消費前景黯淡

從9月底至今，銅價窄幅振蕩兩月有余，市場投資熱情逐步消退。長期來看，全球經濟增長動能不足，銅材需求受到抑制；美聯儲開啟加息周期，美元指數支撐較強。國內精銅供應較為充裕，炒作熱點較少，需求前景黯淡。銅價仍然承壓，長期弱勢格局有望延續(xù)。

宏觀經濟承壓

宏觀因素主要通過需求傳導，對中長期銅價做出指引。2018年銅價表現最弱的時期，恰是中美貿易摩擦升溫的階段。長期來看，宏觀環(huán)境對銅價的壓力不減反增。

國內方面，2018年三季度GDP當季同比值為6.5%，是近十年的低位。11月制造業(yè)PMI回落至榮枯線上，新訂單指數回落0.4個百分點。在企業(yè)和居民債務高企的背景下，國內經濟仍然承壓，銅材消費也將受到制約。

國際方面，主要經濟體制造業(yè)PMI均出現下滑跡象，IMF預計明年美歐日GDP增速將同步下滑，全球經濟增長動能不足已成為市場共識。雖然G20峰會期間中美領導人就經貿問題達成一致，暫?；ゼ有碌年P稅，但鑒于種種不確定因素，中美貿易摩擦仍然可能存在。這對于本身處于探底期的中國經濟來說，無疑是雪上加霜?？傮w來看，宏觀層面對銅價的壓制較為明顯。

需求前景黯淡

今年以來，銅材產量下滑明顯，10月產量為138.8萬噸，是近五年的低位。電網投資增速也一直維持負增長，1—10月累計完成額為3814億元，而去年同期累計完成額為4126.4億元，電網投資一直等待政策上的指引?？照{生產高峰已經過去，10月產量同比增速為負值，經過前兩年的快速增長，未來一段時間或進入相對平穩(wěn)期，而且臨近年末，資金面趨于緊張，企業(yè)的壓力將凸顯。

汽車市場依舊冷清，雖然進入年底生產旺季，但是產銷量環(huán)比回落。此前市場普遍看好的新能源汽車也表現不佳，1－10月新能源汽車產銷分別完成87.9萬輛和86萬輛，同比分別增長70%和75.6%，增速不及去年同期，而且總量也較少，對銅消費的帶動作用有限。另外，需要關注的是，2018年年底，我國將全面禁止廢五金的進口，包括廢電線、廢電機馬達等，會間接促進精銅消費。

總體來看，在全球經濟增速放緩的背景下，需求將受到抑制。

精銅供應較充裕

由于資本支出的周期性及礦石品位下滑，原料端長期供應趨緊已成市場共識。11月中旬，江西銅業(yè)達成的2019年長單TC下降，暗示原料端長期供應偏緊的態(tài)勢。但是，國內銅冶煉廠TC在下半年一路上行，11月為92.5美元/干噸，礦企的長單報價并未得到國內冶煉廠的贊同，不排除礦企為了取得有利的談判地位而故意壓低報價的可能。由于避免了罷工，全球最大的產銅國，智利2018年銅礦產量料將明顯回升。

同時，國內精銅供應較為充裕。據SMM公布的數據，11月中國精銅產量為74.61萬噸，環(huán)比增長3.53%，同比增長3.91%；1—11月累計產量為797.27萬噸，同比增長9.7%。部分企業(yè)為了完成年度產量目標，12月精銅產量有望進一步抬升。長期來看，國內冶煉廠產能投放較為集中，精銅供應較難出現緊缺。

結論

雖然長期振蕩格局難改，但短期干擾因素仍不容忽視。11月中國未鍛軋銅及銅材進口45.6萬噸，年內首次出現同比負增長，印證國內需求疲軟之勢。不過，11月初以來，LME和COMEX銅庫存不斷下降，上期所陰極銅期貨庫存也處于低位，為銅價提供了一定支撐。近日基差不斷走強，現貨升水擴大，尤其是優(yōu)質銅供應緊張，進而帶動現貨價格整體偏高，對期價也有一定的提振。綜上所述，銅價振蕩后下行概率較大。