最近的一個(gè)月時(shí)間，對(duì)于2018期貨界流量王蘋果來說，相當(dāng)?shù)牟煌瑢こ?。不論是盤面上的弱勢(shì)表現(xiàn)，還是關(guān)于江湖的那些傳說，我們暫且不表。但我們發(fā)現(xiàn)，蘋果期貨越來越成熟了，而產(chǎn)業(yè)邏輯的回歸或?qū)⒊蔀樘O果長(zhǎng)期活躍的關(guān)鍵。那么我們不妨再來回看下我們此前推送的蘋果期貨年報(bào)，主要包括：

蘋果期貨上市以來運(yùn)行邏輯

18-19年度蘋果供需概述

替代品市場(chǎng)研究

蘋果期貨的交易邏輯參考

行情展望

重溫蘋果期貨上市以來的6個(gè)主要邏輯

1. 上市初17年收購(gòu)價(jià)高出貨難庫(kù)存偏高，春節(jié)前消費(fèi)疲軟，價(jià)格持續(xù)下跌。

2. 3月份隨著市場(chǎng)逐漸了解蘋果基本面，以及交割要求的不斷強(qiáng)化，補(bǔ)漲。

3. 清明節(jié)凍害后市場(chǎng)開始交易大幅減產(chǎn)預(yù)期，隨著時(shí)間推移調(diào)研團(tuán)隊(duì)增加市場(chǎng)逐漸明白減產(chǎn)的嚴(yán)重性，行情不斷推升至高位，調(diào)控開始成交量縮減。

4. 7月下旬早熟蘋果開始上市價(jià)格大漲，同比上漲20-40%不等，推升晚熟蘋果價(jià)格預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)重新向上攻。

5. 晚熟富士蘋果陸續(xù)上市，山東價(jià)格低于預(yù)期，盤面回歸價(jià)格，震蕩回落，構(gòu)筑震蕩區(qū)間。

6. 蘋果入庫(kù)后成本緩慢抬升，低庫(kù)存和弱消費(fèi)的博弈促使行情持續(xù)震蕩。

供需與替代品

關(guān)于蘋果產(chǎn)量、消費(fèi)、出口、庫(kù)存、現(xiàn)貨市場(chǎng)、替代品市場(chǎng)及替代性分析的詳情，請(qǐng)參考我們前兩天正式推送的年報(bào)部分： 《庫(kù)存還是消費(fèi)，2019蘋果上演冰與火之歌丨2019蘋果期貨年報(bào)》

交易邏輯

1. 現(xiàn)貨交易邏輯—去庫(kù)存進(jìn)度

現(xiàn)貨是蘋果期貨交易的本源，現(xiàn)貨去庫(kù)存速度快，現(xiàn)貨上漲，期貨上漲，反之期貨受到抑制，后面的任何邏輯都要基于這個(gè)邏輯基礎(chǔ)上，每周跟蹤庫(kù)存和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)可知。

當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)差合理，80一二級(jí)帶量漲跌將直接引導(dǎo)期貨走勢(shì)。

2. 交割成本

交割成本構(gòu)成：收購(gòu)價(jià)，代辦費(fèi)，冷藏費(fèi)，優(yōu)果率，殘果價(jià)，分揀費(fèi)，資金成本，稅費(fèi)，交割費(fèi)用。

現(xiàn)在就有一個(gè)問題了，4元收購(gòu)的一二級(jí)蘋果現(xiàn)貨值5元，算成本是按4元算還是5元算。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上算，肯定是應(yīng)該按5元的市價(jià)做成本，這就回到上面的交割成本計(jì)算了，按5元算和4元算成本的差距是明顯的，如下圖所示，直接影響交割意愿的判斷。

回到現(xiàn)實(shí)，今年10月收購(gòu)期的現(xiàn)象是期現(xiàn)公司參與蘋果現(xiàn)貨收購(gòu)，收購(gòu)量大概3-4萬噸左右，這批公司不具備現(xiàn)貨處理能力，在計(jì)算期現(xiàn)套時(shí)按照4元成本計(jì)算原料，打殘按現(xiàn)價(jià)計(jì)算，所以成本相當(dāng)?shù)停邢喈?dāng)大的拋盤面動(dòng)能?，F(xiàn)貨商則是按5元成本計(jì)算，所以期貨價(jià)格相對(duì)誘惑力不大，參與積極性低，罕有貿(mào)易商參與交貨。

貿(mào)易商如果調(diào)5元貨走市場(chǎng)較為確定的有3毛左右毛利，那么期貨交割如果低于3毛交割意愿是不足的，按當(dāng)前價(jià)格算11650+600=12250，交割月低于這個(gè)價(jià)格沒有貿(mào)易商大量參與?？山桓盍烤褪瞧诂F(xiàn)公司收購(gòu)的這批貨。

3. 可交割量

對(duì)交貨主體分析得知，10-12過去交割價(jià)對(duì)期現(xiàn)公司是合適且有盈利的，剩余可交割量還很充足，按理說1月作為主力合約會(huì)繼續(xù)大量交割，但大概率會(huì)低于預(yù)期。這就不得不提到限倉(cāng)制度。

蘋果限倉(cāng)制度造成法人戶交割月持倉(cāng)10手限制，和可交割量完全不成正比，也和市場(chǎng)資金量不成正比，因此多空各家公司紛紛申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度，截止12月15日，買保680手，賣保840手額度，而01保值額度已經(jīng)截止，所以額度創(chuàng)下新低，一個(gè)主力合約只有840手賣保。其他法人戶如果交割也只能區(qū)區(qū)10手，那么01允許交割量最多只有1萬噸左右，低于可交割量，無論溢價(jià)0還是1000,2000可交割量都已經(jīng)確定。

上文也提到可交割蘋果都在期現(xiàn)公司手上，而貨源多集中在某幾個(gè)交割庫(kù)，每名工人一天分揀量最大1.5噸，分揀的碰壓傷短期不顯長(zhǎng)期會(huì)出現(xiàn)，所以如何在單月完成1萬噸的分揀是個(gè)難題，最后很可能結(jié)果是交割量低于1萬噸，只有6000-8000噸。再加上今年蘋果質(zhì)量問題，長(zhǎng)期存儲(chǔ)帶來的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)期現(xiàn)公司是難以接受的，是否剩余未交割量繼續(xù)拋在03和05也不好說。

其實(shí)到這里發(fā)現(xiàn)，空頭是明牌出戰(zhàn)，多頭當(dāng)然也是明牌對(duì)壘，因種種原因所致，多頭需要更多的法人戶去承接貨源才可，但現(xiàn)在多頭也遠(yuǎn)不如當(dāng)初強(qiáng)勢(shì)，最終蘋果交割鹿死誰手還未可知。

行情展望

2018-19產(chǎn)季已進(jìn)入后半場(chǎng)，減產(chǎn)帶來的低庫(kù)存，高價(jià)導(dǎo)致的低消費(fèi)，這場(chǎng)冰與火之歌何去何從現(xiàn)在都只能是猜測(cè)，只能根據(jù)行情發(fā)展的邏輯和兩種可能性推演最終的走向。

1. 重要時(shí)間點(diǎn)

農(nóng)歷臘月消費(fèi)、庫(kù)存、價(jià)格；

正月十五后去庫(kù)存速度；

清明前后消費(fèi)、庫(kù)存、價(jià)格。

2. 推演

樂觀：如果去庫(kù)存進(jìn)度不慢，現(xiàn)貨很可能在正月十五后這個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲，4月80一二級(jí)現(xiàn)貨產(chǎn)地出貨價(jià)上漲至6元左右。05期貨目標(biāo)可達(dá)13500附近。

悲觀：如果去庫(kù)存進(jìn)度偏慢，現(xiàn)貨甚至?xí)谇迕髑昂笫軙r(shí)間受應(yīng)季水果逐步上市等因素出現(xiàn)落價(jià)去庫(kù)存的情況，80一二級(jí)現(xiàn)貨產(chǎn)地出貨價(jià)在5-5.5遇到阻力，回落至5甚至以下，預(yù)期走弱，05期貨有可能回落至11000附近。

最終由于庫(kù)存總量低，不論是前期邊去邊漲還是后期跌價(jià)去庫(kù)存，最終7、8月80一二級(jí)都有可能抵達(dá)6元甚至更高位置。

行情建議：對(duì)現(xiàn)貨保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，05合約11000-300仍有買入價(jià)值，12300之上在現(xiàn)貨沒有真正啟動(dòng)前有阻力，區(qū)間震蕩對(duì)待，等待重要時(shí)間點(diǎn)的選擇。

期現(xiàn)建議：01由于以上分析原因，倉(cāng)單交割量可能大于50%，結(jié)合種種分析，11300之下具備買入01接貨搶倉(cāng)單的價(jià)值，等待05在春節(jié)旺季的反彈，在12100-300拋出，按8%利息理論轉(zhuǎn)拋每噸倉(cāng)單成本360元，盈利預(yù)期440-640元。若風(fēng)險(xiǎn)暴露，接車板不能轉(zhuǎn)拋或者期貨下跌沒能保值成功，接貨價(jià)值可按80一二級(jí)現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，每噸最大虧損1300元?？紤]倉(cāng)單交割量預(yù)測(cè)，建議01買入不超過1000噸可降低風(fēng)險(xiǎn)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】以上分析均為分析師基于基本面研判而來，所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本報(bào)告內(nèi)容并不作為直接操作建議，僅供參考。