摘要：

一、短期銷售壓力是最大利空，再跌決定冬儲驅(qū)動級別；

1、急跌出現(xiàn)停產(chǎn)是最佳冬儲上漲驅(qū)動；

2、環(huán)保檢修對價格屬于震蕩上漲級別；

3、產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢分化明顯，操作各自按照各自風格；

二、投機需求令期貨反彈分兩階段，基差修復驅(qū)動正在切換中；

1、冬儲信心正在修復改善中，期貨拉漲初期行情最可期；

2、基差修復穿插冬儲行情的脈絡；

3、市場擔憂并非空穴來風，但不直接影響冬儲行情。

三、2019年“阿昆點黑色”邏輯策略與行情推導的重心

黑色自從進入12月市場最大利空屬于消息兌現(xiàn)后的情緒預期最明顯，當下市場基本圍繞貿(mào)易商冬儲行情展開，只要貿(mào)易商冬儲不啟動，實際需求下滑帶來的上游銷售壓力是當下黑色價格震蕩下跌的主要題材；正如當下貿(mào)易商預期偏空一樣，雖然市場情緒悲觀，但對行情影響實屬有限，因為看跌看漲都要取決于手中的籌碼，至少當下市場我認為價格下跌的籌碼在下降，至于上游短期銷售壓力和貿(mào)易商情緒能夠帶來多大的下跌，目前不好預測，正如上周的分析邏輯策略：黑色底部已在醞釀蓄力中，低點仍不確定（AK12月第三周邏輯），倘若下周價格再次出現(xiàn)急跌行情，我認為從基差修復驅(qū)動看，我認為戰(zhàn)略性布局多單應該是接下來的思考和執(zhí)行的焦點。

延續(xù)上周的邏輯推到圖，利空消息開始向利多屬性轉(zhuǎn)變，本周產(chǎn)業(yè)邏輯和題材如下：

一、短期銷售壓力是最大利空，再跌決定冬儲驅(qū)動級別；

過去的一周黑色價格出現(xiàn)一定幅度的反彈，價格震蕩突破12月初的高點再次震蕩回落，從這輪上漲的題材看，一是價格急跌只會需求維持底部溫和狀態(tài)，需求繼續(xù)下跌的壓力已經(jīng)減弱，但是供應因為環(huán)保不斷加碼出現(xiàn)壓力下降，兩者結合就是價格底部震蕩反彈的核心，也如12月第二周邏輯策略邏輯策略：產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動繼續(xù)趕底，但被對沖壓力減弱（AK12月第二周邏輯），所以反彈兌現(xiàn)后，價格持續(xù)發(fā)力上漲只能寄托于今年冬儲投機需求的釋放，但是目前現(xiàn)貨還是沒有啟動的苗頭，但是冬儲是定數(shù)，無論是基于生產(chǎn)經(jīng)營還是預期信心都會啟動，只是時間點不到；由于投機需求釋放屬于短期增量，但是無法與下游形成互動，所以這就是我定位的“單核驅(qū)動”拉著，這樣的狀態(tài)下，價格反彈上漲幅度則取決于供應的變量，從產(chǎn)業(yè)供應實際推導大致下面兩個節(jié)奏。

1、急跌出現(xiàn)停產(chǎn)是最佳冬儲上漲驅(qū)動；

短期價格在中央經(jīng)濟工作會議結論出臺后，期貨價格沖高回落就說明價格上漲屬于反彈，持續(xù)上漲動力不足，至于期貨拉漲兌現(xiàn)超預期的漲幅改變市場信心還差價格再次下跌兌現(xiàn)。

12月下旬目前最大壓力是終端實際需求下滑和冬儲投機需求沒有啟動的壓力（但是壓力級別已經(jīng)下降），然后就是鋼廠銷售壓力，如果下周期貨繼續(xù)震蕩下跌，最好是急跌，這樣整個下游需求就會再次低迷形成互動，導致短期價格急跌，比如再回到11月26日的低點，按照當下爐料相對成本，鋼材就會出現(xiàn)更大面積的電爐停產(chǎn)，設置有些高爐會調(diào)整配比影響鐵水供應量，如果能夠兌現(xiàn)這個情況，如果冬儲行情啟動就預示上漲幅度更大。

一旦出現(xiàn)類似情況也預示環(huán)保能夠更有限的得到控制。

2、環(huán)保檢修對價格屬于震蕩上漲級別；

如果接下來的行情下跌屬于震蕩回調(diào)結構，就預示05螺紋價格從3480-3450-3410-3370附近注意震蕩兌現(xiàn)，且沒有意外的大跌行情兌現(xiàn)，那也預示鋼廠停產(chǎn)消息很難再次放大（除非有政策約束的停產(chǎn)），在這個結構下，環(huán)保壓力仍然難改變，因此給予環(huán)保壓力的年檢政策會更加頻繁（但是長三角除外，至少從目前環(huán)保質(zhì)量看，長三角復產(chǎn)比前期大，因為進博會已經(jīng)兌現(xiàn)了一部分年檢），這樣繼續(xù)依賴環(huán)保政策加碼帶來的反彈很難流暢，更多是震蕩上漲結構；一旦市場傾向于這類行情節(jié)奏，也預示交易要偏向波段參與期貨拉漲，再配合需求節(jié)奏，我認為前期價格震蕩反彈拉漲幅度大，回調(diào)相對小，一旦現(xiàn)貨開始補漲就預示價格更傾向于高位震蕩。

通過上面兩個情況的分析，所以接下來的調(diào)整如何兌現(xiàn)就顯得直觀重要，它不僅影響下跌深度，更影響后面的冬儲行情和行情節(jié)奏。

3、產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢分化明顯，操作各自按照各自風格；

當這個情況下兌現(xiàn)后，我認為爐料價格會承壓下跌，所以礦石進入交割月之后會面臨回調(diào)壓力，但是當鋼材冬儲啟動，我認為爐料會相應補漲，所以當下爐料和成材走勢有分歧。

對于卷板交易策略，在螺紋冬儲沒有啟動前，個人建議繼續(xù)選擇空螺紋多熱卷的篇小波段的組合交易，但是一旦螺紋開始止跌拉漲，就預示螺卷差暫時沒有交易機會，因此冬儲更多還是建材，板材更多與制造業(yè)政策相對應。

二、投機需求令期貨反彈分兩階段，基差修復驅(qū)動正在切換中；

延續(xù)之前的思路，我認為12月中旬開始直到春節(jié)前都是圍繞冬儲投機需求展開，正是因為需求壓力所以鋼廠銷售政策顯得相對被動，也是最近一段時間，圍繞環(huán)保限產(chǎn)炒作，鋼廠產(chǎn)量和廠庫數(shù)據(jù)都存在人為打折虛報的嫌疑，因為這有利于營造貨源下降，鋼廠銷售壓力不大的氛圍，至少對鋼廠利潤形成保護，也有利于鋼廠更趨相加積極的冬儲政策。

至于貿(mào)易商期待的冬儲我認為從主動權角度，短期占優(yōu)勢，看跌最大的理由就是當下冬儲意愿低鋼廠銷售壓力大，但是貿(mào)易商手中也沒有籌碼打壓價格，所以更多是相對的壓力，對貿(mào)易商來說一旦時間進入臘月，這種優(yōu)勢就會消失，無論是基于何種預期，冬儲都會啟動。

1、冬儲信心正在修復改善中，期貨拉漲初期行情最可期；

對于冬儲信心或黑色行情見底的條件，上周的分析已經(jīng)給出了整理，可繼續(xù)參考，本周不再贅述。邏輯策略：黑色底部已在醞釀蓄力中，低點仍不確定（AK12月第三周邏輯），再追溯前期的見底條件邏輯策略：現(xiàn)貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯），所以，等待價格再次下跌之后的兌現(xiàn)。

但從行情節(jié)奏上，無論是鋼廠的冬儲政策出臺和讓市場認可，還是通過價格改變市場情緒，都預示期貨價格必須率先拉漲，核心是期貨伺機拉出超預期的上漲幅度（圖中的中間部分的題材，顏色紅色居多），并且讓市場認可低點，然后開始冬儲行情。

按照個人推導的冬儲行情單核驅(qū)動邏輯：期貨止跌翻轉(zhuǎn)（或大反彈），期貨超預期漲幅（重點參與的部分），然后現(xiàn)貨啟動需求，接下來貿(mào)易采購疊加鋼廠的相對庫存低的渲染，短期現(xiàn)貨釋放采購情緒和行為，推漲現(xiàn)貨，然后跟隨性上漲，這個階段就是期貨被動跟漲，同時也是基差修復收尾階段，然后再醞釀春節(jié)后的下跌回調(diào)行情（圖的右邊題材，個人定位綠色屬性比較多）。

邏輯策略：價格再次下跌為觸底后冬儲行情蓄勢（AK12月第四周邏輯）

2、基差修復穿插冬儲行情的脈絡；

基差修復，之前做過兩篇分析，按照之前的邏輯策略：黑色大跌已探明期貨深貼水的修復路徑（AK11月第二周邏輯）

和邏輯策略：黑色底部已在醞釀蓄力中，低點仍不確定（AK12月第三周邏輯），當下期貨下跌就是基差調(diào)整結構，調(diào)整之后會繼續(xù)延續(xù)修復邏輯推進，所以接下來的調(diào)整若幅度超預期，我認為對于虛擬冬儲價值更大，邏輯推導如下：

核心結論是虛擬冬儲價值比較大，只是注意虛擬冬儲的行情節(jié)奏和策略。

3、市場擔憂并非空穴來風，但不直接影響冬儲行情。

至于說房地產(chǎn)趕工結束之后的需求下滑壓力，貿(mào)易戰(zhàn)對中國經(jīng)濟帶來的壓力包括市場目前解讀的承壓等解讀，更多是靜態(tài)基礎上進行的主觀解讀，存在較大的市場認可空間，從大方向我也認為經(jīng)濟下行壓力巨大，對于當下行情來說，這類消息更多是影響市場信心，間接影響冬儲規(guī)模；從行情來說，價格漲跌還是來自產(chǎn)業(yè)供應和需求矛盾為主題，至少急跌之后的年前的反彈可以預期和兌現(xiàn)。

至于價格面臨的壓力我認為也會兌現(xiàn)，只是兌現(xiàn)時間而已，從個人邏輯推導上也能看出壓力的存在，只是我認為目這些題材不是影響行情的主要矛盾，所以只需要注意，暫時不要太在意。

至于國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結構性改革，上漲是供給側(cè)結構性改革，下跌也是，因為政策對上下游的側(cè)重點不一樣；另外當下環(huán)保升級沒有結束，產(chǎn)品質(zhì)量升級的成本在推高，所以短期出現(xiàn)虧損可以理解，但是大面積的虧損我認為不現(xiàn)實，因為2019年產(chǎn)業(yè)焦點是環(huán)保差異化的深化制定與實施，以及產(chǎn)能重組帶來的品種間的價差和區(qū)域價差。所以跟著行情主次節(jié)奏走。

三、2019年“阿昆點黑色”邏輯策略與行情推導的重心。

2018年即將結束，全年的邏輯繪制到了冬儲行情也完成一年的繪制，回顧2017年12月的冬儲策略。

冬儲行情每年都有，但是結構和情緒卻不一樣。但是脈絡大致相同。2018年邏輯推導繪制重結構，注重細化補缺，目標是越細化越繁瑣越好，接下來至春節(jié)前要把大的脈絡疏通出產(chǎn)業(yè)主邏輯和價格漲跌驅(qū)動邏輯，做到從繁到簡，然后在2019年開始重點在主框架和題材排序，重心放在策略制定和實操，敬請期待新的一年產(chǎn)業(yè)邏輯與策略的推文。