核心觀點(diǎn)

. 一旦庫存出現(xiàn)明顯累積跡象，或?qū)⒊蔀椴季珠L期空單的重要節(jié)點(diǎn)。

. 整體來講內(nèi)外盤鋅價(jià)已經(jīng)逐漸步入下行通道。

. 套利方面仍可關(guān)注買近拋遠(yuǎn)的正套操作。

大宗內(nèi)參：2018年鋅走勢呈現(xiàn)“L”型走勢，您認(rèn)為是什么因素造成了2-8月的下跌？

張圣涵：2-8月期間國內(nèi)外加工費(fèi)出現(xiàn)明顯上行，市場對(duì)于全球鋅礦供給恢復(fù)的預(yù)期加強(qiáng)，同時(shí)下游需求持續(xù)疲弱，加之中美貿(mào)易爭端持續(xù)升溫，美元指數(shù)強(qiáng)勢格局下，商品悲觀預(yù)期對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生明顯壓制，內(nèi)外鋅價(jià)迎來了大幅下跌的轉(zhuǎn)勢行情。

大宗內(nèi)參：2019年鋅礦、鋅錠供需如何以及TC您怎么看？

張圣涵：鋅礦方面，未來全球鋅精礦產(chǎn)量逐年增長基本已成定數(shù)，供需矛盾在逐漸緩解。總體我們估算2019年海外新增鋅礦的總量在55-60萬噸左右。國內(nèi)的環(huán)保政策在2019年依舊不會(huì)松懈，中小型礦山的生產(chǎn)仍會(huì)存在一定制約，預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)鋅礦增量約在15萬噸左右。鋅錠方面，2019年鋅冶煉產(chǎn)出還是主要依靠現(xiàn)有產(chǎn)能的發(fā)揮，加之原料保障度進(jìn)一步提高，礦端原料相對(duì)充裕，礦山適度讓利給冶煉廠，預(yù)計(jì)未來加工費(fèi)繼續(xù)企穩(wěn)回升的概率較大。加工費(fèi)提高帶動(dòng)冶煉廠實(shí)際利潤支撐企業(yè)提高產(chǎn)能利用率。冶煉廠開工率回升以及海外鋅錠的流入，加之下游消費(fèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)與環(huán)保等多重壓力下拖累，使得國內(nèi)顯性庫存持續(xù)低位的情況或難以持續(xù)。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)后通常是庫存累積的時(shí)候，一旦庫存出現(xiàn)明顯累積跡象，或?qū)⒊蔀椴季珠L期空單的重要節(jié)點(diǎn)。

大宗內(nèi)參：2019年您認(rèn)為鋅最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

張圣涵：整體來講內(nèi)外盤鋅價(jià)已經(jīng)逐漸步入下行通道。但由于國內(nèi)冶煉繼續(xù)受環(huán)保等問題擾動(dòng)的概率較高，短期冶煉環(huán)節(jié)可提升的空間相對(duì)有限，因此未來一年鋅精礦轉(zhuǎn)為鋅錠的環(huán)節(jié)可能依舊不那么順暢，進(jìn)而導(dǎo)致鋅錠未能存在明顯過剩。因此在庫存累積速度不那么明顯的情況下布局空單的節(jié)奏可能較難把握。另一方面還需關(guān)注冶煉廠二八分享機(jī)制后的實(shí)際加工費(fèi)，若持續(xù)維持在5500元/噸以上水平，冶煉廠利潤可觀，現(xiàn)階段存在的冶煉瓶頸可能會(huì)被迅速打破，謹(jǐn)防鋅價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)建議冶煉廠做好利潤保值操作。

大宗內(nèi)參：您對(duì)明年的交易有什么看法？

張圣涵：趨勢上，建議投資者以逢高布空的主思路操作。預(yù)計(jì)2019年倫鋅核心運(yùn)行區(qū)域2200-2600美元/噸，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)域18000-23000元/噸。套利方面仍可關(guān)注買近拋遠(yuǎn)的正套操作。

跨市套利方面，基本面上2019年倫鋅價(jià)格下跌幅度大于滬鋅是大概率事件，建議關(guān)注買滬拋倫跨市反套操作，同時(shí)需關(guān)注匯率變化。