在股市多空難辨之際，大宗商品、原物料的表現(xiàn)往往更受矚目。以整體需求而言，估計明年經(jīng)濟(jì)成長率將不如今年，加上中國房市下行壓力，需求將不如今年。不過，原物料這個市場一直都是「幾家歡樂幾家愁」，只從油、金走勢來判定整個走勢，容易錯失機(jī)會，我們建議，已漲過的可以獲利了結(jié)或不要再碰（如11月表現(xiàn)優(yōu)異的基本金屬），隨著中國對美國進(jìn)口商品加征關(guān)稅的影響逐漸浮現(xiàn)，玉米、豆粕的價格有上漲空間。

2015年以來，受中國的供給側(cè)改革、環(huán)保等影響，大宗商品各板塊的供需已有顯著改善，但供給側(cè)改革的直接結(jié)果是上、下游企業(yè)的利潤調(diào)節(jié)，以及減少過剩產(chǎn)能，這一目標(biāo)大致上已達(dá)成，因此，供給側(cè)改革的成效未來不大可能發(fā)揮在實際產(chǎn)量的縮緊。

CRB指數(shù)下跌近13% 明年商品價格看跌

今年下半年以來，全球主要智庫有鑒于美國啟動升息、中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，紛紛調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)成長率預(yù)測值，連帶拖累各界對商品需求的看好程度，IMF預(yù)估2019年油價將比今年下跌0.9%，非能源類的商品均價也會比今年跌0.7%。

資料來源：IMF

其實，看CRB指數(shù)下半年的表現(xiàn)，便可感受到商品市場承受壓力，今年CRB指數(shù)攀升到5月底的高點后，市場對于明年的原物料需求有疑慮，CRB指數(shù)便開始走跌，從高點迄今已跌了近13%。

CRB商品指數(shù)走勢

中國房市的下跌壓力，也是大宗商品行情的利空之一。整體需求不振，三、四線城市大部分新建項目都是在過去幾年完成的，加上房地產(chǎn)開發(fā)商的融資與現(xiàn)金流持續(xù)受監(jiān)管政策所擠壓，中金公司預(yù)估，地產(chǎn)開發(fā)投資增速在2019年可能比今年跌5%，大幅低于2018年近10%的成長率。房市不佳，不少原物料的需求就難以提振，鋼材正是最明顯的例子之一。

不同商品有不同故事 油價、農(nóng)產(chǎn)品后勢歧異

雖然近日美國聯(lián)準(zhǔn)會態(tài)度轉(zhuǎn)趨鴿派，讓市場解讀后續(xù)聯(lián)準(zhǔn)會對于升息的立場會有所改變，這會牽動美元走勢，也很可能為大宗商品市場提供一些支撐力道，但聯(lián)準(zhǔn)會主席鮑爾并未說「通膨趨緩」，也未說經(jīng)濟(jì)狀況比預(yù)期疲弱，所以，目前看來，這樣的支撐還是有限，甚至不明確。

不過，我們還是要強(qiáng)調(diào)，不同的商品有不同的故事，11月油價急跌，是對未來經(jīng)濟(jì)和需求回落的提前反應(yīng)，當(dāng)前油價對于預(yù)期的反應(yīng)較為充分，所以繼續(xù)出現(xiàn)大跌的概率不大。短、中期影響油價的因素，仍須觀察能否消化全球庫存、美國聯(lián)準(zhǔn)會升息及全球利率走勢，還有產(chǎn)國油的減產(chǎn)動作。

至于其他商品，某些還是有機(jī)會，比方說，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響的農(nóng)產(chǎn)品，我們認(rèn)為，明年上半年之前，玉米價格由于進(jìn)口稅后價格提高、國內(nèi)庫存逐漸消耗，所以很可能因為供不應(yīng)求而價格上漲。

玉米價格走勢