核心觀點

.展望2019年，我認為豆粕交易面臨三條主線，首先是中美之間的問題其實并沒有徹底解決，19年還將反復；其次，天氣問題始終是交易的主要題材，目前巴西的干旱和阿根廷過多的雨水均有可能發(fā)酵出較大的行情；最后，受貿(mào)易戰(zhàn)和非洲豬瘟的影響將導致19年國內(nèi)豆粕的需求極可能出現(xiàn)負增長。就目前這個價格水平而言，一二兩條主線是利多因素，第三主線是利空因素，豆粕目前難言有明確的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，貿(mào)易沖突，天氣，中國需求這三個要素朝同一方向發(fā)展時，將迎來較好的交易機會。

.我認為19年國內(nèi)大豆壓榨量將較18年下降5個百分點，事實上，18年下半年國內(nèi)大豆壓榨量已經(jīng)較17年同期明顯下滑。

.今年如果南美不出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，預計全球的大豆庫存19年將創(chuàng)近幾年來的新高，供應壓力將持續(xù)到2020年。

大宗內(nèi)參：豆粕自去年第二季度開始便一路下跌，跌至周線支撐2624附近。您認為是什么原因?qū)е铝硕蛊傻倪@波下跌，2019豆粕是否有可能續(xù)跌？

沈一杰：準確地說18年M1901和M1905合約的走勢分化是比較明顯的。1901合約在18年二季度至三季度以震蕩上漲為主，而1905合約在18年二季度見頂后一路下跌。M1901和M1905的價差從二季度開始的平水位置一直擴大到國慶節(jié)后的最高點578元/噸。這背后的主要邏輯就是貿(mào)易戰(zhàn)導致美國大豆發(fā)往中國的物流受阻，國內(nèi)1月大豆主要靠美國大豆供應，這就導致M1901價格表現(xiàn)偏強，同時國內(nèi)豆粕的高價帶動巴西大豆種植非常好的利潤，巴西農(nóng)戶種植較為積極，國內(nèi)5月大豆主要要巴西大豆供應，M1905的價格相對較弱。18年國慶節(jié)期間，美國副總統(tǒng)彭斯在哈德遜研究所發(fā)表了市場所謂的“鐵幕演說”，導致節(jié)后M1901合約進一步?jīng)_高，但隨后中美雙方宣布成立工作小組，展開對話，為11月底的G20川習會做準備，市場預期可能將達成一定程度的和解，豆粕價格開始見頂回落。12月1日的川習會上，兩國領袖就貿(mào)易沖突達成和解協(xié)議，隨后中國開始陸續(xù)買入大量美國大豆，國內(nèi)豆粕價格進一步下跌。

從18年全年來看，一季度國內(nèi)豆粕的上漲是建立在阿根廷干旱減產(chǎn)的背景下的，二三季度的震蕩偏強主要是因為政治因素，而四季度的下跌也是因為政治因素，同時18年美國大豆的大豐產(chǎn)導致了二三季度的上漲阻力較大，而四季度的下跌較為流暢，幅度也較大?？偟膩碚f，18年豆粕交易難度較大，在大的天氣交易背景下，穿插著政治因素的不確定性，尤其在二三季度這一因素與天氣交易的方向相反，導致了行情寬幅劇烈震蕩。

展望2019年，我認為豆粕交易面臨三條主線，首先是中美之間的問題其實并沒有徹底解決，19年還將反復；其次，天氣問題始終是交易的主要題材，目前巴西的干旱和阿根廷過多的雨水均有可能發(fā)酵出較大的行情；最后，受貿(mào)易戰(zhàn)和非洲豬瘟的影響將導致19年國內(nèi)豆粕的需求極可能出現(xiàn)負增長。就目前這個價格水平而言，一二兩條主線是利多因素，第三主線是利空因素，豆粕目前難言有明確的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，貿(mào)易沖突，天氣，中國需求這三個要素朝同一方向發(fā)展時，將迎來較好的交易機會。

大宗內(nèi)參：2018中美貿(mào)易戰(zhàn)的局勢對豆粕的走勢起到深遠的影響，90天的緩和期將在今年三月結(jié)束。您認為2019中美貿(mào)易戰(zhàn)的動向會怎么樣，會對豆粕行情造成怎樣的影響？

沈一杰：我認為對于貿(mào)易沖突的動向，個人無法做出長遠的判斷?；仡?8年的情況，我們看到4月份貿(mào)易沖突初起的時候，農(nóng)產(chǎn)品（大豆）首當其沖成為反擊的工具，而12月份和談又以擴大農(nóng)產(chǎn)品進口等條件為協(xié)商爭取了一定的時間空間，大豆始終處在風口浪尖，是政治家對壘博弈的重要工具，這就意味著這一品種在政治上存在很大的不確定性，交易這種不確定性的風險是極大的。

但是正因為大豆在政治上的不確定性，導致了國內(nèi)行業(yè)參與者在對待大豆和豆粕上普遍持有謹慎態(tài)度，這一行業(yè)氛圍是確定的，這必然導致國內(nèi)壓榨行業(yè)和飼料行業(yè)減少對美國大豆的依賴，甚至減少對于大豆的依賴。所以我認為哪怕在不考慮非洲豬瘟的情況下，19年國內(nèi)大豆壓榨量出現(xiàn)明顯下降的可能性是很大的。

更何況我們還面臨非洲豬瘟這一世界難題。從上世紀初首次出現(xiàn)以來，世界上很多國家用了幾十年時間試圖去控制非洲豬瘟，很不幸在18年傳入我國，從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的情況來看，8月份以來全國各地已經(jīng)發(fā)生60余起豬瘟疫情，目前并沒有看到疫情減少的趨勢。疫情一旦發(fā)生以后，養(yǎng)殖區(qū)域即遭到封鎖，當?shù)厣i禁運，疫區(qū)豬肉價格下跌，散養(yǎng)戶退養(yǎng)是必然趨勢。而在主要的消費地區(qū)，生豬無法進入，導致豬肉價格上漲，消費減少。目前由于疫病發(fā)生的不可預測性，大型養(yǎng)殖企業(yè)在擴大產(chǎn)能方面也十分謹慎。因此，從全國范圍來看，只要疫情時有發(fā)生，散養(yǎng)戶的繼續(xù)推出，大型養(yǎng)殖企業(yè)投產(chǎn)謹慎，豬肉價格地區(qū)間分化明顯，豬肉消費減少這幾點是相對確定的。這些因素將導致豆粕需求進一步下降。

綜合上述分析，我認為19年國內(nèi)大豆壓榨量將較18年下降5個百分點，事實上，18年下半年國內(nèi)大豆壓榨量已經(jīng)較17年同期明顯下滑。

大宗內(nèi)參：能否從供需角度，庫存方面來說一下大豆？

沈一杰：豆粕的供應主要看貿(mào)易沖突因素和南美北美的天氣和種植面積，需求主要看中國。前面已經(jīng)分析了貿(mào)易沖突因素和中國的需求，這里就重點講一下天氣和種植面積。天氣方面，我們目前看到南美的天氣是出了一點問題，巴西目前的干旱預計將造成實質(zhì)性的減產(chǎn)，有機構已經(jīng)將巴西產(chǎn)量從1.2億噸下調(diào)到了1.16億噸，但這個水平仍然接近歷史最高產(chǎn)量，因為今年巴西前期的播種和生長都非常順利。阿根廷目前雨水較多，不利于播種，但是早期的澇對于大豆的生長卻較為有利。所以南美的天氣重點還是在于巴西的干旱是否會造成產(chǎn)量的繼續(xù)下滑。就種植面積而言，目前大豆的價格還不足以讓農(nóng)戶減少種植。今年如果南美不出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，預計全球的大豆庫存19年將創(chuàng)近幾年來的新高，供應壓力將持續(xù)到2020年。