國內(nèi)豆油主力1905合約一度逼近5300元/噸后止跌反彈，目前重回5400元/噸上方。筆者認為，短期豆油有繼續(xù)反彈的需求。

兩大基準疲弱

繼中美貿(mào)易協(xié)商取得積極進展后，中國重回美豆市場采購。截至目前，中國已分兩次購買美豆約275萬噸，傳聞2018年12月底前第3次200萬噸左右的采購目前已確定落空，中國實際買船量未能完成2018年年底前500萬噸的采購計劃，更不及此前CBOT市場預期的1000萬噸以上的采購量級。

此外，南美大豆產(chǎn)量前景繼續(xù)向好，巴西豐產(chǎn)格局基本明朗，阿根廷核心種植區(qū)雨水充沛，預計新季大豆產(chǎn)量大幅恢復，同時巴西早熟大豆開始收獲，留給美豆集中出口的窗口期已經(jīng)不多。由此預計，在我國采購不及預期和南美大豆競爭臨近的壓制下，美豆將跌回900美分/磅下方。

與此同時，美聯(lián)儲再度加息，EIA最新數(shù)據(jù)也顯示暫未看到“OPEC+”原油減產(chǎn)的跡象，此前達成的減產(chǎn)協(xié)議能否有效兌現(xiàn)存疑，這使得原油價格繼續(xù)下跌。由此看來，美豆和原油的弱勢格局，決定了油脂的弱勢基調(diào)，從而限制反彈幅度。

供應缺口難補

一方面，我國采購美豆數(shù)量遠不及市場預期；另一方面，所購美豆大多在2019年1—3月裝船，從USDA周度大豆出口檢驗報告上暫未看到對華出口數(shù)據(jù)，天下糧倉維持進口大豆1月到港量550萬噸、2月到港量320萬噸的預估數(shù)據(jù)不變，3月到港量仍停留在550萬噸，這意味著目前仍無線索證明采購美豆的行為能及時彌補2—3月可能出現(xiàn)的國內(nèi)進口大豆供應缺口。

此外，對采購美豆的用途其實也并未明確，市場普遍認為現(xiàn)有采購量以轉(zhuǎn)入儲備為主，油廠由于關(guān)稅未下調(diào)暫時沒有采購行為，所以目前的進口變化無法幫助彌補國內(nèi)供應缺口。

榨利提供支撐

從價格結(jié)構(gòu)上看，無論是豆油進口利潤，還是期貨盤面榨利，都能對豆油價格提供支撐。目前南美毛豆油到岸成本在5500—5600元/噸，1月合約盤面進口利潤為-500元/噸，5月合約進口利潤約為-150元/噸，基本抹殺正常進口需求之外的額外增量。

在盤面榨利方面，按巴西豆成本測算，5月盤面榨利扣除加工費不到20元/噸，9月盤面榨利更是虧損70元/噸。從榨利角度講，油廠也基本沒有額外的套保意愿。同時，在盤面榨利虧損對油、粕提供整體性支撐的基礎上，如果豆粕表現(xiàn)更弱，將使油廠改為挺油策略，這有助于豆油反彈。

下游提貨增加

從2018年12月的第三周開始，油廠開機率止跌回升，預計后期開機率將繼續(xù)升高。不過，隨著春節(jié)前備貨的逐步啟動，油廠下游提貨量顯著增加，使得豆油庫存持續(xù)下降，目前已降至2017年同期水平。下游備貨預計持續(xù)到2019年1月中下旬，雖然2月受春節(jié)假期影響提貨量下降，但是油廠停機將使得供應量更少，而春節(jié)過后由于備貨消耗，下游也經(jīng)常有季節(jié)性的補庫需求。因此，從月度平衡表推導來看，豆油庫存下降態(tài)勢有望持續(xù)到4月。

綜合以上分析，雖然美豆、原油兩大基準依舊弱勢，但是目前我國對美豆的采購行為還不能確?？梢詮浹a2—3月的國內(nèi)供應缺口，而且就國內(nèi)豆油階段性的供求形勢而言，隨著春節(jié)臨近，在傳統(tǒng)的備貨需求拉動下，豆油庫存有望持續(xù)走低，價格或有反彈需求。因此，需要關(guān)注豆粕能否延續(xù)弱勢，以及在美豆、原油、宏觀等因素的壓制下，豆油反彈空間到底有多少。操作上，可以關(guān)注逢低試多的機會，但是一定要嚴格設立止損位。