站在2018年年尾回顧2018年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)，“意外”和“變化”是當(dāng)仁不讓的主角兒。一年之前，以平安、招行、茅臺(tái)和FANNG為代表的“白馬藍(lán)籌”“核心資產(chǎn)”雄霸中外股市，仿佛天空才是盡頭；國(guó)內(nèi)債市悲觀至極，國(guó)開(kāi)活躍券到期收益率已經(jīng)超過(guò)5%仍不敢下手；螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲、5000元/噸近在咫尺，供給側(cè)改革紅利盡顯；外需拉動(dòng)之下，為國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)加強(qiáng)環(huán)保、轉(zhuǎn)型升級(jí)和金融市場(chǎng)去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境條件；美國(guó)經(jīng)濟(jì)終于有望走出次貸危機(jī)以來(lái)的泥潭、重返增長(zhǎng)，流動(dòng)性超常規(guī)寬松政策的徹底退出指日可待。

然而，發(fā)展過(guò)程從來(lái)都不是一帆風(fēng)順、直線前進(jìn)的，1月底2月初，美股和A股突然共振大跌，白馬股信仰出現(xiàn)裂痕；到了3月，中美經(jīng)貿(mào)摩擦初起，市場(chǎng)在驚訝之余仍然樂(lè)觀地認(rèn)定“經(jīng)貿(mào)互惠是中美關(guān)系的壓艙石”，跟從前一樣，只是美國(guó)政客的又一次表演作秀。春節(jié)后，螺紋鋼行情一波三折，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)幾經(jīng)反轉(zhuǎn)，每一次都出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，宏觀政策在年中政治局會(huì)議后出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”成為主線。然而，流動(dòng)性淤積遲遲無(wú)法讓實(shí)體企業(yè)受惠。A股持續(xù)振蕩，大底未現(xiàn)；國(guó)內(nèi)利率債牛市一氣呵成，信用品種卻接連暴雷；外部環(huán)境變得更加嚴(yán)峻，人民幣匯率一口氣從6.4變?yōu)榻咏?，“恰好”與美國(guó)第一階段增加關(guān)稅的幅度基本吻合。四季度，美股轉(zhuǎn)勢(shì)至今，回調(diào)幅度已接近20%的“技術(shù)性熊市”分界線；美原油從75美元/桶以上跌到45美元/桶附近，接近頁(yè)巖油生產(chǎn)成本，卻沒(méi)有出現(xiàn)止跌的明確信號(hào)；中美元首G20期間會(huì)晤后，經(jīng)貿(mào)摩擦得到暫時(shí)緩解；美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)動(dòng)蕩中選擇繼續(xù)加息，即便鴿派態(tài)度已被計(jì)入市場(chǎng)預(yù)期；加息后美債收益率和美元指數(shù)不漲反跌，4—8月一路下行的黃金終于破位上漲。

接受變化、坦然面對(duì)，是投資者在當(dāng)前環(huán)境下面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)有態(tài)度。目前，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的預(yù)期較為趨同，都認(rèn)為減稅的利好正在消退，特朗普后續(xù)政策受黨爭(zhēng)掣肘難以推行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)見(jiàn)頂回落，相對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)減弱，金融環(huán)境逐漸收緊，加息周期也接近尾聲。中國(guó)方面，市場(chǎng)仍然一致認(rèn)定，從寬貨幣到寬信用的政策努力即便能夠起效，也至少有一兩個(gè)季度的延遲，經(jīng)濟(jì)最早在明年下半年才能見(jiàn)底企穩(wěn)，因而債券牛市還沒(méi)有結(jié)束，A股的牛市啟動(dòng)時(shí)間也要順延到明年下半年。如果這些預(yù)期在明年能夠逐步兌現(xiàn)，那么意味著已經(jīng)處于高位的跨市場(chǎng)波動(dòng)性將維持下去，國(guó)內(nèi)外股、債、商品等主要資產(chǎn)類別面臨較高不確定性，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將被動(dòng)下降。

邊走邊看，抓緊扶穩(wěn)。在其他資產(chǎn)類別表現(xiàn)良好的時(shí)期，黃金通常被視為分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置方法論下占據(jù)投資組合的一定比例。站在當(dāng)下，從戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的角度看，中美經(jīng)濟(jì)增速下行、美元相對(duì)走弱、利率水平低迷、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、市場(chǎng)波動(dòng)提升等各方面因素構(gòu)成了對(duì)金價(jià)極為有利的外部環(huán)境。因而，建議各類投資者提升對(duì)黃金資產(chǎn)的配置比例，以便對(duì)意料之中或意料之外的各類沖擊保持韌性，增強(qiáng)投資組合抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。