自2018年11月底以來，國內(nèi)外宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好，市場預期中國將出臺穩(wěn)增長措施，中美貿(mào)易沖突暫告一段落，天然橡膠季節(jié)性供應下滑沖抵下游需求疲弱，滬膠期價一波三折地走強。今日，滬膠主力RU1901合約期貨價格上漲1.07%至11365元/噸，成交量增加了15.5萬手至36.9萬手，持倉量增加了17076手至305540手。

　　綜合來看，目前，國內(nèi)外宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定，中美貿(mào)易沖突暫停三個月，中國政策環(huán)境趨于好轉(zhuǎn)，宏觀面有利于多頭；雖然今年以來天然橡膠供需依然兩弱，但未來三個月供應端進入季節(jié)性減少期，預計供應降幅超過需求，現(xiàn)貨庫存水平較低，基本面有利于多頭。

　　此外，期現(xiàn)套利和跨品種套利等活動日漸減少，天然橡膠期貨作為空頭配置的力量也隨之逐漸減弱。

　　建議中長線投資者前期輕倉多單繼續(xù)持有，根據(jù)滬膠主力RU1905合約和1909合約期貨價格升水高低來調(diào)整多頭持倉水平。未來，仍需密切把握戰(zhàn)略性做多的機遇期（提醒謹慎投資者可以繼續(xù)觀望或短線操作為宜）。

　　天然橡膠供應下滑，進入季節(jié)性減產(chǎn)期

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份，東南亞主產(chǎn)國天膠產(chǎn)量大約1052.8千噸，同比下滑4.65%，環(huán)比下滑3.65%。其中，泰國產(chǎn)量384千噸，同比下滑14.67%；印尼產(chǎn)量294千噸，同比增長0%；馬來西亞產(chǎn)量55千噸，同比增長5.36%；越南產(chǎn)量120千噸，同比增長20%；中國產(chǎn)量108千噸，同比下滑4.93%。2018年1-9月ANRPC成員國天然橡膠累計總產(chǎn)量大約8555.2千噸，累計同比增長0.40%。

　　其中，中國天然橡膠累計產(chǎn)量大約553.00千噸，累計同比增長0.38%；泰國天然橡膠累計產(chǎn)量大約3218.50千噸，累計同比增長4.12%；印度尼西亞天然橡膠累計產(chǎn)量大約2892.40千噸，累計同比增長5.15%；馬來西亞天然橡膠累計產(chǎn)量大約443.90千噸，累計同比下滑18.88%；印度天然橡膠累計產(chǎn)量大約437.00千噸，累計同比下滑14.15%；越南天然橡膠累計產(chǎn)量大約740.00千噸，累計同比下滑9.76%。眾所周知，天然橡膠作為一種農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，具有明顯的季節(jié)性特征。從圖一和圖二可以看出，每年的12月至次年3月，中國處于停割期，而東南亞主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入減產(chǎn)期，全球天然橡膠供應處于淡季。

圖一：中國天然橡膠主產(chǎn)區(qū)進入停割期（千噸）數(shù)據(jù)來源：ANRPC、國投安信期貨

圖二：東南亞天然橡膠主產(chǎn)國將進入減產(chǎn)期（千噸）數(shù)據(jù)來源：ANRPC、國投安信期貨

中國橡膠進口下滑，庫存壓力明顯放緩

　　由于今年一季度泰國、馬來西亞和印度尼西亞出臺限制天然橡膠出口計劃，中國橡膠下游行業(yè)需求明顯走弱，導致中國橡膠進口量同比增速大幅下滑。中國海關(guān)總署的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年10月份，中國天然橡膠進口量19萬噸，同比增長5.56%，環(huán)比下滑9.52%；中國合成橡膠進口量36萬噸，同比增長2.86%，環(huán)比下滑10%；1-10月中國天然橡膠和合成橡膠累計進口量分別為204萬噸和363萬噸，累計同比增長分別為-7.6%和5.6%。

　　在滬膠RU1811合約摘牌后，上海期貨交易所集中注銷老膠倉單一共209550噸，天然橡膠庫存期貨下降至277350噸。這意味著上期所天然橡膠倉單壓力大為緩解。此外，目前滬膠主力合約期貨價格升水并不太高，天然橡膠產(chǎn)業(yè)套期保值壓力相對減弱。

　　截至2018年10月16日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存下降至11.20萬噸，較年初下降了12.36萬噸，降幅高達52.46%；天然橡膠庫存下降至5.21萬噸，較年初下降了7.87萬噸，降幅高達60.17%；合成橡膠庫存下降至5.63萬噸，較年初下降了4.46萬噸，降幅高達44.20%。由此可見，中國天然橡膠現(xiàn)貨庫存水平極低，非標套利空間縮窄導致混合膠進口活動回歸理性。

圖三：中國橡膠進口明顯下滑（萬噸）數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署、國投安信期貨

中美貿(mào)易沖突暫停，未來三個月緩和期

　　2018年12月1日，中美兩國元首在阿根廷達成共識，停止加征新的關(guān)稅。根據(jù)美國白宮發(fā)布的官方新聞，中美雙方共識主要內(nèi)容包括以下幾點。一是同意暫緩加征關(guān)稅。美國同意在2019年1月1日，暫緩對2000億美元中國商品的關(guān)稅從10%提升至25%。中國同意從美國進口大量（數(shù)額待定）農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)及其他產(chǎn)品。

　　農(nóng)產(chǎn)品的進口立即進行。二是同意立即就關(guān)稅之外的一系列問題，包括強制技術(shù)轉(zhuǎn)讓、保護，非關(guān)稅貿(mào)易障礙，農(nóng)業(yè)服務業(yè)等進行磋商，并在90天內(nèi)達成一致。如不能達成一致，上一項中的10%關(guān)稅將被提升至25%。實際上，中美貿(mào)易沖突爆發(fā)以來，中國橡膠下游行業(yè)首當其沖，令全球天然橡膠基本面較弱的格局雪上加霜。

　　毫無疑問，中美貿(mào)易沖突暫停有利于逐漸恢復天然橡膠全產(chǎn)業(yè)鏈的市場信心，有利于緩解天然橡膠投資者的悲觀情緒。