在因印度、泰國和歐盟豐產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)過剩的局面下，國際糖價(jià)在2018年跌至歷史低點(diǎn)。價(jià)格下跌也觸發(fā)了從巴西-印度尼西亞到泰國-印度尼西亞的食糖貿(mào)易流變化，并促使印度宣布支撐國內(nèi)糖價(jià)的政策。進(jìn)入2019年，在預(yù)計(jì)印度、泰國和巴西的產(chǎn)量將下降的情況下，市場對價(jià)格調(diào)整保持樂觀。

印尼：泰國原糖市場份額會增加嗎?

2018年1月至11月期間，印尼進(jìn)口的450萬噸原糖中的81%來自泰國 (高于前一年的57%)。與此同時(shí)，印尼2017年從巴西中南部地區(qū)進(jìn)口110萬噸，占比26%，2018年已降至1%(6萬噸)。印尼從巴西進(jìn)口原糖減少的其中一個原因是，印尼的三家加工廠在2018年停止了持續(xù)三年從巴西免稅進(jìn)口原糖的制度。目前這幾家加工廠進(jìn)口巴西原糖必須支付55萬印尼盾/噸(37.93美元/噸)的常規(guī)進(jìn)口關(guān)稅。

使泰國原糖競爭力增加的另一個因素是, 2018年從巴西到印尼的超靈便型（Supramax）平均船運(yùn)價(jià)格同比上漲6美元/噸，至37.5美元/噸，而從泰國到印尼的輕型船平均運(yùn)費(fèi)同比增長3美元/噸，至13美元/噸。此外，泰國在2017-18年度豐產(chǎn)，使得全年的現(xiàn)貨價(jià)格承壓。從明年的現(xiàn)貨價(jià)格和運(yùn)費(fèi)來看，巴西VHP糖較紐約近月期貨合約價(jià)格貼水15個點(diǎn)，而從巴西到印尼的Supramax運(yùn)費(fèi)約為35美元/噸，印尼的卸貨成本約為340美元/噸，其中包括進(jìn)口關(guān)稅。而泰國HiPol糖的報(bào)價(jià)是紐約近月期貨合約價(jià)格升水45個點(diǎn)，從泰國到印尼的船運(yùn)費(fèi)約為12美元/噸，印尼的卸貨成本約為308美元/噸，其中包括5%的關(guān)稅。這一價(jià)格趨勢可能會在2019年持續(xù)，在印尼，泰國原糖較巴西原糖更具競爭力。

印度：產(chǎn)量下降，出口滯后

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球普氏能源資訊(S&P Global Platts Analytics)的數(shù)據(jù)顯示，印度2018-19年度(10 - 9月)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從2017-18年度的3,320萬噸降至3,120萬噸。馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的降水量低于長期平均水平，加上馬哈拉施特拉邦甘蔗帶白虱泛濫，導(dǎo)致對下一季產(chǎn)量的預(yù)估有所下調(diào)。

為了解決連續(xù)兩個榨季豐產(chǎn)導(dǎo)致的國內(nèi)糖供應(yīng)過剩問題，印度政府對糖廠實(shí)施了最低指示性出口配額，要求糖廠在2018-19榨季期間出口500萬噸糖，并提供每噸150美元的出口補(bǔ)貼。然而，2018年第四季度僅簽約出口了20萬噸原糖(包括來料加工)和16萬噸低質(zhì)量白糖。為了在2018-19榨季實(shí)現(xiàn)政府規(guī)定的500萬噸出口目標(biāo)，印度平均每個季度需要保持至少120萬噸的出口量。據(jù)普氏分析公司(Platts Analytics)估計(jì)， 2018-19年度印度的出口總量為260萬噸，其中原糖80萬噸，低質(zhì)量白糖180萬噸。

泰國：產(chǎn)量下降，出口面臨印度糖競爭

預(yù)計(jì)泰國2018-19年度(10 - 9月)的甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到1.32億噸，糖產(chǎn)量將達(dá)到1420萬噸，同比分別下降2.2%和2.7%。考慮到2017-18年度的甘蔗價(jià)格同比下跌19%，至912泰銖/噸(27.70美元/噸)，一些農(nóng)民可能會放棄種植甘蔗。甘蔗價(jià)格走低，主要因紐約原糖價(jià)格利空、泰國糖基金解散以及去年12月對國內(nèi)固定價(jià)格機(jī)制放松管制。泰國高質(zhì)量白糖在2018-19年度面臨印度糖出口的挑戰(zhàn)，未來還將面臨來自緬甸和臺灣的競爭。市場緊密關(guān)注印度低質(zhì)量白糖出口增長對泰國糖的取代情況。迄今為止，泰國糖面臨印度糖的競爭有限，因近幾個月印度低質(zhì)量白糖流出緩慢。

印度低質(zhì)量白糖（FOB西海岸印度）價(jià)格為320-330美元/噸，與泰國高質(zhì)量白糖(倫敦白糖3月合約升水11美元)集裝箱價(jià)格有較高貼水。另一方面，泰國散裝高質(zhì)量白糖目前與倫敦3月合約平水，或許這反映市場希望印度低質(zhì)量白糖貼水能夠遠(yuǎn)高于目前12-13美元/噸的水平，尤其是要打破印度洋、蘇丹、索馬里等地的散裝需求。

巴西減產(chǎn)引發(fā)國際糖市出現(xiàn)供應(yīng)缺口

國際糖市在經(jīng)歷了兩年的供應(yīng)過剩后，預(yù)計(jì)將在2019-20榨季出現(xiàn)200萬噸的缺口。造成這種潛在缺口的主要因素是巴西中南部、印度、泰國、歐洲和巴基斯坦糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降。巴西中南部地區(qū)3月至9月的干旱天氣以及10月至11月的暴雨導(dǎo)致單產(chǎn)大幅下降。印度第二大產(chǎn)糖州馬哈拉施特拉邦(Maharashta)的干旱天氣、洪水以及白蟲害大大影響了糖產(chǎn)量。由于季風(fēng)降雨減少，泰國的產(chǎn)量預(yù)計(jì)略有下降。歐洲本榨季的降雨量低于正常水平，產(chǎn)量受到影響。巴基斯坦的干旱天氣，以及該國改種更有利可圖的作物，影響了糖產(chǎn)量。盡管巴西中南部在10月和11月的壓榨受到暴雨的阻礙，但應(yīng)該有利于下一榨季單產(chǎn)的增加。

糖價(jià)得到有力支撐

紐約商品交易所(NYMEX) 11號糖期貨從2018年1月4日的15.95美分/磅跌至9月27日的10.91美分/磅，跌幅約為30%，隨后在10月-12月出現(xiàn)反彈。11號糖期貨價(jià)格已在每磅12.35-13美分的交易區(qū)間震蕩，主要因生產(chǎn)商愿意在13美分以下套保，并且糖價(jià)低于13美分/磅時(shí)印度出口沒有利潤。商業(yè)凈空頭頭寸處于歷史平均水平低端已經(jīng)說明了這一點(diǎn)。這種定價(jià)情景預(yù)計(jì)在2019年不會發(fā)生改變，預(yù)計(jì)價(jià)格在12.35美分/磅下方的時(shí)間將很短暫。

巴西糖醇比

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球普氏能源資訊(S&P Global Platts assessment)的數(shù)據(jù)顯示，12月19日，原糖等價(jià)物含水乙醇的價(jià)格為13.31美分/磅，遠(yuǎn)高于當(dāng)前原糖價(jià)格。盡管目前的價(jià)格仍有利于乙醇生產(chǎn)而非糖，但市場參與者認(rèn)為，2019年糖生產(chǎn)的利潤很有可能超過乙醇生產(chǎn)。2019年乙醇價(jià)格可能會因原油和汽油價(jià)格進(jìn)一步下跌而進(jìn)一步下跌;糖價(jià)可能會受到供應(yīng)短缺前景支撐。

2019年影響糖價(jià)的最大因素之一將是巴西中南部的糖醇比，其中影響的根本因素將是糖、乙醇價(jià)格和雷亞爾/美元匯率。巴西國家石油公司新的燃料價(jià)格政策使得國內(nèi)外能源價(jià)格接軌。因此外部因素對巴西汽油價(jià)格影響十分重大。當(dāng)國際原油價(jià)格下跌導(dǎo)致巴西汽油價(jià)格下跌時(shí)，乙醇價(jià)格就會受到拖累。乙醇承壓會導(dǎo)致生產(chǎn)商生產(chǎn)更多的糖，而這反過來又會導(dǎo)致糖價(jià)下跌。

政治與匯率

由于巴西政治環(huán)境的變化，美元/雷亞爾匯率仍然不穩(wěn)定。美元/雷亞爾匯率從2018年1月25日的3.14下跌至2018年9月13日的4.20，跌幅約為33.75%，隨后在自由市場倡導(dǎo)者博索納羅當(dāng)選總統(tǒng)之前出現(xiàn)反彈。美元/雷亞爾匯率目前遠(yuǎn)低于9月份的低點(diǎn)。市場參與者認(rèn)為，博索納羅和巴西國會將支持養(yǎng)老金改革、公共部門私有化和強(qiáng)有力的財(cái)政調(diào)整，從而促使大量外國直接投資流入。如果博索納羅能夠兌現(xiàn)競選承諾，那么巴西雷亞爾將在2019年升值至3.30雷亞爾。正如2018年所見，美元/雷亞爾匯率在3.14至4.20之間的交易區(qū)間不會引發(fā)巴西糖廠定價(jià)，出口也不會受到影響。