今年受中美貿(mào)易摩擦的影響，加之巴西2018/2019年度大豆播種保持創(chuàng)紀(jì)錄水平，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向南美。

12月USDA報(bào)告的重點(diǎn)變動(dòng)也集中在南美大豆供需數(shù)據(jù)，12月報(bào)告預(yù)估2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量上調(diào)至1.22億噸，較上月增幅為150萬(wàn)噸。從本年度巴西大豆較去年提前1.5周至2周的進(jìn)度來(lái)看，如果未來(lái)厄爾尼諾發(fā)生的影響比較小，巴西產(chǎn)量有可能繼續(xù)上調(diào)。當(dāng)然，如果厄爾尼諾發(fā)生概率增強(qiáng)，12月至明年1月正是巴西大豆種植關(guān)鍵期，將影響巴西北部三分之二地區(qū)50%—60%的大豆產(chǎn)量，巴西產(chǎn)量就有大幅下調(diào)的可能性。巴西新豆出口量上調(diào)400萬(wàn)噸至8100萬(wàn)噸，阿根廷新豆出口量則下調(diào)300萬(wàn)噸至500萬(wàn)噸，反映出在貿(mào)易摩擦背景下的全球大豆貿(mào)易流的新變化。因此，中美貿(mào)易談判結(jié)果不僅直接影響美豆出口和庫(kù)存，也很大程度影響了明年巴西大豆及阿根廷大豆的出口和庫(kù)存情況。這種影響會(huì)通過(guò)巴西大豆升貼水進(jìn)一步下跌來(lái)體現(xiàn)，目前巴西大豆明年一季度新作貼水與美灣舊作幾乎平水，在2個(gè)月前兩者差價(jià)在200—250美分之間。

11月中國(guó)進(jìn)口大豆538.4萬(wàn)噸，環(huán)比10月692萬(wàn)噸下降153.6萬(wàn)噸，降幅22.19%，同比去年868萬(wàn)噸下降329.6萬(wàn)噸，降幅37.97%。中國(guó)1—11月大豆進(jìn)口量為8231萬(wàn)噸，同比減少4.3%。

陰晴不定的貿(mào)易關(guān)系，不僅影響了大豆到港量也影響了大豆貿(mào)易流。中國(guó)10月進(jìn)口了653萬(wàn)噸巴西大豆，高于上年同期的338萬(wàn)噸。另外，巴西出口裝運(yùn)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月和12月期間巴西大豆出口量可能近700萬(wàn)噸，比上年同期增加50%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)9月從美國(guó)進(jìn)口13.22萬(wàn)噸，去年同期為61.9624萬(wàn)噸，同比下降90%。10月我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口6.69萬(wàn)噸，去年同期為446.1817噸，同比下降96%。11月美豆共計(jì)裝出1860噸，去年同期為519.07萬(wàn)噸，同比大幅下降99.96%。

我們預(yù)計(jì)12月到港量640萬(wàn)噸，2019年1月到港量570萬(wàn)噸，2月到港量330萬(wàn)噸。由于近期壓榨利潤(rùn)較前期繼續(xù)惡化，國(guó)內(nèi)工廠買(mǎi)船基本處于停滯狀態(tài)。加之10月中旬豆粕期價(jià)不斷下跌，下游避市觀望居多，現(xiàn)階段終端以消化合同為主，新采購(gòu)總體疲軟，使得市場(chǎng)成交清淡。油廠豆粕庫(kù)存消耗慢，限產(chǎn)及停產(chǎn)漸增，開(kāi)機(jī)率繼續(xù)維持較低的水平。上周全國(guó)豆粕成交有明顯改善，豆粕庫(kù)存較前一周大幅下降。隨著季節(jié)性消費(fèi)旺季的到來(lái)，以現(xiàn)有大豆庫(kù)存再加上后期大豆預(yù)期到港量，即便貿(mào)易摩擦緩和，1月底之前大豆供應(yīng)仍舊偏緊，利多豆粕基差。

受豬瘟影響，11月的需求迅速惡化，這也是拉低豆粕價(jià)格的主要因素。短期來(lái)看，受去年12月和今年1月能繁母豬存欄較高影響，今年12月至明年1月生豬供應(yīng)水平可能比較高。加上豬瘟持續(xù)發(fā)酵，養(yǎng)殖戶出欄積極，近期豆粕仍有下跌動(dòng)能，產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差維持高位，對(duì)豆粕需求存在抑制。

今年3—4月能繁母豬存欄均在下降，同比值也出現(xiàn)下降。隨著天氣愈加寒冷以及春節(jié)來(lái)臨，豬肉消費(fèi)將會(huì)有所增加，豬價(jià)會(huì)有所企穩(wěn)。3—4月的存欄下降以及非洲豬瘟疫情持續(xù)性，促進(jìn)了產(chǎn)能淘汰、抑制新產(chǎn)能投放。因此，2019年第三季豬價(jià)上漲的概率增大。豬價(jià)的止跌企穩(wěn)會(huì)帶動(dòng)豆粕需求的增加，但是今年雜粕替代性強(qiáng)對(duì)豆粕的需求也有較強(qiáng)的利空。

12月的主體行情仍會(huì)受到中美貿(mào)易關(guān)系左右。雖然中美達(dá)成共識(shí)，中美貿(mào)易關(guān)系處于短期性的穩(wěn)定，但中長(zhǎng)期還存在不確定的因素。貿(mào)易摩擦緩和對(duì)市場(chǎng)影響是短多長(zhǎng)空，貿(mào)易摩擦延續(xù)反而支撐全球價(jià)格。雖然貿(mào)易摩擦是否緩和仍有不確定性，但春節(jié)前后國(guó)內(nèi)供需會(huì)明顯下降，供應(yīng)下降可能更顯著，這有助于基差的再次走強(qiáng)。未來(lái)中美關(guān)系還需要關(guān)注2020年美國(guó)總統(tǒng)大選、美國(guó)加息次數(shù)及經(jīng)濟(jì)是否見(jiàn)頂及中國(guó)改革開(kāi)放的力度。

豆粕期價(jià)來(lái)看，貿(mào)易關(guān)系緩和預(yù)期之前在盤(pán)面已有體現(xiàn)，前期下跌已經(jīng)釋放部分利空壓力。由于成本支撐，市場(chǎng)對(duì)粕類下方空間也將形成一定限制。目前大豆加征關(guān)稅尚未取消，中美雙方后期仍將繼續(xù)談判，不確定性猶存。未來(lái)三個(gè)月，豆粕將繼續(xù)以振蕩為主。

短期來(lái)看，M1905在2650以內(nèi)可適當(dāng)多單參與。期權(quán)方面，M1901期權(quán)賣(mài)方策略結(jié)束后，可繼續(xù)在M1905上建倉(cāng)，繼續(xù)賣(mài)出寬跨式策略，預(yù)計(jì)M1905運(yùn)行區(qū)間2550—3100。