今日熱卷期貨主力合約大幅反彈140點(diǎn)近4.2%，日盤報(bào)收3470，結(jié)束了近一周的低位盤整格局，分析如下：

一、拉漲原因

1. 交割因素

我們對(duì)比熱軋卷板各合約分時(shí)圖發(fā)現(xiàn)，今日的拉漲是在上午10：40左右從1901開始的，這與近期市場(chǎng)對(duì)于熱卷沒有交貨方的猜測(cè)有關(guān)。由于11月初出口價(jià)格相對(duì)01盤面拉開利潤(rùn)窗口，不排除有鋼廠賣出遠(yuǎn)期出口訂單買盤面的操作（實(shí)質(zhì)上可能為基差縮小操作），交易所日持倉(cāng)報(bào)告顯示，常交割鋼廠席位上確有多單，且近幾日多單并沒有離場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于無賣方的信心較強(qiáng)，01開始發(fā)動(dòng)行情，配合午后卷板產(chǎn)量降幅較大，再整體拉動(dòng)了市場(chǎng)情緒。

2. 熱卷產(chǎn)存結(jié)構(gòu)的明顯改善

本周鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)存數(shù)據(jù)來看，鋼材五品種產(chǎn)量下降38.63萬噸，總庫(kù)存增加0.29萬噸，無疑修正了節(jié)后累庫(kù)預(yù)期，為短期低價(jià)下反彈進(jìn)行估值修復(fù)提供了支撐。尤其是熱卷產(chǎn)量下降22.4萬噸（主要受檢修影響），社庫(kù)與廠庫(kù)同降共15.5萬噸，供應(yīng)大幅減少支持低位反彈。

另外，唐山近期限產(chǎn)可能加嚴(yán)的消息，對(duì)板材也是利好提振，在利潤(rùn)下滑以及行政干預(yù)下，預(yù)期產(chǎn)量仍有回落空間。

從卷螺差的角度來看，卷-螺產(chǎn)量增速差、庫(kù)存增速差繼續(xù)縮小，繼續(xù)利多卷螺差，卷的大漲不排除受到套利資金的影響。

3. 對(duì)前期悲觀情緒的修復(fù)

這一輪黑色品種的下跌，從宏觀層面上是有很強(qiáng)的悲觀預(yù)期引導(dǎo)的，經(jīng)濟(jì)下行壓力以及房地產(chǎn)下行壓力，都給黑色帶來較強(qiáng)制約。同時(shí)在產(chǎn)業(yè)基本面上又伴隨著限產(chǎn)落空后，高產(chǎn)量將對(duì)應(yīng)冬季高庫(kù)存的預(yù)期，使得鋼材價(jià)格快速下跌。但近日，臨近召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，預(yù)計(jì)仍會(huì)以保穩(wěn)為目標(biāo)，而在房地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)差、基建拉動(dòng)困難的情況下，制造業(yè)會(huì)是重要的選擇。今日國(guó)債期貨大跌，也是悲觀情緒修復(fù)的體現(xiàn)。

二、后市展望

1. 基本面驅(qū)動(dòng)

分析認(rèn)為，短期反彈確有支撐條件，但在熱卷需求尚未明顯啟動(dòng)的情況下，動(dòng)力也稍顯不足。另外，從貿(mào)易商心態(tài)來講，也并不希望看到現(xiàn)階段的大漲。下游需求還沒看到亮點(diǎn)，冬儲(chǔ)囤貨意愿非常低，價(jià)位也并不合適，如果此時(shí)現(xiàn)貨大漲，則大概率意味著年后價(jià)格要下跌，對(duì)貿(mào)易商不利。因此，缺乏真實(shí)需求與投機(jī)需求的支持，基本面暫時(shí)不支持持續(xù)的上漲，預(yù)計(jì)本輪反彈高度或有限，后期要關(guān)注整體限產(chǎn)情況的落實(shí)影響，以及制造業(yè)旺季能否真的到來。

2. 交割評(píng)估

上文我們提到無賣方帶來了買方信心，但該“利多”因素隨著盤面的大幅度拉升，已經(jīng)失去支撐，甚至從博弈的角度轉(zhuǎn)化成了利空。

第一，上文提到常交割鋼廠目前持有多單，我們通過對(duì)比交易所日持倉(cāng)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，其建倉(cāng)進(jìn)程及成本如下表所示，估算其買單持倉(cāng)成本約為3642元/噸，今天的01合約結(jié)算價(jià)3726元/噸，收盤價(jià)3765元/噸，即便計(jì)入持倉(cāng)的現(xiàn)金成本，盤面也已經(jīng)出現(xiàn)盈利，考慮接貨的規(guī)格問題、費(fèi)用問題等，多單獲利離場(chǎng)的意愿正在增強(qiáng)。

第二，通過今日盤面的上漲，天津、張家港地區(qū)以鋼廠廠提價(jià)計(jì)算的賣交割盈虧，已經(jīng)達(dá)到0附近，但以生產(chǎn)成本計(jì)算已經(jīng)有相對(duì)豐厚的交貨利潤(rùn)，在基本面不佳的背景下，若鋼廠有富余生產(chǎn)能力，交貨也是一種很好的選擇。鋼廠作為交割“?？汀?，對(duì)交割流程熟悉，機(jī)動(dòng)性強(qiáng)，盤面若繼續(xù)上沖更是將會(huì)給出實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)，不排除將會(huì)引入大批交割貨源，壓制盤面的可能。

三、報(bào)告結(jié)論:

綜上所述，今日熱卷上漲與高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好、01交割因素以及悲觀情緒的修復(fù)都有關(guān)系，但基本面仍未有趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)，交割因素同樣有相應(yīng)的多方風(fēng)險(xiǎn)，上漲持續(xù)性受到考驗(yàn)，追高需謹(jǐn)慎。