基本面反轉延續(xù)，景氣上行趨勢成。上周(12.17-12.23)軍工指數(shù)下跌3.08%，行業(yè)排名第18/29。我們在7月15日《中報預示基本面好轉，聚焦成長白馬》中指出，基本面最悲觀時期已經過去，“軍工反轉邏輯”已連續(xù)在中報、三季報得到印證。據(jù)我們統(tǒng)計，軍工核心的52家公司，2018Q3無論收入增速(+15.1%)還是利潤增速(+21.6%)均在逐季持續(xù)擴大。

關注核心配套白馬近期出現(xiàn)超跌的投資機會。據(jù)中證網報道，武器裝備科研生產許可目錄或將調整，受此影響本周中航光電、航天電器、中航機電等核心配套龍頭回調較多，跌幅分別為14%、12.5%、12.3%。目前該報道信息仍未得到官方證實，但我們認為：1)自2015年軍民融合上升為國家戰(zhàn)略，降低準入門檻、減少審批環(huán)節(jié)、提高競爭機制，就是未來改革的大方向；2)據(jù)國防部網站，武器裝備科研生產許可目錄自1999年啟動后歷經多次調整，其中2015年調整力度最大，許可項目較2005版減少62%，分核武器與軍用動力、軍用航空器等11大類755項；未來若繼續(xù)縮減，據(jù)2015版許可目錄，剔除出目錄的產品將不再享受16%軍品增值稅免稅優(yōu)惠，對部分企業(yè)短期業(yè)績有一定影響。3)但對于中航光電、航天電器等具有核心競爭力、產業(yè)鏈議價能力較強的企業(yè)是挑戰(zhàn)，也是機遇，中長期來看影響有限，市場不必過度恐慌。

內外因素共振，2019年軍工抗周期屬性將繼續(xù)凸顯。1)從大周期角度：大國博弈下加大軍工投入成為必選項，2018年起軍費增速拐點向上，軍費執(zhí)行率提升，軍工行業(yè)抗周期屬性凸顯，2018-2020年是十三五后半程，軍備投資采購步入高峰期。從投資節(jié)奏看：根據(jù)軍工產業(yè)鏈特點，總裝企業(yè)與核心配套企業(yè)將率先受益行業(yè)景氣度的好轉，預計2019年景氣度上升將進一步蔓延到整個產業(yè)鏈。2)改革預期升溫：軍品定價改革仍是市場關注焦點，而隨著國睿科技、洪都航空等公布資產注入或置換方案，市場對軍工集團資本運作預期也有所升溫。3)經過2016-2018年的調整，軍工行業(yè)估值與持倉均處于歷史低位。

選股思路與受益標的：1)首推業(yè)績確定性高、攻防兼?zhèn)涞摹昂诵呐涮?總裝”成長白馬：航天電器、中直股份、內蒙一機、中航沈飛；2)改革受益品種：航天電子、中航機電、四創(chuàng)電子；3)行業(yè)景氣上行、具有一定核心競爭力的優(yōu)質民參軍：火炬電子、菲利華、金信諾、耐威科技。催化劑：軍品定價改革、院所改制持續(xù)推進、軍民融合利好政策。

風險提示：1)軍工改革力度不及預期；2)軍工企業(yè)訂單波動較大。