易談判前景改善，外加庫存壓力持續(xù)增加，菜油一路下行，最低曾一度下破6400元/噸。近半月則得益于需求改善而小幅上漲，目前整體于6530~6630元/噸區(qū)間窄幅振蕩。

遠(yuǎn)期供應(yīng)仍存憂

加拿大是我國最主要的菜籽、菜油進(jìn)口來源國，目前其新季菜籽庫存低于去年同期水平，周度出口同比仍增加，預(yù)期對國內(nèi)菜籽供給提供保障。根據(jù)加拿大谷物協(xié)會數(shù)據(jù)，2018/2019年度加拿大第17周油菜籽商業(yè)庫存量為122.8萬噸，環(huán)比前周下降9.2%，同比則下降15.1%；第17周菜籽出口量21.98萬噸，同比增長2.5%。同時，11月我國菜籽到港量為37.8萬噸，12月則高達(dá)72萬噸，顯示出原料供應(yīng)暫時充裕。

不過，歐盟地區(qū)持續(xù)面臨干旱天氣，對全球菜籽供應(yīng)造成隱憂，亦不排除未來影響我國的菜籽進(jìn)口。首先，今年歐盟28國的油菜籽產(chǎn)量因大幅減產(chǎn)僅為1960萬噸，較上年減少230萬噸，創(chuàng)下7年來的產(chǎn)量低點(diǎn)，造成了本地短缺。基于此，7月到9月歐盟28國大幅提高油菜籽進(jìn)口量，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的115萬噸，同比提高25%。此外，干旱還可能令歐盟2019年油籽產(chǎn)量重蹈今年覆轍。根據(jù)戰(zhàn)略谷物預(yù)測，明年歐盟油菜籽產(chǎn)量僅為2000萬噸，雖高于今年，但較2017年仍低了近11%。

短期庫存壓力偏高

目前國內(nèi)沿海菜籽、菜油庫存均偏高。截至12月2日，菜籽庫存為44萬噸，較前周增加11.1%，同比亦明顯增長，菜油庫存則為59.9萬噸，而去年同期尚不足40萬噸。同時，成交亦不理想，第47周全國菜油累計成交下降至7450噸，而前周為2.8萬噸。

不過，近期沿海油廠菜籽壓榨量及開機(jī)率環(huán)比下降，有望減緩高庫存壓力，12月或小幅去庫存。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，第47周沿海油廠菜籽壓榨量為9.66萬噸，環(huán)比下降11.87%；油廠開機(jī)率為19.27%，環(huán)比下降11.89%。而且，由于個別油廠菜油脹庫，外加豬瘟疫情持續(xù)蔓延利空粕類需求和水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，壓榨量還可能繼續(xù)下降。

另外，需要關(guān)注的是，經(jīng)歷2015—2016年每年超兩百萬噸的巨額拍賣后，2017年及2018年雖然實際拍賣成交分別僅為20.7萬噸和7.7萬噸，但臨儲菜油剩余庫存已從2014年年底的576.3萬噸大降至目前的21.7萬噸，高庫存壓力基本釋放，再加上國內(nèi)持續(xù)下降的油菜種植面積，菜油持續(xù)去庫存已成趨勢。

消費(fèi)有望小幅改善

目前非洲豬瘟疫情持續(xù)，將影響豬油產(chǎn)量，菜油有望受益。綜合對比，本輪豬瘟蔓延與十年前國內(nèi)藍(lán)耳病疫情和2017年俄羅斯非洲豬瘟疫情較為相似，而之前在疫情后的次年均影響生豬出欄率約8%，據(jù)此測算，2019年國內(nèi)生豬出欄可能減少5600萬頭，影響豬油產(chǎn)量22.5萬~56萬噸，占比油脂消費(fèi)的0.7%~1.7%。

總體而言，短期菜油仍面臨高庫存壓力，但中期供需格局有改善可能。此外，中美貿(mào)易談判亦值得關(guān)注，未來如果25%加征的關(guān)稅不能取消，菜油仍將有望受惠于本身供應(yīng)偏緊的基本面，但如果取消加征關(guān)稅，美豆又大量進(jìn)口，外加國際大豆豐產(chǎn)，菜油消費(fèi)亦不排除部分被豆油替代，或維持振蕩格局。