中長期供大于求

本輪動力煤價格的反彈，部分原因是冷空氣來襲，市場預(yù)期電煤需求回升。數(shù)據(jù)顯示，2018年12月11日，六大電廠日耗攀升至70萬噸，基本與2017年同期持平。但回顧11月，六大電廠的平均日耗僅為52萬噸，較2017年同期下降13%。冬季日耗走高預(yù)期已經(jīng)反映在煤價中，而2019年春節(jié)較早，1月中下旬工業(yè)就會陸續(xù)停工，冬季日耗量高企的日子不多了。

進(jìn)口煤限制政策也是短期煤價的支撐因素之一。中國海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1—11月，我國累計進(jìn)口煤炭27118.7萬噸，同比增加2304.7萬噸，增幅為9.3%。截至目前，年內(nèi)進(jìn)口量已經(jīng)超過2017年全年，這意味著12月進(jìn)口煤供應(yīng)可能缺失。

12月7日，國家發(fā)改委開會討論2019年進(jìn)口煤政策。據(jù)市場消息，指導(dǎo)思想以平控略減為主，沒有明確的執(zhí)行計劃出臺，也沒有提及2019年1月是否限制通關(guān)。依照當(dāng)前政策表述，2019年1月，進(jìn)口煤可重新報關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，重點電廠煤炭庫存為9301萬噸，較2017年同期多出1700萬噸；統(tǒng)調(diào)電廠庫存為1.39億噸，較2017年同期多出2300萬噸。2019年長協(xié)量有望進(jìn)一步提升，高庫存和長協(xié)保證了供應(yīng)，12月進(jìn)口煤缺失并沒有引發(fā)電廠的恐慌情緒，下游采購意愿持續(xù)低迷。

圖為重點電廠庫存

一邊是需求不濟(jì)，一邊是供應(yīng)收縮。歲末年初，產(chǎn)區(qū)加大安監(jiān)檢查力度，加之部分煤礦基本完成全年生產(chǎn)任務(wù)，供應(yīng)預(yù)計減少。不過，整體上，煤礦銷售清淡，價格并沒有上行動力。內(nèi)蒙古、陜西、山西本周的坑口煤價下調(diào)5—15元/噸，神華12月中旬招標(biāo)價下調(diào)10元/噸。

中長期來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，中美貿(mào)易摩擦的談判是一場持久戰(zhàn)、拉鋸戰(zhàn)，2019年需求回落的風(fēng)險加大。根據(jù)國家能源局的公告，截至2018年6月底，安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦共3816處，總產(chǎn)能為34.91億噸/年。與2017年12月底的數(shù)據(jù)相比，雖然煤礦數(shù)量繼續(xù)減少，但產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大1.55億噸。供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能的工作到了收尾階段，減量置換優(yōu)化布局成為2018年以來的工作重點，預(yù)計2019年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將繼續(xù)投放。2019年，煤炭供需格局有望從緊平衡轉(zhuǎn)為供應(yīng)偏寬松。

此外，傳統(tǒng)耗煤旺季出現(xiàn)在下半年，像2018年下半年那樣，部分貿(mào)易商一虧損就惜售、囤貨等待下一波旺季的方法不再適用。2019年上半年，煤價重心有望向綠色區(qū)間570元/噸以下回歸，市場煤與長協(xié)煤之間的價差也將縮小，不排除市場煤價格低于長協(xié)煤價格的情況。

12月15日，動力煤1901合約將提高保證金，建議1901合約投機(jī)持倉適時離場，而主力1905合約短期預(yù)計振蕩運行，中長線偏空思路不變，操作上可把握反彈拋空的機(jī)會。