今日（12月17日），鐵礦石主力I1905持倉58.8萬手，放量成交104.7萬手，小幅減倉1.3萬手，上漲1.56%至488.5元/噸，領(lǐng)漲黑色系商品，下面將就后期行情及走勢進(jìn)一步具體分析：

環(huán)保是邊際放松而非全面放松，需求后期仍將階段性回落

自2018年9月13日“民心品種0913-鐵礦石：政策“迷霧”下的供需改善值得期待”后，曾多次在報告中提出鐵礦石供需基本面將有所改善；隨后，9月21日，《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》的調(diào)整標(biāo)志環(huán)保政策轉(zhuǎn)向邊際放松，各地陸續(xù)出臺包括禁止“一刀切”、分級限產(chǎn)等一系列環(huán)保限產(chǎn)政策，同時，各地鋼廠環(huán)保設(shè)備建設(shè)運(yùn)行陸續(xù)到位，使得高爐開工率同比改善明顯；

供暖季前后，鐵礦石需求超市場普遍預(yù)期改善。

但也應(yīng)看到，國家環(huán)保限產(chǎn)政策并非全面放松，冬季等仍將呈現(xiàn)階段性收緊。近期，河北、江蘇等多地陸續(xù)加強(qiáng)環(huán)保限產(chǎn)政策，唐山等地合格燒結(jié)機(jī)也存在階段性限產(chǎn)情況，使得疏港量及高爐開工率等持續(xù)小幅下行，鐵礦石整體需求在污染性天氣頻發(fā)的冬季難有大幅向上空間，呈現(xiàn)季節(jié)性階段走弱；同時，政治局會議提出2019年延續(xù)“供給側(cè)改革為主線、三大攻堅戰(zhàn)”等施政綱領(lǐng)，使得鐵礦石中長期需求難有持續(xù)大幅增長空間。

供給總量無憂，高低品價差仍有收斂趨勢

通常，四季度為海外礦山發(fā)運(yùn)旺季，但前期受力拓港口維修、BHP脫軌等因素影響，海外主流礦山發(fā)運(yùn)同比有所收縮，使得前期到港量同比也有所下降；目前，礦山發(fā)運(yùn)的港口、物流等影響因素已經(jīng)基本解決，由于船期等原因，近期到港量增幅不明顯，但按照船期及已公布發(fā)運(yùn)數(shù)字推算，后期巴、澳礦山發(fā)運(yùn)及到港量將有一定程度的增加。

同時，雖然港口庫存自6月初1.6億噸持續(xù)下降至目前約1.39億噸水平，同比下降397萬噸/2.8%；但多數(shù)鋼廠提前有意識多備燒結(jié)礦，進(jìn)口燒結(jié)礦可用天數(shù)為25.9天，同比上升3.9天/17.7%；且港口庫存總量仍屬于高水平，絕大多數(shù)主流品種并不存在量的緊缺情況，只是鋼廠根據(jù)利潤變動情況而選擇性價比高的配礦品種，在鋼廠利潤下滑趨勢明顯情況下，部分高成本鋼廠對于中低品礦的配比仍會增加，后期高低品礦價差仍有進(jìn)一步收斂趨勢。

市場情緒雖有修復(fù)，但隱憂限制反彈空間

市場過度悲觀預(yù)期有所修復(fù)，使得近期有所反彈。（1）產(chǎn)業(yè)端，“領(lǐng)頭羊”成材在產(chǎn)量維持高位情況下，淡季庫存仍然仍未出現(xiàn)明顯積累情況，顯示實際需求韌性仍然較強(qiáng)，經(jīng)過恐慌式大幅下跌后已經(jīng)企穩(wěn)反彈，鋼廠通過減產(chǎn)、檢修手段等壓低鐵礦石等原料價格動力稍有較弱；（2）宏觀端，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，國內(nèi)11月地產(chǎn)、基建等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性較好，且部分城市及發(fā)改委等部門地產(chǎn)限制政策有邊際放松跡象，疊加市場對于幾日后舉行的中央經(jīng)濟(jì)會議穩(wěn)經(jīng)濟(jì)等仍有較高期待，使得市場宏觀情緒也有所好轉(zhuǎn)。因此，在11月19日周報中將操作評級“持空”后，于12月13日將日度操作評級改至“減空”。

隱憂仍在，限制后期向上空間。（1）如上述分析可知，自9月份環(huán)保邊際放松開始，到10月中下旬發(fā)運(yùn)同比收縮，鐵礦石供需兩端已經(jīng)處于超市場預(yù)期改善狀態(tài)；后期，鐵礦石供需兩端無繼續(xù)大幅改善空間，甚至應(yīng)防范需求端在重污染天氣等因素作用下，會出現(xiàn)階段性、地區(qū)性明顯下滑時可能對行情產(chǎn)生的不利影響；（2）同時，成材處于淡季，后期需求季節(jié)性下降影響將愈發(fā)明顯；且市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的擔(dān)憂仍在，若中央經(jīng)濟(jì)工作會議等不釋放強(qiáng)烈政策信號，市場情緒難以實質(zhì)性回暖。因此，現(xiàn)階段鐵礦石基本面雖然良好，但后期難以獨立持續(xù)大幅上行，短期繼續(xù)向上突破空間有限。

綜合來看，雖然鐵礦石基本面持續(xù)改善，且在宏觀事件及機(jī)構(gòu)套利對沖等作用下反彈回升；但后期基本面難有繼續(xù)大幅改善空間，高低品價差將繼續(xù)收窄，屆時若成材等黑色系繼續(xù)走弱，則仍為較易下跌品種；短期，持續(xù)大幅上漲空間有限，將以震蕩盤整為主。應(yīng)防范，宏觀等預(yù)期落空后沖高回落及關(guān)鍵位附近的反復(fù)震蕩洗盤的風(fēng)險。