對于原油煉化企業(yè)而言，其既在原油市場買入原油又在油品市場賣出經(jīng)過其加工的成品油，因此，需面對原油和成品油市場的雙重價格風(fēng)險。

一、現(xiàn)行定價機制下國內(nèi)煉化企業(yè)面臨的問題

通常，煉化企業(yè)為規(guī)避上述風(fēng)險，需要對原油與成品油之間的價差進行套期保值。即在合適的價位買進原油期貨，同時賣出相應(yīng)數(shù)量的成品油期貨，在計價期內(nèi)，選擇合適的時點再賣出等量的原油期貨及買進等量的成品油期貨對持有的期貨頭寸進行平倉。這樣，不管油價如何波動，煉化企業(yè)始終能夠保證實現(xiàn)預(yù)期的利潤。

但是，在我國現(xiàn)行的定價機制下，煉化企業(yè)只能在原油進口端依托原油供應(yīng)商完成原油的套期保值，而在國內(nèi)成品油市場：按照國家有關(guān)規(guī)定，成品油零售價格和批發(fā)價格實行政府指導(dǎo)價--“汽、柴油價格根據(jù)國際市場原油價格變化每10個工作日調(diào)整一次”；且我國國內(nèi)目前沒有成品油期貨交易市場，煉化企業(yè)無法在國內(nèi)通過期貨市場對成品油進行套期保值。

國內(nèi)成品油價格不能與國際原油價格完全同步，而國內(nèi)原油價格已初步實現(xiàn)與國際市場接軌。原料價格市場化， 且波動幅度大，但產(chǎn)成品價格不完全市場化， 具有相對穩(wěn)定性，使得煉化企業(yè)在國際原油價格調(diào)整上升的階段，因國內(nèi)成品油銷售價格的相對穩(wěn)定，經(jīng)常陷入煉油毛利迅速流失的境地。

由于原油進口信用證開證金額少則幾千萬美元，多則上億美元，在開證時煉化企業(yè)多依靠銀行授信，且信用證項下多以LOI/WOT替代提單進行臨時結(jié)算，開證行無法通過提單來控制貨權(quán)。因此，為防止因現(xiàn)有的定價機制存在的問題，導(dǎo)致煉化企業(yè)因原油價格劇烈波動而出現(xiàn)信用風(fēng)險，開證行應(yīng)從以下幾方面做好風(fēng)險防控。

二、開證行授信開證時應(yīng)采取的風(fēng)險防控措施：

1、合理的確定信用證的開證金額

在原油進口信用證中，多采用公式定價：進口原油價格=基準(zhǔn)價格+/-升貼水。在該機制下，基準(zhǔn)價格對最終原油定價的占比達(dá)90%以上，對最終的原油定價具有決定作用。

由于基準(zhǔn)價格多選用期貨價格，而期貨價格易受全球市場供需、國家政策和地緣政治等因素的影響，導(dǎo)致信用證項下，原油價格波動幅度較大，可能出現(xiàn)：

1．信用證開證金額過高，在期貨價格下行期會加大開證行的付款責(zé)任

2．信用證開證金額過低，在期貨價格上升期開證金額無法覆蓋貨物價值的風(fēng)險

為規(guī)避上述風(fēng)險，開證行在開證前應(yīng)了解信用證項下定價公式中基準(zhǔn)價格所選用的期貨價格近期的波動情況，并依據(jù)該期貨市場近一段時間的價格走勢，按照合同中約定的定價公式，合理的估算進口原油的單價，以此來確定合理的信用證開證金額，防止因定價不合理導(dǎo)致授信敞口擴大的風(fēng)險。

同時，為防止由于原油價格短期內(nèi)快速上漲，導(dǎo)致來單金額超出開證時所占用的客戶的授信額度，開證行在開立信用證時，可考慮上浮10%占用煉化企業(yè)授信額度。

此外，在信用證開出后，開證行還應(yīng)通過專業(yè)的信息采集平臺對原油價格進行盯市，當(dāng)價格出現(xiàn)異常波動并超過開證行設(shè)定的價格波動限額時，開證行應(yīng)要求煉化企業(yè)補存保證金或增加抵質(zhì)押物來緩釋因價格波動帶來的風(fēng)險。   

2、審核期貨合約種類選取及定價期的合理性

在現(xiàn)有的進口原油的定價機制下，通過期貨市場進行套期保值本身也存在著風(fēng)險，即“基差風(fēng)險”，所謂的基差，就是現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的價差。

影響原油套期保值的“基差風(fēng)險”，主要有以下兩個方面：

一是，國際原油市場并不會按照中國煉化企業(yè)的采購需求設(shè)計期貨合約，在實際的原油進口交易中，煉化企業(yè)需要進行套期保值的進口原油往往與期貨合約標(biāo)的項下的原油并不完全相同；

二是，煉化企業(yè)在簽訂進口原油合同并委托受益人敘做套期保值時，無法完全確定本批原油的到廠、加工時間及產(chǎn)成品的銷售月份，若原油期貨合約的定價期設(shè)置的過長，會使煉化企業(yè)額外承受原油價格變動的風(fēng)險。

為了防止因上述原因?qū)е禄铒L(fēng)險的擴大，開證行應(yīng)從以下兩個方面加強對煉化企業(yè)期貨合約油品選擇和期貨定價期合理性的審核：

一是，基準(zhǔn)油的選擇應(yīng)該遵循與煉化企業(yè)進口原油品質(zhì)相近，交易量大能夠充分反映市場成交價格、具有較強的交易流動性和靈活性，便于煉化企業(yè)隨時隨地進行價格風(fēng)險對沖操作的原則。

二是，煉化企業(yè)原油期貨的定價期應(yīng)與其產(chǎn)成品的銷售期保持一致或臨近，這樣煉化企業(yè)可以根據(jù)產(chǎn)成品的市場銷售價格及自身的加工成本計算盈虧均衡價格，并依此選擇對原油期貨合約進行點價平倉的價格區(qū)間，以獲取相對穩(wěn)定的煉油利潤。

3、加強對進口原油及原油庫存套期保值的審查

在現(xiàn)行的定價機制下，由于受到我國法規(guī)的限制（開展境外石油期貨業(yè)務(wù)，必須取得中國證監(jiān)會頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證），煉化企業(yè)在簽訂進口采購合同時，多委托境外代理商進行期貨套期保值操作。

一方面，開證行為煉化企業(yè)授信開立信用證時，應(yīng)深入的了解煉化企業(yè)是否委托受益人在境外期貨市場買入期貨，對沖進口原油的價格波動風(fēng)險。

另一方面，開證行在原油價格波動幅度較大的周期內(nèi)，對于敘做的單筆大額原油進口開證，可在開立信用證之前，要求客戶提交買賣合同及與本筆合同對應(yīng)的原油期貨交易合約，并對期貨合約的交易量與授信開證額進口量進行匹配，確保煉化企業(yè)的期貨交易能做到完全保值，否則，開證行可根據(jù)煉化企業(yè)的資信情況要求其繳納一定比例的保證金。

除此之外，開證行還應(yīng)關(guān)注煉化企業(yè)進口原油的庫存情況，并對該部分庫存是否進行套期保值進行審查。因為，沒有套期保值的進口原油庫存，完全是煉化企業(yè)單方面看多原油市場的投機行為，在價格走勢逆轉(zhuǎn)的下行階段將給煉化企業(yè)造成重大損失。對于原油交易風(fēng)險管理意識淡薄或者期貨交易目的為投機套利的煉化企業(yè)，開證行應(yīng)審慎介入。

4、加強對整個交易鏈條及市場的綜合考察

煉化企業(yè)授信開證采購原油的主要目的是加工成成品油后進行銷售，獲取加工利潤，信用證項下的還款來源為下游銷售回款。

在國內(nèi)煉化企業(yè)無法通過期貨市場對成品油價格進行套期保值，鎖定原油加工利潤的情況下，為確保下游銷售回款能夠覆蓋授信開證的敞口金額，開證行在“了解你的客戶”的基礎(chǔ)上，還應(yīng)加強對整個原油進口貿(mào)易鏈條監(jiān)控，即應(yīng)關(guān)注上游供貨商的供貨實力、信用證項下船舶到港時間、原油通關(guān)運輸至廠區(qū)的時間、原油庫存周期、煉化企業(yè)的日加工能力、此批原油的生產(chǎn)排期計劃及下游銷售回款時間，并根據(jù)上述時間安排做好對整個交易過程原油/成品油價格、物流、資金流的有效跟蹤、監(jiān)控，把從對煉化企業(yè)的考察轉(zhuǎn)向?qū)ι稀⑾掠谓灰讓κ?、整個交易鏈條的綜合考察，更加全面、動態(tài)地把握和控制授信開證的風(fēng)險。

再是開證行還應(yīng)從原油及成品油市場的價格機制、市場格局、市場主要參與方、目標(biāo)市場情況、特殊結(jié)算方式及操作慣例等方面，加強對油品市場的研究和了解，主動做好突發(fā)風(fēng)險事項的應(yīng)對。