在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前，央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），表明政策主動(dòng)性提高。

12月19日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息，為加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的金融支持力度，中國(guó)人民銀行決定創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），TML資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，目前為3.15%。同時(shí)央行新增再貼現(xiàn)和再貸款1000億元以支持中小金融機(jī)構(gòu)，繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)貸款。

此次定向降息是前期“寬信用”政策的加碼信號(hào)。TMLF操作期限為一年，到期可續(xù)作兩次，實(shí)際使用期限長(zhǎng)達(dá)三年，期限更長(zhǎng)。利率定在3.15%，較一年期MLF下調(diào)15個(gè)BP，利率明顯更低。央行根據(jù)符合條件的銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的的支持力度確定TMLF供應(yīng)量，意在引導(dǎo)實(shí)體信貸，特別是降低民企和小微企業(yè)融資成本。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，各方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都較弱，貿(mào)易摩擦依舊持續(xù)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸從企業(yè)向居民傳導(dǎo)，自今年8月開(kāi)始，城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)明顯回落，此次定向降準(zhǔn)對(duì)中小企業(yè)的傾斜也表現(xiàn)出管理層對(duì)就業(yè)穩(wěn)定的關(guān)注。

對(duì)債市而言，央行創(chuàng)設(shè)TMLF給利率下行帶來(lái)了更多的想象空間。一方面，出口和地產(chǎn)方面回落，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行概率較大，同時(shí)就業(yè)問(wèn)題將更加嚴(yán)峻。“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)過(guò)程必然要經(jīng)歷一段較長(zhǎng)時(shí)間，明年貨幣政策基調(diào)大概率中性偏寬，目標(biāo)以保就業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、救民企為主，針對(duì)性貨幣政策工具將頻繁使用，引導(dǎo)信貸投向?qū)嶓w，改善中小企業(yè)和民企的融資環(huán)境。另一方面，TMLF利率下調(diào)，打開(kāi)了短端利率下調(diào)的想象空間，加大了央行明年置換式降準(zhǔn)的可能性。

與此同時(shí)，北京時(shí)間12月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將美國(guó)聯(lián)邦基金利率調(diào)升25個(gè)基點(diǎn)至2.25%—2.5%區(qū)間，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)第四次加息。美聯(lián)儲(chǔ)將明年的加息次數(shù)預(yù)期調(diào)整為兩次，9月會(huì)議時(shí)為三次。央行選擇在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前“定向降準(zhǔn)”，表明政策主動(dòng)性提高。同時(shí)隨著外部約束減弱，國(guó)內(nèi)貨幣政策將更主動(dòng)。

由于進(jìn)入繳稅期，且臨近跨年，資金面較緊，各期限回購(gòu)利率均有上漲。受地方債提前發(fā)行的消息沖擊，前幾日期債出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)。往后看，跨年資金利率略有上行但壓力不大。整體來(lái)看，期債依舊處于多頭環(huán)境，需要警惕年末政策面和資金面的短期沖擊，以逢低建倉(cāng)為主。