供應(yīng)壓力不減

2018年11月中旬以來，玉米價格自高位回落，截至2019年1月4日收盤，玉米主力合約盤面價格下跌123元/噸，市場一改之前看多的預(yù)期，開始頻頻出現(xiàn)看弱后市的聲音，玉米市場是短期回調(diào)還是見頂反轉(zhuǎn)呢？本文重新梳理了一下玉米國內(nèi)供需情況，探討市場后期走勢。

減產(chǎn)低于預(yù)期

國內(nèi)玉米供應(yīng)端分為三個方面：國內(nèi)自產(chǎn)玉米、國家拍儲玉米和進口谷物替代。國內(nèi)產(chǎn)量方面，自2018年5月起，市場對于玉米減產(chǎn)的預(yù)期升溫，后期9月定產(chǎn)調(diào)研情況顯示，受5月災(zāi)害天氣影響，2018年玉米部分產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)的確受到了影響，尤其吉林和遼寧單產(chǎn)下降情況相對嚴(yán)重。但是市場關(guān)注天氣影響的同時忽略了種植面積的變化，2018年產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶種植意愿受補貼政策以及種植收益的影響，很多大豆(3441, 0.00, 0.00%)的種植面積被轉(zhuǎn)換成玉米，黑龍江和內(nèi)蒙古變化最大，綜合產(chǎn)區(qū)玉米單產(chǎn)下降和種植面積調(diào)升的影響，2018年東北產(chǎn)區(qū)的玉米減產(chǎn)情況低于預(yù)期。

國內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期加深了下游企業(yè)和渠道環(huán)節(jié)的囤庫決心， 2018年臨儲拍賣成交超過1億噸，然而市場消費情況并沒有較大改變，目前中間環(huán)節(jié)庫存壓力仍較大。

中美貿(mào)易摩擦以來，中國上調(diào)了美國谷物進口的關(guān)稅， 2017/2018年度，中國進口谷物用于替代玉米超過了1600萬噸，進口谷物關(guān)稅的上調(diào)降低或阻擋了谷物的進口，不過隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，進口渠道還將維持。

需求端消費下滑

玉米消費方面，除了一部分用于食用和種用外，其主要需求還是來自于下游飼料端和深加工端。

近些年中國人均消費不斷提高，這刺激了飼料行業(yè)的發(fā)展，玉米和豆粕(2699, 12.00, 0.45%)作為國內(nèi)飼料的主要原料，消費需求被快速放大。不過統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)飼料產(chǎn)量2017/2018年度首次出現(xiàn)了下滑，受2018年非洲豬瘟影響，市場不斷下調(diào)豆粕端的用量，不斷拉低的豆粕/玉米比價也變向影響了玉米在飼料端的用量，國內(nèi)南北貿(mào)易利潤的長期倒掛側(cè)面驗證了玉米在飼料端的消費出現(xiàn)下滑。

除了飼料消費以外，深加工消費也是拉動玉米上漲的重要因素，隨著國內(nèi)收儲改拋儲政策的執(zhí)行，去庫存政策推升了下游深加工端的消費，低價原料導(dǎo)致產(chǎn)成品與其他可替代品價差拉大，催生了一波替代需求，例如，在巨大的價差面前更多的下游企業(yè)改變了原來的配方，用淀粉糖替代白糖，這導(dǎo)致2016年以來深加工端對玉米的需求快速增加。不過目前來看，隨著國內(nèi)白糖價格持續(xù)走低、國外木薯產(chǎn)量恢復(fù)性增長、小麥保護價下調(diào)等一系列變化，使得下游替代空間收窄，深加工端對玉米的需求增速預(yù)計會在2019年見頂。

結(jié)合供給與需求端的情況來看，國內(nèi)玉米市場情況并不樂觀，我們認(rèn)為2019年玉米難以繼續(xù)走出牛市行情。春節(jié)臨近，投機環(huán)節(jié)的拋售與農(nóng)戶的售糧習(xí)慣疊加，會使得玉米供應(yīng)壓力漸顯。短期來看，港口玉米價格還將維持振蕩走低，中長期需關(guān)注中美貿(mào)易談判進展情況，如果談判順利，中期來看，玉米仍將維持弱勢運行。