白糖供應(yīng)受甘蔗生產(chǎn)規(guī)律呈現(xiàn)明顯周期性變化，由于甘蔗種植一季可收獲三季，因此糖價(jià)也隨之呈現(xiàn)三年一度的牛熊周期。自2016/17榨季進(jìn)入增產(chǎn)周期以來歷時(shí)兩年，2018/19榨季即將步入增產(chǎn)周期末端的第三年，一方面國際糖市紛紛傳出利多信息：巴西受糖價(jià)低迷影響，甘蔗制糖比降至35%超低水平，蔗糖產(chǎn)量因此銳減900萬噸創(chuàng)12年來新低，也因此讓出全球糖產(chǎn)量第一的位置；泰國這個(gè)出口量僅次于巴西的供糖大國，推行的新生化計(jì)劃預(yù)計(jì)將減少40%-50%的糖出口量，但另一方面減產(chǎn)預(yù)期并不等于牛市來臨，產(chǎn)量周期和庫存周期之間還存在時(shí)滯，再體現(xiàn)到價(jià)格上可能是半年到一年的時(shí)間，2019年印度糖庫存仍延續(xù)增長預(yù)期，這才是制約2018/19榨季國際食糖供需格局反轉(zhuǎn)的主要因素。

反觀國內(nèi)，2018/19榨季預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量增至1068萬噸，僅增產(chǎn)37萬，較上一榨季102萬噸的增產(chǎn)量明顯縮小，表現(xiàn)在價(jià)格上將是2019年跌幅將明顯小于2018年，甚至受國際糖市供需關(guān)系轉(zhuǎn)換帶動(dòng)，在下半年或2019/20榨季之交出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)，目前廣西甘蔗最低收購價(jià)已下調(diào)10元至490元/噸，制糖成本隨之下移，國內(nèi)糖價(jià)受此拖累或?qū)⒀永m(xù)弱勢震蕩。從庫存方面來看，近700萬噸的國儲(chǔ)糖何時(shí)拋售將是空頭期待的下一個(gè)炒作時(shí)機(jī)，但有意思的是其實(shí)拋儲(chǔ)僅為短期波動(dòng)因子，并非轉(zhuǎn)折性影響因素?？v觀2006年以來的十余年間，國儲(chǔ)糖有6年共計(jì)27個(gè)月份拋儲(chǔ)，鄭糖期價(jià)短期（月線）有13次上漲而有14次下跌，只能說拋儲(chǔ)有局部的利空效果；但長期（年度）牛熊趨勢并不因拋儲(chǔ)而發(fā)生轉(zhuǎn)變，增產(chǎn)周期中拋儲(chǔ)月份大概率依然下跌而減產(chǎn)周期中也大概率繼續(xù)上漲。

每當(dāng)市場出現(xiàn)熊牛轉(zhuǎn)換預(yù)期時(shí)，人們往往喜歡猜測底部絕對(duì)價(jià)格，從而不斷嘗試在每次下跌過程中去抄底，企圖拿到低價(jià)優(yōu)勢，但更明顯且穩(wěn)定的機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在月間價(jià)差的轉(zhuǎn)向之中。按照榨季交替易出現(xiàn)產(chǎn)量周期交替的邏輯，每年10月開始的新榨季正是預(yù)期轉(zhuǎn)變的高峰期，而季度的1-5價(jià)差走勢變化更能說明這點(diǎn)。2012/13榨季進(jìn)入增產(chǎn)周期后的三年中，每個(gè)榨季初也就是四季度，明顯的1-5價(jià)差由正轉(zhuǎn)負(fù)發(fā)生在熊市最后一年即2015年，特別是12月價(jià)差走擴(kuò)超100個(gè)點(diǎn)，此后鄭糖牛市開啟的上升通道也驗(yàn)證了此時(shí)的預(yù)期轉(zhuǎn)變。

從榨糖供應(yīng)時(shí)間上來看，四季度到來年一季度處于新糖壓榨高峰期，一月合約承受階段性供應(yīng)壓力，而五月份糖廠基本完成壓榨，供應(yīng)壓力消退易造成短期反彈。對(duì)于9月合約，夏季需求旺季備貨的預(yù)期對(duì)期價(jià)也形成支撐，所以按季節(jié)性規(guī)律來說也應(yīng)該呈現(xiàn)1-5-9由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的現(xiàn)象。但近年來旺季不旺的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，九月合約面對(duì)的是已然形成共識(shí)的消費(fèi)旺季，既然已成共識(shí)很多時(shí)候就失去了交易的機(jī)會(huì)，將來甚至可能成為被打破的反向因子。九月合約的強(qiáng)弱更多會(huì)由榨季末供需面定量以及對(duì)下榨季的預(yù)期來決定，目前的1-5價(jià)差四季度表現(xiàn)為：剛經(jīng)歷短暫的由正轉(zhuǎn)負(fù)，又被重新拉回到反向市場預(yù)期之中，其中很大一部分原因是受美糖10月大幅反彈帶動(dòng)。然而回歸國內(nèi)基本面，在廣西、云南糖廠較去年提前開榨的情況下，增產(chǎn)周期第三年的供應(yīng)壓力提前到來，2019年弱勢震蕩局面或?qū)⒀永m(xù)，因此目前很難奢望逢低抄底，但更易看到月間價(jià)差的投資機(jī)會(huì)。隨著臨近一月合約到期，關(guān)注5-9價(jià)差甚至是出新01合約后的9-1價(jià)差更為可靠，明年可在熊市底部適時(shí)尋找做擴(kuò)5-9價(jià)差或9-1價(jià)差機(jī)會(huì)。