2019年原油供應或?qū)⒅鲗星?，預計全年油價重心下移。下游化工品總需求不容樂觀，原因是新料替代回料需求消失，且直接需求增速也大概率下滑。而供應端，2019年隨著美國頁巖氣、中國民營煉廠和中國煤化工裝置陸續(xù)投產(chǎn)，PX、MEG、PE、PP等品種將迎來一大波產(chǎn)能投放潮。全年來看，供應壓力普遍較大，尤其下半年壓力更大。

圖為中國及全球聚酯產(chǎn)量占比及增速走勢圖為中國及全球聚酯產(chǎn)量占比及增速走勢

圖為OPEC減產(chǎn)量總和及減產(chǎn)執(zhí)行率圖為OPEC減產(chǎn)量總和及減產(chǎn)執(zhí)行率

原油  謹防地緣風險

供明顯大于求 Call on OPEC值不斷下調(diào)

2018年，對伊制裁貫穿全年原油市場行情，為避免制裁導致供應存在缺口，OPEC+在2018年5月22日會議上作出增產(chǎn)100萬桶/日的決定。隨后，OPEC+組織產(chǎn)量快速增長，而需求一般，從而導致了整個市場狀況由年初的供需緊平衡轉為目前的供遠大于求。

三大機構對于Call on OPEC預測值也不斷下調(diào)，2019年全年最高不超過31.9萬桶/日，2019年一季度，EIA、OPEC及IEA的Call on OPEC值分別為31.72萬桶/日、31.67萬桶/日、31.4萬桶/日。第三方數(shù)據(jù)顯示10月OPEC產(chǎn)量高達32.98萬桶/日，11月產(chǎn)量為32.97萬桶/日，至少超出Call on OPEC值130萬桶/日。

OPEC+被迫再次回歸減產(chǎn)  但不確定性增加

2018年12月的會議上，面對整個市場供大于求的壓力，OPEC+再次達成一致協(xié)議，同意減產(chǎn)120萬桶/日，其中OPEC減80萬桶/日，非OPEC減40萬桶/日，以2018年10月產(chǎn)量為基礎，利比亞、委內(nèi)瑞拉及伊朗為豁免國，2019年4月將再次開會討論進展。但是，與幾個月前的增產(chǎn)相似，具體國家的減產(chǎn)配額并沒有公布，雖然沙特表示2018年12月將產(chǎn)量減至1070萬桶/日，2019年1月將產(chǎn)量降至1020萬桶/日；俄羅斯也表示按照2018年10月產(chǎn)量減2%即22.8萬桶/日，伊拉克減14萬桶/日，但整個市場對其減產(chǎn)執(zhí)行力存疑。

美國頁巖油仍將引領2019年全球供應增量

120萬—130萬桶/日的原油增量是大概率，且增量存有上修可能。2018年美國原油產(chǎn)量持續(xù)增加，截至2018年12月7日，美國原油周度產(chǎn)量已增至1160萬桶/日，超越沙特及俄羅斯，位居全球第一。2018年最新的12月EIA月報預計2018年美國原油產(chǎn)量將增加150萬桶/日至1090萬桶/日，2019年美國原油產(chǎn)量增加120萬桶/日至1210萬桶/日。而2018年年初時，EIA1月報預計2018年美國原油產(chǎn)量增加100萬桶/日至1030萬桶/日，2019年美國原油產(chǎn)量增加50萬桶/日。2018年原油產(chǎn)量不在斷增加的同時，增量也不斷進行上修。預計2019年美國原油產(chǎn)量將增加120萬—130萬桶/日，仍然引領全球原油增量。

管道運輸瓶頸逐步解決，或有提前，最終在2019年下半年得到緩解。2018年11月1日，Sunrise管道正式啟動后，短期緩解運輸壓力。新建的重要管道包括67萬桶/日的Cactus 2號線（Wink至灣區(qū)Corpus Christio）、60萬桶/日的EPIC（Midland至灣區(qū)的Corpus Christio，共兩條，一條運輸NGL，一條運輸原油，先運輸原油，待全部修建好再分別運輸）以及90萬桶/日的Cray Oak（Wink至灣區(qū)Corpus Christio）等，大規(guī)模完成基本在2019年Q3之后，新增運力總共約300萬桶/日，屆時Permian地區(qū)的運輸瓶頸將得到明顯緩解，甚至還將出現(xiàn)過剩，而這些管道大多數(shù)是直接運輸至港口，根據(jù)2018年管道建設情況，預計這些管道會逐步完成且有可能提前。另外，庫欣地區(qū)外輸管道基本上在2020年之后擴建。

經(jīng)濟增速放緩  但中印美需求增量仍可期

美國

汽油需求較為疲軟，HGL和餾分油引領2018年油品需求增量。2018年1—9月石油產(chǎn)品總需求約為2039.2萬桶/日，同比增加約44萬桶/日。2018年1—9月HGL同比需求增加約26.6萬桶/日，餾分油同比需求增加18.3萬桶/日。HGL的消費增長來自于乙烷部分，而乙烷的需求增長主要來自于下游一些項目乙烷裂解制乙烯裝置的投產(chǎn)，預計2019年、2020年仍會有較多的裂解裝置投產(chǎn)， HGL的消費也將持續(xù)增長。餾分油的消費一方面受益于經(jīng)濟增長、工業(yè)擴張，另一方面由于美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)Permian地區(qū)頁巖油開采存有管道運輸瓶頸，需要借助卡車進行運輸，因此也助推了餾分油的消費，加之今年一季度北半球天氣較為寒冷，因此，2018年餾分油需求增量可觀。Permian地區(qū)的大量新建管道將在2019年三季度左右投入使用，屆時管道運輸瓶頸將得到明顯改善之后，餾分油的消費或有減少。受汽油價格過高抑制今年出行需求，2018年全年汽油需求較為疲軟，增速明顯放緩。

中國

成品油（汽柴煤）消費增速明顯放緩，石腦油、LPG及其他化工品消費加速。2017年成品油（汽柴煤）累計表觀消費量為3.22億噸，同比增加708.46萬噸，2018年1—10月成品油（汽柴煤）累計表觀消費量為2.7億噸，同比僅增加93.95萬噸，增速明顯放緩?；て贩矫?，石油焦2018年1—9月累計消費總量為0.25億噸，同比增加7.38%；液化石油氣（LPG）2018年1—9月累計消費總量為0.43億噸，同比增加6.3%?？傮w來說，2018年中國油品消費，成品油（汽柴煤）消費增速明顯放緩，而石腦油、LPG及其他化工品消費引領整個油品消費增速。2019年，雖然中國GDP增速放緩，但隨著大煉化恒力石化（40萬桶/日）及浙江石化（40萬桶/日）的裝置投產(chǎn)，中國消費增速仍然可期，尤其是在LPG及其他化工品方面。

印度

經(jīng)濟恢復上行，需求增量繼續(xù)可期。印度2017年因“廢鈔令”等影響，GDP增速明顯下滑。2018年負面影響消退，經(jīng)濟恢復上行，GDP增速上升至7.5%，預計2019年小幅回落至7.3%。2018年1—11月總油品需求1.92億噸，同比大幅增加4.2%。因油價上漲且盧布貶值等帶來國內(nèi)通脹壓力，2018年下半年需求不及上半年，增速有所放緩，略低于預期。

伊朗受制裁仍存隱患  謹防地緣政治溢價

2018年5月，美國宣布單方面退出伊朗核協(xié)議，頻頻施壓希望各國在11月6日之后將伊朗原油進口量降為0。2018年5—10月，伊朗原油出口量從240萬桶/日減少了83萬桶/日至157萬桶/日，其產(chǎn)量僅減少49萬桶/日至333萬桶/日，部分產(chǎn)量轉化為浮倉或在岸庫存。然而，2018年11月5日晚，美國宣布豁免對8個國家與地區(qū)的制裁，但具體豁免額度并未公布，豁免期限為180天，豁免結束后，并不打算延長有效期，仍然希望各國將伊朗原油進口量降為0。預計在豁免期間伊朗原油出口量減少100萬—120萬桶/日，但在180天結束之后（2019年5月5日）又將面臨新的變數(shù)，雖然OPEC在2018年12月6日的減產(chǎn)會議上豁免了伊朗，若伊朗沒有向美國妥協(xié)，那么出口量及產(chǎn)量仍將進一步下降。

后市展望

目前，整個市場明顯供大于求，基于三大機構對于2019年一季度Call on OPEC值的預測，OPEC+至少在2018年10月產(chǎn)量基礎上減少130萬桶/日，才能使得油市恢復平衡。OPEC+再次作出了減產(chǎn)120萬桶/日的決定，但目前不確定性較大。美國頁巖油依然主導2019年供應端增量。需求端，在全球經(jīng)濟走弱的背景下，中印美三國2019年的消費增量仍可期。從消費結構上來看，成品油消費增速或繼續(xù)放緩，HGL及其他化工品消費或是增量的主導。

因此，我們預計明年上半年供應或主導行情，油價重心或在今年的基礎上有所下移，2019年5月5日8個國家和地區(qū)的對伊朗制裁豁免期結束后，伊朗受制裁仍存隱患，需謹防地緣政治帶來的溢價風險。

甲醇維持弱平衡格局

2018年市場基本面回顧

按估算，2018年我國甲醇市場總供應約6271萬噸，總需求約6255萬噸，供求略有過剩，從同比增速來看，供應增速為7%，高于需求6%的增速。從供應結構來看，進口相對國內(nèi)供應下降，進口依存降低至11%。

從甲醇需求分布來看，2018年烯烴是甲醇下游最大的需求去向，其甲醇消耗量占比為43%，甲醇燃料成為除烯烴以外的第二大下游，傳統(tǒng)需求占比縮小，僅為26%。

具體從烯烴的下游來看，煤以及甲醇制烯烴的主要下游仍為聚丙烯和聚乙烯，產(chǎn)能分別占到47%和26%，乙烯和丙烯單體產(chǎn)能占到13%，但多數(shù)外銷單體裝置長期處于停車狀態(tài)，實際需求有限，其他環(huán)氧乙烷等在生產(chǎn)中利潤好于聚烯烴和烯烴單體，但占比仍偏小。

2019年市場展望

國內(nèi)上游新裝置持續(xù)投放。2019年預期有投產(chǎn)計劃的新裝置產(chǎn)能約850萬噸/年，其中約60%為MTO及其他下游新產(chǎn)能配套，預計凈增加甲醇產(chǎn)能320萬噸/年，約26.7萬噸/月。新增產(chǎn)能主要分布于西北、華北和華東地區(qū)。如新增產(chǎn)能可以按預期投放，2019年甲醇產(chǎn)能增速將達到約9%，略高于2018年。在上述的產(chǎn)能投放預期下，國內(nèi)甲醇產(chǎn)量將維持增長。

進口供應預期將明顯回升。2019年特立尼達、伊朗和美國等有甲醇新裝置投放預期，且產(chǎn)能規(guī)模較大，約992萬噸/年，折合月度83萬噸，其中伊朗KAVEH裝置原計劃2018年投產(chǎn)，目前預期延遲至2019年一季度，此外特立尼達Caribbean Gas Chemical和美國US Methanol裝置也有一定可能在2019年上半年投產(chǎn)，三套裝置折合月度產(chǎn)能42萬噸，與2018年相比，產(chǎn)量增加規(guī)模更大，投產(chǎn)時間點更早，將使2019年全球甲醇市場供應得到有效增加，有利于中國進口供應回升。

大部分傳統(tǒng)下游預期仍偏差。2019年幾大傳統(tǒng)甲醇下游缺乏新產(chǎn)能投放，醋酸市場維持穩(wěn)定預期，但甲醛、MTBE和二甲醚市場預期均偏差。雖然上游企業(yè)產(chǎn)能新增有限，但企業(yè)利潤維持在較高水平，預計現(xiàn)有裝置將繼續(xù)維持高開工運行，預期醋酸行業(yè)對甲醇的需求將維持穩(wěn)定。甲醛的下游中有較大部分被用于板材等的生產(chǎn)，因此與房地產(chǎn)市場存在一定的相關性。目前市場對2019年房地產(chǎn)市場預期較差，加之環(huán)保因素對甲醛及其下游市場仍存在干擾，后期甲醛需求或繼續(xù)維持低位。

烯烴下游新產(chǎn)能較多但部分存在延期風險。西北、東北、華北和華東地區(qū)將有新的烯烴產(chǎn)能投放，據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年約370萬噸新產(chǎn)能有投產(chǎn)可能，其中約40%以上的產(chǎn)能無甲醇或新建甲醇產(chǎn)能配套，新增外購需求高于計劃投產(chǎn)的無下游配套甲醇產(chǎn)能，預計2019年將凈增加甲醇需求510萬噸/年，折算月度42.5萬噸，上半年與下半年預期投產(chǎn)產(chǎn)能大致平衡，如新產(chǎn)能能夠按預期投放，2019年烯烴需求將較2018年明顯增長。

2019年供求平衡預期

從上游預期來看，2019年甲醇國產(chǎn)供應和進口供應均有一定增長潛力，國內(nèi)有約800萬噸產(chǎn)能待投放，國外計劃新產(chǎn)能達到900萬噸以上。從利潤來看，目前國內(nèi)甲醇生產(chǎn)利潤雖有縮減，但從現(xiàn)金流角度來看仍能產(chǎn)生盈利，國外裝置則有相當高的利潤，如無技術問題，國外非伊朗裝置如期投產(chǎn)可能性較高，國內(nèi)裝置投放仍待利潤情況驗證，伊朗裝置則將面臨其他風險限制。

從下游預期來看，增長點或集中于MTO以及CTO行業(yè)。目前的甲醇制烯烴利潤情況對新裝置投放有利，2019年烯烴投放大概率高于2018年，將促使烯烴需求重回增長。雖然部分傳統(tǒng)下游或延續(xù)弱勢，烯烴需求的增長將補足傳統(tǒng)需求的不足。2019年整體需求增速將高于2018年，接近2017年。

總體來看，考慮上下新產(chǎn)能的投放，2019年供應增速和需求增速均將高于2018年，其中需求增速較供應增速略偏高，但不足以改變2018年以來甲醇市場的弱平衡格局。從年內(nèi)供需季節(jié)性預期來看，2019年環(huán)保政策影響有一定可能減弱，并將體現(xiàn)2018年期間環(huán)保影響覆蓋全年的特點，2019年供需格局的季節(jié)性變化將更多地受到下游烯烴新裝置投產(chǎn)的影響。從目前預期來看，2018年二季度和三季度下游裝置投產(chǎn)概率較大，MTO以及倒開車的CTO裝置的投放將引起甲醇市場需求在短期內(nèi)出現(xiàn)提升，如同期供給不足，則有可能引發(fā)潛在的供需緊張。

2019年價格展望

在國內(nèi)外上游產(chǎn)能計劃投放量回升，且進口供應預期增加的背景下，2019年國內(nèi)上游企業(yè)繼續(xù)維持2018年高利潤的可能性不大，企業(yè)盈利將被壓縮。因此，2019年沿海甲醇價格波動區(qū)間的下限將有可能較2018年降低。而從下游企業(yè)來看，烯烴仍是對甲醇價格相對敏感且企業(yè)需求變化對甲醇價格影響最大的下游，在油價低位的背景下，MTO缺乏競爭力，甲醇價格向上的空間將被限制。預期2019年甲醇價格波動區(qū)間在2000—3000元/噸。

價差方面，2019年進口供應量大概率高于2018年，沿海市場對進口資源的依賴或增加，而從上下游新增裝置來看，內(nèi)蒙古和青海等西北地區(qū)均有新增的外購甲醇制烯烴需求，而當?shù)氐募状籍a(chǎn)能投放相對較少，內(nèi)地剩余資源對沿海的供給能力將受到影響，因此，預期2019年甲醇進口利潤好于2018年，但沿?！獌?nèi)地套利空間有可能較2018年縮小。

聚烯烴  價格重心下移

2018年市場供需雙弱

2018年，PE和PP市場均呈現(xiàn)供需雙弱的特征，區(qū)別在于PE供應略大于需求而PP供需基本平衡。

供應方面，PE1—11月總供應（不含國產(chǎn)回料）2729萬噸，同比僅小幅增加2%；由于政策限制，回料進口幾乎為零，這一部分缺口由新料進口替代，新料占總供應的比例上升到89%，回料的影響力明顯減弱。新料內(nèi)部，國產(chǎn)量僅同比增長1.9%，而進口則同比大增20%，PE進口依存度上升到47%，外盤的影響力提升。PP1—10月總供應（不含國產(chǎn)回料）2398萬噸，同比減少1%，約16萬噸。回料進口缺口主要由國產(chǎn)新料替代，新料占總供應的比例上升到90%。新料內(nèi)部，國產(chǎn)量同比增長5.2%，而進口則僅微增0.6%，PP進口依存度下滑至15%。

需求方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018年1—11月全國塑料制品產(chǎn)量罕見零增長。PE和PP重要下游，包括農(nóng)膜、包裝膜、編織、注塑、BOPP等，開工和生產(chǎn)利潤均長期處于歷史同期最低水平。需求疲軟利潤差，下游企業(yè)普遍采取原料低庫存的策略，僅剛需采購，對成本亦十分敏感，對高價抵觸情緒嚴重。

2019年市場供強需弱

2018年起，全球PE和PP行業(yè)進入21世紀以來的第二輪產(chǎn)能投放周期，產(chǎn)能投放量巨大。2019年，PE國內(nèi)產(chǎn)能投放預計達到233萬噸，較2018年多出一倍左右，國外預計投放412萬噸，全球有效產(chǎn)能增量略高于2018年，國外投放力度大于國內(nèi)；PP年國內(nèi)產(chǎn)能投放350萬噸，較2018年多250萬噸，國外投放178萬噸，略多于2018年，全球有效產(chǎn)能增量390萬噸，較2018年多112萬噸，增速達到5%，國內(nèi)產(chǎn)能壓力大于國外。

近年來，環(huán)保政策不斷收緊，2018年1—11月，PE和PP回料進口基本清零，同比分別減少187萬噸和12萬噸?；亓线M口的損失勢必由新料替代，今年PE和PP由于替代回料而增加的新料需求分別占總需求的6%和4%。2019年，回料替代產(chǎn)生的需求增量沒有了，而全球新產(chǎn)能卻繼續(xù)大量投放，從這個角度看，新產(chǎn)能的消化將更為困難。2019年，塑料制品國內(nèi)需求總體預計將繼續(xù)疲弱，難有明顯起色。

內(nèi)需方面，雖然利空密布，但仍有些許亮點。2018年9月，財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于提高機電、文化等產(chǎn)品出口退稅率的通知》，自11月1日起提高部分商品的增值稅出口退稅稅率，部分塑料原料和塑料制品的退稅稅率由13%提高至16%。長期看，該政策對國產(chǎn)塑料原料的需求存在一定提振作用。

2019年外需方面，國際環(huán)境不佳，塑料制品出口面臨較大阻力。一是中美貿(mào)易摩擦仍存不確定性。美國暫緩對中國剩余出口商品加征關稅3個月，但對之前加征關稅的商品政策不變；也就是說，中國出口美國的塑料制品自2018年四季度起便被收取懲罰性高關稅。貿(mào)易摩擦最多影響中國塑料5.5%的需求，主要分成兩部分：中國出口美國的塑料制品占總出口的22%，占總需求的4.5%左右；其他出口到美國的商品大多也需要使用塑料包裝，這部分約占塑料總需求的1%。二是歐盟禁塑。2021年之后，歐盟將禁止所有成員國使用十種擁有替代品的一次性塑膠產(chǎn)品。對于不易找到替代品的塑膠產(chǎn)品，禁令也要求成員國在2025年前減少25%的使用量。歐盟作為世界重要經(jīng)濟體，是非常重要的塑料制品消費地和進口地，而中國是全球最大的塑料制品生產(chǎn)國和出口國，歐盟的禁塑對中國塑料尤其是聚丙烯的需求產(chǎn)生較大負面作用。

2019年聚烯烴市場供應增幅大于需求增幅，總體將呈現(xiàn)供強需弱的格局。供應過剩、庫存累積，2019年PE和PP價格重心下移，宜以偏空思路對待。

MEG  做空遠月為主

中長期來看，2019年替代需求消失，直接需求增速大概率下滑，預計MEG需求增速回落至6%—7%，有效產(chǎn)能遠超過去幾年。全年角度看，若新產(chǎn)能投放相對順利，MEG壓力較大，高成本產(chǎn)能可能需要階段性退出來平衡市場。但MEG價格下跌需要“看到”動力煤價格下跌，1905合約取決于新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，2019年MEG價格重心下移，做空遠月為主，1905—1909合約正套可逢低參與。

行情回顧

2018年1—3月，工業(yè)品大幅下跌，而乙二醇社會庫存也在累積，MEG現(xiàn)貨價格大幅下跌。4—6月工業(yè)品反彈，MEG社會庫存去化，初期MEG價格表現(xiàn)較好，價格漲至8605元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。7—8月，聚酯需求較好，但MEG產(chǎn)能開始加速投放，庫存開始累積，MEG價格表現(xiàn)遠弱于PTA。9—12月，MEG社會庫存繼續(xù)累積，原油大幅下跌，成本塌陷，供需面和成本端共振，MEG價格大幅下跌。

MEG供需情況

需求情況

全球約有87%的MEG用于生產(chǎn)聚酯（含長絲、短纖、瓶片、切片和薄膜），而中國這一比例更高，達到94%，其他主要用于生產(chǎn)防凍液、UPR、聚氨酯和乙二醛等。因此，接下來我們講著重分析聚酯需求。

2018年1—11月，國內(nèi)聚酯產(chǎn)量4169萬噸，同比增長11.4%，庫存較年初小幅累計，反推需求不到11.4%。而2018年1—11月回料減量折新料204萬噸，這部分減量拉高了聚酯需求，扣除替代需求后的直接需求也就6%不到。

直接需求可以分為兩部分，一部分直接出口，另一部分加工成終端制品，在國內(nèi)消費（紡服和軟飲料等）或直接出口。

直接出口方面，2018年1—10月，聚酯直接出口（含長絲、短纖、瓶片、切片和薄膜）同比增長約為17.9%，是過去4年最高。出口火爆或與國內(nèi)聚酯自己度提升而終端向外轉移、人民幣貶值、貿(mào)易摩擦搶出口等因素有關。2018年10月，財政部、稅務總局發(fā)布《關于調(diào)整部分產(chǎn)品出口退稅率的通知》，提高部分商品退稅率，切片、瓶片、薄膜從原來的13%上調(diào)到16%。出口退稅提高對聚酯出口有積極影響。

但我們覺得2019年很難維持這么高的同比增速，一方面是2018年聚酯出口的基數(shù)、同比增速已經(jīng)非常高了，另一方面對2018年出口有利的因素在2019年都較難維持。

軟飲料產(chǎn)量方面，國內(nèi)瓶片消費中，軟飲料消費占78%左右。2018年1—10月，軟飲料產(chǎn)量同比增長5.4%，同比增速比去年同期低1.3個百分點。類似于紡服零售，2019年軟飲料產(chǎn)量也大概率會隨經(jīng)濟下滑而下滑。

綜上所述，我們認為聚酯直接出口大概率會因為基數(shù)大等問題，較難繼續(xù)保持今年這么高的增速，國內(nèi)紡織服裝零售和軟飲料消費增速，大概率會隨著經(jīng)濟下滑而下滑，紡服出口同比增速也大概率會因貿(mào)易摩擦，搶出口結束而下滑。

供應情況

長周期來看，2019年供應壓力較大。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年全球共投放257萬噸乙二醇產(chǎn)能，其中中國投放了237萬噸，中國以外地區(qū)投放20萬噸。由于2018年產(chǎn)能基本集中在下半年，對當年產(chǎn)能貢獻比較有限，反應在有效產(chǎn)能上并不顯多。

2019年產(chǎn)能壓力較大，全球共有577萬噸產(chǎn)能計劃投放，其中中國有310萬噸，中國以外地區(qū)有267萬噸。若新增產(chǎn)能順利投放，2019年全球新增有效產(chǎn)能433萬噸，較2018年多260萬噸。其中中國新增有效產(chǎn)能271萬噸，較2018年多180萬噸，中國以外地區(qū)新增有效產(chǎn)能163萬噸，較2018年多80萬噸。

因此，若國內(nèi)外新增產(chǎn)能均順利投放，國內(nèi)增量合計有259萬噸，同比增長約15.7%，其中國產(chǎn)增量189萬噸，進口增量69萬噸。若國內(nèi)外新增產(chǎn)能受裝置進度慢或生產(chǎn)利潤不佳影響，全部推遲3個月投放，國內(nèi)增量合計有190萬噸，同比增速約11.5%，其中國產(chǎn)增量147萬噸，進口增量43萬噸。所以，長周期來看，2019年供應壓力較大，高成本產(chǎn)能可能需要階段性退出，來平衡市場。

MEG利潤情況

展望2019年，國內(nèi)MEG供應壓力較大，高成本產(chǎn)能或?qū)㈦A段性退出。近期，國際油價大幅下行，石腦油制MEG利潤豐厚，具有較大的競爭優(yōu)勢。國內(nèi)動力煤現(xiàn)貨價格仍在相對高位，國內(nèi)煤制MEG、甲醇制MEG成本較高。

若MEG壓力大，而化工用煤需求波動很難影響動力煤價格，那么生產(chǎn)利潤將會被打掉，煤制MEG企業(yè)生存壓力相對較大。

中長期來看，2019年替代需求消失，直接需求增速大概率下滑，我們預估MEG需求增速回落至6%—7%。供應端方面，一方面2018年投產(chǎn)裝置在2019年產(chǎn)量較多，加上2019年新增產(chǎn)能也較多，使得2019年有效產(chǎn)能遠超過去幾年。全年角度看，若新產(chǎn)能投放相對順利，MEG壓力較大，高成本產(chǎn)能可能需要階段性退出來平衡市場，但MEG價格下跌需要看到動力煤價格下跌。

1905合約取決于新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，如果國外裝置投產(chǎn)進度不及預期，那么1905合約上對應的新增產(chǎn)能會比較少。由于2018年國產(chǎn)和進口基數(shù)高，2019年存量裝置帶來的增量較為有限，那么，1905合約面對的只有產(chǎn)業(yè)鏈高庫存的壓力，不可過分看空。

PTA  緊平衡十分明確

2018年產(chǎn)業(yè)核心自下而上，聚酯方面，1—4月產(chǎn)量同比增11.3%，5—8月產(chǎn)量同比增17.3%，9—12月同比增4.4%，預估全年同比增11%。PTA方面，1—4月產(chǎn)量同比增13.9%，5—8月產(chǎn)量同比增18.6%，9—12月產(chǎn)量同比增8%，預估全年同比增13.8%。PX方面，1—4月國產(chǎn)+進口量同比增11.2%，5—8月產(chǎn)量同比增14.3%，9—12月同比增4.5%，預估全年同比增9%。

PX：2018年供需緊平衡，2019年煉化大裝置產(chǎn)能釋放是分水嶺

從2018年供需數(shù)據(jù)來看，全年供需偏緊，國產(chǎn)開工在較高利潤背景下已經(jīng)提升至近年來最高水平。2019年全球計劃投產(chǎn)的PX新產(chǎn)能創(chuàng)歷史新高，合計有1230萬噸。恒力石化一期200萬噸于2018年6月左右投產(chǎn)，另外，騰龍芳烴160萬噸裝置已于2018年12月升溫重啟，該裝置對中短期PX市場供需有較大影響。PX不一定會像PTA一樣面臨嚴重過剩后的長期巨幅虧損，因為在虧損前很多煉化一體的裝置可以把原料石腦油/MX/凝析油等去調(diào)成品油，因此未來成品油與芳烴價差關系值得關注。

2019年，亞洲PX工廠涉及檢修產(chǎn)能總計1092.7萬噸，我們綜合對比兩年亞洲+沙特所有裝置的檢修損失量，同時疊加部分老裝置如印尼TPPI55萬噸和騰龍芳烴160萬噸復產(chǎn)，在考慮騰龍芳烴重啟（1月開車運行）的情況下，5月前整體供應增量在全年處于較低水平，即使聚酯和PTA的需求側按照6%較低增速評估，1905合約前PX基本無壓力，因此做空PX利潤在1905合約上很難兌現(xiàn)。

PX新產(chǎn)能主要在5月后釋放，三、四季度較多，1909合約相對偏空。因此，結合2019年需求、檢修及新產(chǎn)能投放節(jié)奏來看，1905合約前PX依舊維持緊平衡，一、二季度加工費仍可維持較好水平，我們給的估值分別是450—350美元/噸，三季度預期快速走弱，開始探測成本300美元/噸甚至更低水平。

PTA：2019年產(chǎn)能投放真空期，享受超額利潤

2019年新產(chǎn)能年底投放，貢獻較少增量。2019年新增產(chǎn)能新鳳鳴200萬噸計劃年底投產(chǎn)，因此對2019年產(chǎn)量貢獻較少。2020年開始PTA將迎來新一輪產(chǎn)能投放高潮，部分是聚酯企業(yè)配套產(chǎn)能。

2018年維持緊平衡，2019年在需求預估不高水平下依然難以累庫存。2018年PTA產(chǎn)量同比大增13.8%，開工負荷已經(jīng)較高，全年庫存維持較低水平。截至2019年年底，國內(nèi)PTA總產(chǎn)能將達4828萬噸（有效產(chǎn)能不計新鳳鳴），進出口數(shù)據(jù)及其他領域需求評估跟2018年基本持平，在聚酯需求增速評估中性偏低7%左右情況下，PTA即可維持緊平衡。

2018年低庫存加工費大幅改善，2019年依舊。2019年來看，PTA緊平衡十分明確，景氣度可維持。

聚酯及終端：2016—2018年跟隨景氣周期爆發(fā)，2019年放緩

回料

跟市場多數(shù)人預期的不一致，進口廢PET縮減215萬噸，但國內(nèi)產(chǎn)量并未相應縮量，國內(nèi)廢瓶回收效率在利潤改善的情況下有所提升。

因此，2018年新料并未對回料大幅替代。根據(jù)回料開工負荷及新回料價差表現(xiàn)看，2018年再生短纖及中空開工僅小幅下滑5%左右，再生長絲開工下滑略多，但由于其體量較?。?70萬噸產(chǎn)能），對整體再生回料影響不大，預估2018年國內(nèi)再生聚酯產(chǎn)量在530萬噸，同比下滑5%—10%。因此2019年新回料替代跟2018年基本一致，不會對新料產(chǎn)生更多需求，當然也不會有負面影響。

聚酯

2018年聚酯產(chǎn)量4560萬噸左右，同比大增11%。我們用總量視野分析需求更為清晰，中國GDP占比全球總GDP在15%左右，中國聚酯產(chǎn)量占比全球總量55%，更為重要的是，中國新增聚酯產(chǎn)量全球占比80%，所以說2016—2018年連續(xù)三年超10%的國內(nèi)高聚酯產(chǎn)量增速并不相應對等國內(nèi)需求增速（包含中/終端補庫存），自聚酯-紗線-坯布-紡織織物通過出口消化，因此國內(nèi)的匹配剛需增速打?qū)φ奂纯伞?/p>

2018年聚酯出口680萬噸左右，同比大增15%，對聚酯總量增速貢獻2.2%。庫存方面，聚酯和坯布庫存在2018年進一步補庫存，其中聚酯尚可，坯布庫存累積至歷史最高水平。

展望2019年聚酯盈利，綜合聚酯產(chǎn)業(yè)鏈投放節(jié)奏及終端需求情況來看，聚酯端壓力不小，利潤難以進一步走擴，競爭更為激烈，不過受產(chǎn)能集中度提升，大廠操作更為理性，減產(chǎn)降負更為及時，因此整體來看會比2018年有所走弱。

2019年產(chǎn)業(yè)鏈核心在PTA環(huán)節(jié)，PTA將同時面臨低庫存和成本坍塌相互博弈，節(jié)奏較重要，整體來看5月前PX新產(chǎn)能難以釋放，疊加檢修，使得PX維持偏緊狀態(tài)，PTA在低庫存背景下同時有成本支撐，1905合約會表現(xiàn)偏強，1909合約上面臨PX快速過剩加工費壓縮，1905—1909合約正套頭寸會是較好機會。