觀點：

1.本周五下午央行發(fā)布消息稱，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，在1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時央行宣布，2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做。

2.根據(jù)央行解讀，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上TMLF和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，以及到期不續(xù)的MLF，凈釋放長期資金約8000億元。我們根據(jù)M2口徑測算，不含上述因素凈釋放長期資金約6000億元。

3.這一情況表明目前央行對總體金融環(huán)境的態(tài)度依然是偏寬松，結(jié)合此前TMLF等一系列政策看，增加小微企業(yè)、民營企業(yè)等實體經(jīng)濟貸款資金來源，提振小微經(jīng)濟、民營經(jīng)濟活力是目前政策的重點方向。打通實體經(jīng)濟融資，刺激信用擴張仍是央行主要任務(wù)。

4.從降準節(jié)奏上看，1月15日降準0.5%對沖到期的3900億MLF之后剩余約5100億元流動性，1月25日降準釋放9000億元對沖2月13日、3月7日、3月16日到期的MLF分別為3835億元、1045億元、3270億元。總體上資金面將持續(xù)保持寬松，尤其是在降準釋放資金后MLF到期前的一段時間。

5.我們預(yù)計未來還將繼續(xù)降準，二季度還將有約1.2萬億MLF到期，接近這一時期的時間點值得關(guān)注。此外，未來外匯占款的變動也將影響降準節(jié)奏。

6.周五晚間美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，暗示如果未來經(jīng)濟出現(xiàn)走弱的情況，不排除將會放慢收緊資產(chǎn)負債表的速度。事實上我們發(fā)現(xiàn)，自從2017年10月開始，美聯(lián)儲縮表的規(guī)模經(jīng)常達不到此前其宣稱的規(guī)模，這主要是受到縮表方式限制——到期停止再投資的縮表方式意味著某些時間到期額沒有達到要求，則無法完成預(yù)訂的縮表計劃。

7.最近一年美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已經(jīng)縮減大約3600多億美元，低于預(yù)計的4000億美元。我們認為，鮑威爾講話等同于承認無法完成縮表計劃，也表明美國貨幣政策已經(jīng)走過的最緊張時期，與此前美聯(lián)儲暗示的減緩加息一致。

宏觀金融

股脂：周五收盤之后消息面變動較大。首先國際層面看，周五晚間美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，表示如果未來經(jīng)濟出現(xiàn)走弱的情況，不排除將會放慢收緊，資產(chǎn)負債表的速度，這刺激周五晚間美股大幅上漲。國內(nèi)方面，央行再次降準1%，雖然是以對沖不再續(xù)作的MLF為目的，且在1月15日和1月16日兩天才會執(zhí)行，但是根據(jù)央行說法，結(jié)合TMLF和此前其他政策，仍將有8000億元長期資金的凈釋放。根據(jù)我們測算，不含上述因素的凈釋放金額約為6000億元。我們認為，央行對市場呵護行為的主要目的仍然是打通信用擴張渠道，但是在MPA考核標準降低之前，僅依賴釋放流動性，銀行風(fēng)險偏好的下降可能有限。但對金融市場而言，短期的政策紅利將直接提現(xiàn)在盤面上，周五或已經(jīng)有所表現(xiàn)，周一受此影響股指可能將會高開，但需要警惕高開低走。

國債：近期國債期貨保持強勢，連續(xù)創(chuàng)出本輪反彈新高，除國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大外，也反映市場對于央行降準降息的預(yù)期。周五央行如期下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，時間點稍早于我們之前的預(yù)期，側(cè)面進一步印證當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力在增大，疊加月初官方與民間制造業(yè)PMI雙雙跌破50%枯榮分界線，這將帶動市場收益率水平進一步下行，從而支撐國債期貨價格。外圍方面，當(dāng)前市場對于2019年全球經(jīng)濟增長預(yù)期較差，從而限制風(fēng)險資金階段性表現(xiàn)，避險情緒較高推升國債與貴金屬價格。尤其是美國經(jīng)濟增長預(yù)期降溫，美股走出技術(shù)性熊市，美聯(lián)儲2019年加息料將放緩，美聯(lián)儲主席上周五在亞特蘭大舉行的美國經(jīng)濟協(xié)會年會上發(fā)表鴿派言論，表示將在經(jīng)濟增長意外放緩時調(diào)整政策，甚至改變當(dāng)前縮表政策，美元與美債收益率水平的快速回落，這將對全球收益率水平形成向下的帶動，同時也使得全球央行貨幣政策所受的掣肘壓力減輕，釋放貨幣政策寬松空間。總體來看，國債期貨階段性強勢格局料將延續(xù)，但須防范市場隨著避險情緒的變化，市場投資標的在風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)間快速切換而帶來的風(fēng)險。

ETF期權(quán)：50etf中期來看已經(jīng)到達估值底部，難以繼續(xù)下行。政策面對于股市已經(jīng)出臺了多項利好措施，包括松綁股指期貨，化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險等，股市政策底已經(jīng)出現(xiàn)，本次降準更是有利于股市中長期走強?？梢灶A(yù)計，未來仍將有更進一步的措施出臺。從技術(shù)面看，2.4-2.6震蕩平臺長達半年，短期難以有效跌破，周五的大漲，量能放大，我們預(yù)計目前底部已經(jīng)成立，投資者逢低買入認購期權(quán)，或者買入牛市價差策略。

能源化工

原油：受中美將重啟貿(mào)易談判，中國央行降準等消息提振，歐美股市全線上漲。而近期原油與美股走勢表現(xiàn)出了較強的聯(lián)動性，此輪美股上漲提振油價，本周周五內(nèi)外盤原油均出現(xiàn)大幅上漲,SC原油重回400關(guān)口，進入2019年OPEC減產(chǎn)步入實質(zhì)階段，沙特做出大幅減產(chǎn)的表率以及受惡劣天氣影響科威特、利比亞原油港口暫停運營令市場對于主動和被動減產(chǎn)的效果預(yù)期樂觀，同時OPEC對美原油出口創(chuàng)下五年新低。央行此次降準后，有助于提升經(jīng)濟增長，扶持實體經(jīng)濟的發(fā)展，而經(jīng)濟發(fā)展向好將刺激原油需求。美聯(lián)儲延續(xù)了此前的縮表政策，但是態(tài)度有所軟化，市場來說整體表現(xiàn)出了歡迎的態(tài)度。短期內(nèi)市場情緒有一定回暖，SC原油建議短多操作，上方420止盈。

瀝青：此次美聯(lián)儲主席言論對于瀝青直接影響不大，但通過成本端傳到至瀝青。央行降準，中美恢復(fù)貿(mào)易談判，對于兩國乃至全球經(jīng)濟都有一定的提振作用，特別是央行降準，有助于促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，瀝青市場主要的下游就是道路建設(shè)，補基建短板成為近期政策的基調(diào)，從今年整體公路建設(shè)規(guī)劃來看，將繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施補短板的力度，高質(zhì)量推進重點公路項目建設(shè)，持續(xù)加強國家高速公路待貫通路段建設(shè)、交通繁忙路段擴容改造和普通國省道的低等級路段升級改造工程，2019年對于瀝青仍將保持較大需求。短期內(nèi)成本端有轉(zhuǎn)暖之勢，冬儲即將開啟有望提振瀝青需求，瀝青建議繼續(xù)多單持有，主力1906合約上方看至40日均線。

PTA：上周五中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點，美聯(lián)儲釋暫緩升息強烈信號。國際油價五連漲，布倫特原油期貨累計上漲近10%。供給來看，PTA開工率為75.37%，1月多套裝置檢修/重啟，預(yù)計月均負荷較上月小幅提升。需求來看，聚酯負荷在83.24%，當(dāng)前聚酯減產(chǎn)不及預(yù)期，1月中旬后才能迎來減產(chǎn)高峰。整體來看，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，原油大幅反彈，PTA供需拐點推后，短期現(xiàn)貨依舊偏緊，PTA短線有望維持反彈走勢。

乙二醇：上周五中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點，美聯(lián)儲釋暫緩升息強烈信號。國際油價五連漲，布倫特原油期貨累計上漲近10%。供給來看，當(dāng)前乙二醇總負荷為77.62%，其中煤制乙二醇負荷為63.40%，湖北化肥以及黔西煤化工陸續(xù)開車，乙二醇負荷將提升。需求來看，聚酯負荷在83.24%，當(dāng)前聚酯減產(chǎn)不及預(yù)期，1月中旬后才能迎來減產(chǎn)高峰。綜合來看，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，原油大幅反彈，利好支撐短線繼續(xù)反彈。

燃油：經(jīng)濟下行壓力加大，央行宣布降準釋放約1.5萬億，短期內(nèi)盤活各大中小企業(yè)，有助于貿(mào)易活動的改善，對船燃市場利好。此外美聯(lián)儲釋放鴿派信息，可能會引發(fā)投資者做多熱情，但可持續(xù)性仍需加強關(guān)注，國際油價目前處于止跌回升階段，但上周漲幅距離前期最低點已達14%左右，EIA公布的原油庫存數(shù)據(jù)超預(yù)期小增，汽油庫存超預(yù)期大增，油價漲幅有所縮窄，需關(guān)注后期OPEC減產(chǎn)是否能夠超預(yù)期，否則油價可能還會繼續(xù)探底。燃料油整體走勢跟隨原油，且1月份進入新加坡的套利貨有所減少，下降幅度相比12月約為9.09%，因此燃油受供應(yīng)偏緊開始反彈。此外中國于2019年1月起，對船用燃油含硫量3.5%下調(diào)至0.5%，對低硫燃油具有較大支撐。中期來看，美股仍處于較大級別的下跌趨勢中，后期如果持續(xù)下跌會對原油和燃油走勢造成一定影響，注意逢高沽空，關(guān)注2730左右壓力。

聚烯烴：央行降準，短期內(nèi)仍會引發(fā)投資者做多熱情，但可持續(xù)性需要重點關(guān)注。PE進口方面，隨著12月份進口貨源的陸續(xù)到港，港口庫存有望小幅累積。需求面，隨著春節(jié)的臨近，部分下游工廠陸續(xù)進入停工狀態(tài)，市場整體需求減弱，未停產(chǎn)工廠也多堅持隨用隨拿，需求面對市場支撐力度有限。PP方面石化庫存雖有下降，但隨著春節(jié)假期的臨近，供應(yīng)增多壓力不減。央行降準釋放流動性對市場心態(tài)略有提振，但需謹防沖高回落。預(yù)計下周聚烯烴整體仍以窄幅波動為主。

甲醇：央行全面降準，將釋放1.5萬億資金，刺激市場情緒。鮑威爾承諾，美聯(lián)儲將密切關(guān)注今年經(jīng)濟表現(xiàn)，并將在經(jīng)濟增長意外放緩時調(diào)整政策，這一定程度上助長了市場對美聯(lián)儲能否一如既往積極升息的疑慮。甲醇走勢好轉(zhuǎn)，重心窄幅回升。生產(chǎn)廠家多穩(wěn)價出貨，銷售壓力暫時不大。下游市場備貨意向不高，烯烴企業(yè)剛需拿貨為主，傳統(tǒng)需求不溫不火。進口船貨到港卸貨緩慢，甲醇港口庫存窄幅下滑。短期內(nèi)，甲醇仍有望走高，關(guān)注其能否上破2530一線壓力。

PVC：央行全面降準，將釋放1.5萬億資金，刺激市場情緒。鮑威爾承諾，美聯(lián)儲將密切關(guān)注今年經(jīng)濟表現(xiàn)，并將在經(jīng)濟增長意外放緩時調(diào)整政策，這一定程度上助長了市場對美聯(lián)儲能否一如既往積極升息的疑慮。PVC回落至6300關(guān)口附近逐步止跌，國內(nèi)PVC現(xiàn)貨市場氣氛平靜，價格穩(wěn)中有降。生產(chǎn)裝置多數(shù)運行穩(wěn)定，市場到貨有所增加，現(xiàn)貨市場貨源緊張情況有所緩解。主產(chǎn)區(qū)企業(yè)預(yù)售訂單略有減少，整體出貨情況一般。下游北方需求轉(zhuǎn)淡，南方需求較為穩(wěn)定。大型企業(yè)開工維持高位，剛需拿貨為主。PVC華東及華南地區(qū)社會庫存持續(xù)處于低位，存在一定支撐。PVC區(qū)間震蕩走勢不改，在6300-6530內(nèi)運行，重心或有所上移，波段操作為宜。

有色金屬

貴金屬：周五金價回落，美國12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)31.2萬人，創(chuàng)近10個月新高；薪資環(huán)比增速0.4%，高于前值及預(yù)期。失業(yè)率3.9%，回升至2018年7月水平。而歐元區(qū)12月CPI同比1.6%，不及前值2%和預(yù)期1.7%。歐元區(qū)12月綜合PMI終值由51.3下修至51.1，創(chuàng)下2013年7月來新低。美國強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)令金價回落。但美聯(lián)儲主席鮑威爾鴿派講話，令黃金收復(fù)部分跌幅。鮑威爾表示，會關(guān)注市場對風(fēng)險的擔(dān)憂，必要時將改變縮表政策。而12月議息會議上其表示考慮讓縮表自動駕駛。此外，美國國會與白宮繼續(xù)僵持，特朗普考慮宣布美國進入緊急狀態(tài)，以繞過國會，在美國與墨西哥的邊界上建立隔離墻。整體來看，看多黃金長期走勢，短期金價預(yù)計小幅回調(diào)。操作上建議多單持有者可少量減倉或多單觀望。

銅：周五央行降準1個百分點，向市場釋放流動性，提振市場信心。另外，近一個月中國批復(fù)超9300億元交通項目，基建投資速度驚人。美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，鮑威爾表示必要時將改變縮表政策，投資者風(fēng)險偏好回升，美股走強，也利多銅價?；氐姐~市，上周保稅區(qū)增加0.4萬噸，三大交易所庫存下降9916噸，其中上期所減少9796噸。目前國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，但隨著進口窗口打開，1月進口貨源增多，或?qū)⒃黾庸?yīng)，且春節(jié)臨近部分下游企業(yè)會提前放假，需求下降，庫存或?qū)⒒厣Ｕw來看，在央行降準、基建投資加速、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁下，市場此前的悲觀情緒或?qū)⒌玫叫迯?fù)，銅價短期有望反彈，但考慮到中國經(jīng)濟仍面臨下行壓力，預(yù)計銅價反彈幅度有限，操作上建議觀望。

鎳：元旦后除第一天補跌外，連續(xù)三日反彈抹殺元旦前一周跌幅，量能配合反彈可能延續(xù)。目前鎳市走勢，主要受到宏觀情緒影響的推動。國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出增速放緩，繼續(xù)下行的態(tài)勢，國內(nèi)逆周期調(diào)整加強，定向降準，以及針對中小微企業(yè)的普惠金融政策，疊加對中美談判預(yù)期樂觀，以及較好的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲對加息表態(tài)的偏鴿態(tài)度，都預(yù)示階段宏觀情緒出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，情緒推動下短多思路暫可延續(xù)。從聯(lián)動傳導(dǎo)來看，黑色系波動轉(zhuǎn)震蕩，以及不銹鋼在停產(chǎn)檢修增加庫存有所下滑后價格逐漸有所穩(wěn)定，也弱化了鎳進一步殺跌情緒。從供需來看，礦石供應(yīng)充足價格下滑，鎳鐵成本下降，而不銹鋼12-1月淡季停產(chǎn)檢修增多，暫時處于供需兩淡之中，近兩日穩(wěn)價略回升。電解鎳持續(xù)緩慢的波動去庫存，近期進口窗口關(guān)閉，國內(nèi)壓力不大，但需求也非常平淡。而從中期邏輯來看，鎳礦供應(yīng)較為充足，鎳鐵國內(nèi)外產(chǎn)能釋放的供應(yīng)端壓力還是會抑制鎳價反彈的空間，因此短線情緒雖偏多但可能上沖有限，中線仍可待宏觀情緒宣泄之后逢高沽空為主。下周中美貿(mào)易談判信息，可能加劇短期波動，注意控制倉位。

鋅：鋅價連跌勢頭扭轉(zhuǎn)，推薦空頭減持或輕倉轉(zhuǎn)多。推薦鮑威爾的講話態(tài)度相對溫和或略顯鴿派，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)31.2萬人遠超預(yù)期，上一交易日ISM指數(shù)大幅跳水帶來的恐慌預(yù)期短線被證偽，市場情緒整體呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，在中國降準、美聯(lián)儲態(tài)度短線鴿派的情況下，連日的下跌略有反轉(zhuǎn)，在政策的助推下進行超跌反彈。但需要注意的是，仍需關(guān)注后續(xù)兩國的政策落地狀況，及后續(xù)中美的談判進展，這輪超跌反彈的力度目前看變數(shù)較大，目前看周一市場或?qū)⒀永m(xù)多頭的慣性。需要注意的是，部分冶煉廠的中長線成本線反推出的鋅價是在20000元/噸，現(xiàn)在1903-1904在這個線上下，向下的空間相對較為有限，推薦空頭減倉，或嘗試輕倉轉(zhuǎn)多。

鉛：鉛價調(diào)整期望有限，至1月底維持空頭預(yù)期。鮑威爾的講話態(tài)度相對溫和或略顯鴿派，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)31.2萬人遠超預(yù)期，上一交易日ISM指數(shù)大幅跳水帶來的恐慌預(yù)期短線被證偽，市場情緒整體呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，在中國降準、美聯(lián)儲態(tài)度短線鴿派的情況下，連日的下跌略有反轉(zhuǎn)。現(xiàn)在市場還在情緒調(diào)整期，LME在3個交易日連陰跌幅達5%后，技術(shù)圖形上也到了前期箱體震蕩中的底部位置，借著宏觀勢頭出現(xiàn)反抽也屬正常事件。但是，鑒于RoHS決議來看，外盤向上的空間極小，內(nèi)盤可能漲勢略大，但仍在可控范圍內(nèi)。目前看只要空頭保證金夠用可繼續(xù)空單持有，或考慮減倉防范回調(diào)風(fēng)險，不推薦轉(zhuǎn)多。

銀：白銀價格短線小幅利空，長線多單仍可持有。鮑威爾雖然提及不會對改變資產(chǎn)負債表政策產(chǎn)生猶豫，但也認為美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的良好勢頭將延續(xù)到2019年，目前認為后者是對美國經(jīng)濟延續(xù)強勢的隱含表示。結(jié)合我們根據(jù)推算來看美聯(lián)儲2019年的兩次加息應(yīng)當(dāng)在6-12月份，因而目前無論是否表態(tài)改變貨幣政策都很難影響上半年的寬松環(huán)境。我們認為，12月非農(nóng)數(shù)據(jù)31.2萬人遠超預(yù)期是美股等資產(chǎn)飆漲的關(guān)鍵，證明美國經(jīng)濟尚未到徹底向下的時候，會修復(fù)1月3日的ISM數(shù)據(jù)大幅向下對市場的悲觀情緒，但由于鮑威爾講話是在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后一個小時左右，大資金不太敢對賭鮑威爾是否說出強鷹言論，因而在鮑威爾態(tài)度相對溫和或略顯鴿派的情況下，資金流涌入帶動市場整體向上，我們認為這種向上是超跌反彈+資金助推所致。從相對較大的周期上看，美國2019年經(jīng)濟的弱勢的扭轉(zhuǎn)很難改善，這應(yīng)當(dāng)屬于大的向下周期中的小反彈。對于銀價而言，白銀上漲實際對賭的是全球經(jīng)濟加速陷入衰退和蕭條，而在12月加息后已經(jīng)出現(xiàn)較大的上漲浪，因而在鮑威爾講話后將出現(xiàn)資金的溢出效應(yīng)及獲利了結(jié)盤，給予資金離場的動機，但對大的趨勢上尚無改變，預(yù)計將小幅利空銀價。

鋁：周五晚央行突然降準，未來預(yù)期資金面寬松，市場情緒受到提振，夜盤煤、鋁都有所反彈。近期滬鋁一直延續(xù)著橫盤整理的震蕩行情，直到月底才破位下行。需求端的疲軟疊加新增產(chǎn)能的不斷釋放，帶給鋁價的壓力也越來越大。面對困境，行業(yè)內(nèi)有影響力的大型鋁企一度召開行業(yè)會議商議聯(lián)合減產(chǎn)事宜，但是后續(xù)結(jié)果差強人意。中央經(jīng)濟工作會議也對電解鋁的去產(chǎn)能問題持續(xù)關(guān)注，可市場給予的回應(yīng)卻是先揚后抑、繼續(xù)下行。面對持續(xù)下跌的鋁價，大部分生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)虧損，被動的關(guān)停潮也會緩緩到來，開工率的不斷下降就能很好的說明這一點。但另一方面，下游需求的疲軟短期依然難有改善，加之1、2月份是傳統(tǒng)淡季，預(yù)計鋁價的疲軟還將維持一段時間，此后有望因供應(yīng)縮量所帶來價格提振。短期中期來看，滬鋁還將維持震蕩偏弱的局面，建議逢高沽空，關(guān)注下方13000一線的支撐。 

黑色建材

鋼材：在國內(nèi)央行降準之后，美聯(lián)儲主席偏鴿派發(fā)言再次提振市場。內(nèi)外政府對市場信心的關(guān)注及相關(guān)政策的出臺，短中期改善了市場投資偏好。資金面的寬裕對于整個工業(yè)品均是利好，對于鋼材而言，偏悲觀的宏觀預(yù)期將有所修復(fù)，地方債提前發(fā)行推動基建落地預(yù)期提升，但目前螺紋鋼除了暫時無法驗證春節(jié)后的需求面，另外一個困擾市場的問題在于當(dāng)前供給預(yù)期偏寬松，尤其是在鋼材現(xiàn)貨價格反彈，鋼材利潤有所修復(fù)的情況下。整體而言，臨近節(jié)日，現(xiàn)貨市場交投時日不多，內(nèi)外貨幣政策對市場情緒有提振，但資金面的變化向?qū)嶓w的傳導(dǎo)效果仍有待觀察，大幅推漲鋼材期貨難度較大，仍需密切關(guān)注供給情況。操作上，風(fēng)險事件較多，觀望為宜。

鐵礦石：為對沖經(jīng)濟下行壓力，多國宏觀政策出現(xiàn)調(diào)整。近兩月，中國部分省市房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)松綁跡象，中央經(jīng)濟工作會議提出加大基建投資，元旦后，地方政府專項債加量并提前發(fā)行，央行將在1月分兩次共下調(diào)1%存款準備金率，且市場預(yù)計降準會繼續(xù)實施，國內(nèi)財政及貨幣政策雙寬松的預(yù)期逐漸落地。海外，美聯(lián)儲在上年12月議息會議釋放偏“鴿派”信號后，今年1月的表述則更加“鴿派”，加息放緩將使中國貨幣政策調(diào)整空間更大，同時人民幣貶值壓力減輕，則降低了鐵礦石人民幣成本。種種利多政策的出臺，使市場對鋼材悲觀預(yù)期弱化，間接利好鐵礦石需求。同時，地方債提前發(fā)行將使基建動工時點早于往年，造成鋼材需求前移，加速鋼廠對鐵礦石的補庫節(jié)奏。當(dāng)前看，春節(jié)前需求逐漸進入真空期，政策面帶來的預(yù)期開始主導(dǎo)價格走勢，鐵礦石期貨價格強勢突破震蕩區(qū)間，鋼廠因預(yù)期好轉(zhuǎn)陸續(xù)補庫，需求和政策面形成共振。但在政策預(yù)期落地后，決定礦價進一步運行的天平將逐漸向供需傾斜。目前鋼廠仍在補庫中，唐山限產(chǎn)時間延長至1月10日，若不繼續(xù)延期，則當(dāng)?shù)劁搹S存在春節(jié)前備貨需求，支撐現(xiàn)貨需求。供給上，上年12月外礦發(fā)貨的增加，導(dǎo)致1月到港量回升，鋼廠盈利轉(zhuǎn)差，高低品礦需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，高品供應(yīng)逐漸寬松，壓制期貨上漲空間。當(dāng)前政策利好余溫仍在，但影響將逐步減弱，港口庫存持續(xù)增加，建議鐵礦石多單減倉操作，需求悲觀預(yù)期修復(fù)及基差支撐，5-9正套仍可持有。

玻璃：歲末年初，經(jīng)濟下行壓力增加，全球宏觀政策開始調(diào)整。美聯(lián)儲近期釋放更加“鴿派”信號，加息放緩，縮表計劃存在改變可能，將使中國貨幣政策具有更大的騰挪空間。近兩個月，政策頻頻吹風(fēng)，降準已在預(yù)期之中，隨著央行將在1月分為兩次下調(diào)1%存款準備金率，貨幣寬松預(yù)期落地。對玻璃而言，貨幣寬松利好其需求，但上年12月以來全國多地房地產(chǎn)政策的調(diào)整，對玻璃需求影響更大。2018年多地限購、限售政策，對房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生較大影響，房企預(yù)期悲觀，竣工增速與新開工嚴重背離，導(dǎo)致玻璃需求全年低迷。若房地產(chǎn)需求端政策調(diào)整，將利好房屋竣工，進而帶動玻璃需求回升，而貨幣政策放寬將會緩解房企資金偏緊問題，部分積壓在施工階段的量有望進入竣工期。隨著降準落地，政策面寬松已成既定事實，但效果仍有待商榷，特別是在“房住不炒”的定位下，及棚改影響的邊際減弱，均將削弱房地產(chǎn)對玻璃需求拉動效果。短期看，淡季影響持續(xù)加劇，生產(chǎn)企業(yè)因資金壓力不大，繼續(xù)挺價銷售，而上年11月以來冷修生產(chǎn)線較多，緩解供給壓力。但行業(yè)庫存持續(xù)增加，預(yù)示供需矛盾仍在累計，中下游備貨謹慎，在政策預(yù)期落地后，預(yù)計玻璃價格繼續(xù)上漲動力也將減弱，春節(jié)前玻璃價格將出現(xiàn)下調(diào)，以實現(xiàn)庫存的轉(zhuǎn)移。從盤面上看，當(dāng)前日、周級別K線均面臨120均線壓制，突破難度較大，建議高位沽空操作。

農(nóng)畜產(chǎn)品

橡膠：滬膠周五夜盤高開低走，雖然央行降準是利多消息，但是滬膠前期已經(jīng)自低點反彈了千元左右，而此間并無實質(zhì)利好因素的支持，可能借降準題材多頭離場。美聯(lián)儲鮑威爾的講話對股市有刺激作用，原油價格也有所回升，預(yù)計間接也可能利好滬膠走勢。此外，滬膠期權(quán)將在1月28日上市，對于市場資金有一定吸引力，相關(guān)題材被炒作的可能性也會增大。近日泰國南部受到熱帶風(fēng)暴“帕布”的襲擊，預(yù)料割膠進度將會受到影響。不過，12000元關(guān)口存在阻力，膠價近期在11500~12000元進行區(qū)間震蕩的可能性較大。

棉花：美東時間1月4日，鮑威爾、耶倫和伯南克三任美聯(lián)儲主席出席美國經(jīng)濟學(xué)會的亞特蘭大年會，討論貨幣政策和美國長期經(jīng)濟前景。此次鮑威爾對市場反應(yīng)和縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模（縮表）的言論與上次有明顯不同。這次他強調(diào)政策靈活性，除了重申政策路徑不是預(yù)定的，還稱聯(lián)儲在傾聽市場的擔(dān)憂，若縮表的確是擾動市場的主因，不會猶豫去調(diào)整縮表，同時表示對加息有耐心。這一表態(tài)大大緩解了市場對流動性縮減的擔(dān)憂，對風(fēng)險市場是利好，對商品市場也有提振作用。對棉花而言，宏觀環(huán)境的改善本身具有一定利好性，緩解ICE期棉市場前期的風(fēng)險憂慮，美棉70美分一線有望守住，而主要影響因素還看棉花供需情況，中美貿(mào)易紛爭緩解期內(nèi)的再度談判對于美棉出口影響是未來關(guān)注重點，對于鄭棉而言，短期國內(nèi)棉市基本面供應(yīng)壓力明顯，需求不振的情況難改，而市場受宏觀環(huán)境影響有反彈可能，但出現(xiàn)趨勢性上漲的可能性很小，建議14500-15200元/噸區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作。

白糖：鄭糖小幅回升，或許將形成階段性底部。近來糖價走弱主要受到新糖大量上市的壓力，糖廠因資金緊張被動降價拋售，若央行降準能夠緩解糖廠資金的壓力，理應(yīng)對糖價有利多作用。美聯(lián)儲鮑威爾講話提振股市及原油走勢，能夠起到提振市場人氣的作用。若原油價格能夠出現(xiàn)較大反彈，也有望刺激糖廠擴大乙醇生產(chǎn)而減少食糖產(chǎn)量。近期鄭糖壓力可能集中在4800~5000元，而4600元附近提供支撐的可能性很大?；久骊P(guān)注政策收儲是否實施，還有就是天氣因素對于本榨季后期食糖產(chǎn)量的影響。

豆粕: 美聯(lián)儲主席鮑貝爾周五的發(fā)言透露謹慎態(tài)度，致使美元走軟，利好商品市場，美豆周五上漲1%左右，不過周五不涉及具體政策出臺，可能實際影響有限。外盤基本面透露利好情緒，巴西部分主產(chǎn)區(qū)天氣干擾支撐外盤，同時市場對下周中美會面持樂觀態(tài)度強化利好，短期外盤或延續(xù)反彈走勢，不過目前價格接近前高，可能不會太流暢。國內(nèi)周五發(fā)布央行降準消息，流動性增加利好整體商品市場，不過考慮市場已有預(yù)期，政策公布之后市場的反應(yīng)也將有限，中美再次會面樂觀態(tài)度令國內(nèi)市場承壓，不過春節(jié)臨近，國內(nèi)豆類市場或面臨階段性供需變化對豆粕期價形成支撐，疊加外盤的回升，國內(nèi)豆粕下周或延續(xù)反彈走勢，建議短線以2600一線參與做多為主。

菜粕：央行降準后，貨幣流動性增加，一定程度上對于菜粕存在利好。元旦節(jié)前空頭因素齊發(fā)導(dǎo)致國內(nèi)粕類大幅下跌，利空因素在盤面已有顯現(xiàn)，空頭獲利了結(jié)，央行降準配合菜粕觸底反彈。春節(jié)前期企業(yè)有備貨需求，或在一定程度上支撐粕類。美方代表將于1月7日來北京進行貿(mào)易談判，此次談判如果加大美豆進口甚至不加征關(guān)稅，則粕類仍有下跌空間。如果談判并無實質(zhì)性進展，則菜粕將繼續(xù)反彈，可以考慮逢底做多。此外，鮑威爾表示對加息有耐心，美元指數(shù)下降，對于商品價格存在支撐，美豆上漲，或帶動國內(nèi)粕類反彈?？傮w來說，鮑威爾發(fā)言對我國菜粕影響中性偏多。

油脂：本次央行全面下調(diào)存款準備金率一個百分點，對油脂來說并沒有直接的影響。本次降準的目的在于進一步寬松貨幣政策，為當(dāng)前市場提供更多的流動資金，促進銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟投放。降準釋放的資金不會直接進入商品市場，但是短期內(nèi)會給股市帶來積極的信號，商品市場也會受相應(yīng)的情緒所影響，在一定程度上價格抬升。對油脂品種而言，由于我們油脂交割品是以進口油脂或是進口油料壓榨的油脂當(dāng)作交割物，因此匯率的變動對油脂影響反而較深，而降準相對降息的操作而言比較溫和，不會對人民幣匯率產(chǎn)生較大的影響。周五美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，展現(xiàn)鴿派言論，這使得美元指數(shù)由強轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲對利率政策的調(diào)整直接影響到全球匯率的變動。美聯(lián)儲放緩加息的背后，給全球其他國家寬幣寬松創(chuàng)造了空間，對中國而言則是在全面下調(diào)準備金率之后，進一步增加了下調(diào)利率的可能性。相對于降準對大宗市場的短期效應(yīng)，降息可能性的增加反而更加利好于商品價格上漲，油脂會在市場情緒的影響下，結(jié)合近期的各種利好，價格出現(xiàn)一定幅度的拉升。但是從長期上看油脂價格仍受限于基本面的束縛，難以走出一波較大的行情，操作上仍建議在1月上旬逢低買入，消息面上要尤其關(guān)注中美貿(mào)易談判的進展。

玉米：央行降準將釋放貨幣流動性，對于玉米價格存在利好，而對于供需則影響不大。目前影響我國玉米價格的主要因素還是在于國內(nèi)玉米售糧進度以及中美貿(mào)易關(guān)系走勢。臨近春節(jié)，迎來售糧高峰期，國內(nèi)玉米市場供應(yīng)充足，玉米承壓運行。但種植成本的增加將抑制玉米下跌，降準可能進一步支撐玉米價格，限制玉米跌勢。此外，鮑威爾表示對加息有耐心，美元指數(shù)下降，對商品存在支撐，對于高粱ddgs進口成本或有一定利多影響，總體來說鮑威爾發(fā)言對我國玉米中性略微偏多。

蘋果：蘋果進出口貿(mào)易占比較少，美元走勢對其影響有限。國內(nèi)降準釋放流動性利好整體商品市場，不過蘋果本身不具備太多金融屬性，利好有限，后期走勢還是以圍繞供需面為主。上周1月合約的大幅下跌拖累遠月，01合約的下跌則是由于當(dāng)前價位多頭接貨意愿不強引發(fā)多頭主動減倉所致，01合約多頭的行為印證了蘋果需求下滑的擔(dān)憂，相對于蘋果的保存時間來看，新季蘋果仍有一定的銷售期，短期下破成本的動力不足，今年收購價格偏高帶來的成本支撐仍在；同時在需求端表現(xiàn)不佳的情況下，價格走高之后賣保力量將會增強，期價突破前高的動力也不足，成本以及供需因素共同作用下，蘋果期價預(yù)期圍繞10000-12500區(qū)間波動，操作建議參考區(qū)間上下限高拋低吸為主。

紙漿：美聯(lián)儲釋放更加“鴿派”的信號及中國央行降準，全球貨幣政策逐漸寬松，但對紙漿直接影響并不顯著，居民消費仍受杠桿率過高壓制，因此2019年紙漿需求能否好轉(zhuǎn)，將取決于中國減稅降費對內(nèi)需的拉動效果。但中央經(jīng)濟工作會議對基建的定位，與減稅降費存在一定沖突，當(dāng)前地方政府專項債的提前發(fā)行，表明基建開始早于往年啟動，為對沖迫在眉睫的經(jīng)濟下行壓力，預(yù)計一季度或以基建為主，因此減稅降費效果將會延后，對機制紙需求而言，偏弱格局將會持續(xù)，因此更多要關(guān)注春節(jié)后需求季節(jié)性回升情況。由于成品紙及紙漿庫存均處于歷史高位，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈處于主動去庫階段，根據(jù)機制紙產(chǎn)量及價格歷史數(shù)據(jù)看，一般前者領(lǐng)先5-6個月，預(yù)計3-4月成品紙價格將止跌企穩(wěn)。成品紙價格企穩(wěn)，紙廠對紙漿需求有望回升，紙漿價格將迎來反彈機會，但反彈高度取決于前期庫存去化情況。因此，當(dāng)前政策面利多引發(fā)的上漲行情，預(yù)計很難持續(xù)，特別是降準政策落地后，現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，基差收窄，紙漿期貨價格面臨新一輪調(diào)整，而春節(jié)前的累庫或使價格再創(chuàng)新低。建議反彈布局空單。

總結(jié)

周五下午央行發(fā)布消息下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，周五晚間美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，暗示如果未來經(jīng)濟出現(xiàn)走弱的情況，不排除將會放慢收緊資產(chǎn)負債表的速度。受此影響，國內(nèi)外期貨市場、股票市場、匯率市場均發(fā)生較大波動，總的來看，國內(nèi)期貨市場所受影響巨大，短期市場情緒轉(zhuǎn)好，但須警惕風(fēng)險 。