中國(guó)上海期貨交易所在2018年9月21日掛牌上市銅期權(quán)，為銅投資者提供了更好的交易工具。自上市以來(lái)，其成交持倉(cāng)量穩(wěn)步攀升。自上市日至2018年12月17日，累計(jì)成交近186萬(wàn)手，日均成交3.3萬(wàn)手，日均持倉(cāng)4.1萬(wàn)手。銅期權(quán)成交量占銅期貨比重從7 %上升至將近20%，持倉(cāng)量占比從1.3%穩(wěn)步上升至14.2%。

圖1：銅期權(quán)成交持倉(cāng)占銅期貨比重

資料來(lái)源：WIND 南華研究

從銅期權(quán)成交持倉(cāng)情況來(lái)看，期權(quán)交易較為活躍，流動(dòng)性相對(duì)較好，而期權(quán)策略的豐富性，更有利于投資者抓住銅的投資機(jī)會(huì)，這里從銅期權(quán)角度挖掘銅的投資機(jī)會(huì)。

圖2：銅期貨價(jià)格以及波動(dòng)率

資料來(lái)源：WIND 南華研究

表1：銅期貨歷史波動(dòng)率分位數(shù)

資料來(lái)源：WIND 南華研究

這里使用南華銅指數(shù)計(jì)算出2004年以來(lái)銅期貨20日、40日、60日的歷史波動(dòng)率，從波動(dòng)率走勢(shì)可以看出，當(dāng)前的波動(dòng)率處于歷史低位，而且波動(dòng)率在低位徘徊的時(shí)間也較長(zhǎng)；從歷史分位數(shù)來(lái)看，當(dāng)前的20日、40日、60日歷史波動(dòng)率均處于10%分位數(shù)以下，說(shuō)明維持當(dāng)前波動(dòng)率的概率較小，銅期貨波動(dòng)率上升的概率較大。

圖3：銅期權(quán)加權(quán)隱含波動(dòng)率

資料來(lái)源：WIND 南華研究

銅期權(quán)成交量加權(quán)平均隱含波動(dòng)率反映了相對(duì)較為活躍的銅期權(quán)隱含波動(dòng)率狀況。從中可以看出，自銅期權(quán)上市以來(lái)，看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率一直低于看跌期權(quán)，看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率有時(shí)甚至低于銅期貨20日歷史波動(dòng)率，說(shuō)明期權(quán)市場(chǎng)參與者一直看空銅；近期看漲看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率走勢(shì)更有分化趨勢(shì)，看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率拐頭向下，而看跌期權(quán)大幅攀升，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)銅看空氛圍較為強(qiáng)烈。

圖4：銅期權(quán)加權(quán)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：WIND 南華研究

這里是銅期權(quán)最近三個(gè)月的隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)，一般而言，無(wú)論看漲還是看跌期權(quán)，較近的月份的波動(dòng)率偏大，而銅看漲期權(quán)近期的期限結(jié)構(gòu)確是相反的，說(shuō)明市場(chǎng)近期對(duì)銅看空；而銅看跌期權(quán)的期限結(jié)構(gòu)近期由較近月較小變?yōu)榻螺^大，也說(shuō)明市場(chǎng)短期看空。從銅期權(quán)的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)銅市場(chǎng)近期是看空態(tài)度。

策略建議：

銅價(jià)格影響因素較多，銅價(jià)方向難以確定，但是從波動(dòng)率和期權(quán)的角度來(lái)看，目前的銅價(jià)格波動(dòng)率處于歷史低位，而且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，未來(lái)波動(dòng)率上升概率較大。銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率以及波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)銅后市持看空態(tài)度。

結(jié)合歷史波動(dòng)率、銅期權(quán)隱含波動(dòng)率分析，有兩個(gè)策略建議：一、適時(shí)做多波動(dòng)率，獲取波動(dòng)率上升的收益，可以適時(shí)構(gòu)建買(mǎi)入跨式或者賣(mài)出蝶式期權(quán)策略；二、如果跟隨市場(chǎng)做空，那么適合構(gòu)建保護(hù)性看漲期權(quán)策略，即賣(mài)空期貨同時(shí)買(mǎi)入看漲期權(quán)。以上分析可知看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率相對(duì)較高，與直接買(mǎi)入看跌期權(quán)相比，保護(hù)性看漲期權(quán)策略的構(gòu)建成本相對(duì)較低。