監(jiān)管部門回購新政催生A股一大空前現象，2018年A股回購規(guī)模超過500億元，創(chuàng)歷史記錄。全年實施回購的上市公司數量占比超兩成，民營企業(yè)成為回購主力軍。

回購金額超2000家上市公司凈利潤總和

2018年A股市場整體走勢低迷，部分上市公司股價逼近質押平倉線等重要關口，岌岌可危。作為提振股價、彰顯公司合理價值的路徑，A股在2018年實施股份回購的公司數量及回購總金額均創(chuàng)歷史紀錄。

中國上市公司研究院研究發(fā)現，2018年共有785家A股公司實施了股份回購，占A股上市公司總數的22%；回購總額達534.25億元，同比增加575%，相當于2253家上市公司2017年凈利潤總和。

分板塊和行業(yè)來看，已實施回購的公司中，中小創(chuàng)公司有517家，占比達66%。計算機、醫(yī)藥生物、機械設備、電子與化工行業(yè)實施回購公司數量較多，均超60家。

政策發(fā)力助推回購潮

2018年的A股回購潮與各項政策推動密不可分。2018年10月26日回購新規(guī)落地，11月9日晚間證監(jiān)會、財政部、國資委三大部委又聯合出手，發(fā)布《關于支持上市公司回購股份的意見》。在新規(guī)發(fā)布后的兩個月，A股發(fā)布回購預案的上市公司數量激增，回購新規(guī)與政策得到了市場的積極回應。

中國上市公司研究院研究發(fā)現，僅10月27日至12月31日期間，兩市共有183家公司發(fā)布了回購預案，平均每個月有近90家公司加入回購大軍。

2018年回購王：美的集團

已實施回購的公司中，123家公司2018年回購金額超億元，美的集團、中國建筑、均勝電子、永輝超市、陜西煤業(yè)與蘇寧易購6家公司回購金額超10億元。

美的集團為2018年A股回購之王。2019年1月2日，美的集團公告，截至2018年12月28日，公司累計回購股份數量占公司截至2018年11月30日總股本的1.43%，最高成交價為48.4元每股，最低成交價為36.49元每股，支付的總金額約40億元。

從回購次數來看，創(chuàng)業(yè)軟件回購9次居首，但回購股份數與金額并不大；綠盟科技、藍色光標、正邦科技回購次數緊隨其后，均回購7次。

民營企業(yè)自救：扛起回購大旗

2018年市場整體形勢不佳，上市公司因自身或其大股東帶來的流動性危機成為風暴中心，民營企業(yè)則成為重災區(qū)。各地關于國資紓困民企、支援民營企業(yè)的消息不斷，民營企業(yè)通過回購“自救”積極性高。

實施回購的公司中，民營企業(yè)達639家，占比超八成；國有企業(yè)僅69家，占比不足10%。

回購未改變資本結構和每股收益

國內外經驗表明，上市公司股份回購主要基于以下三點原因：一是通過改變公司資本結構降低資本成本；二是通過釋放積極信號提振股價；三是通過減少流通股的數量以提升每股收益，從而提高股東回報。整體來看，這三個目的中，2018年已完成回購的A股上市公司僅達成了提振股價一項。

從資本結構來看，已實施回購的上市公司的資本結構未發(fā)生顯著改變。在2018年前三季發(fā)布回購預案且已實施完成的個股中，2018年三季報資產負債率較2017年末上升的僅占58%，平均資產負債率為37%，與2017年末大體持平。

回購預案對公司短期和長期股價均有一定的正向激勵作用。預案公告日和公告后3個交易日實施回購的個股平均漲幅分別為2.24%和1.83%。炬華科技、東材科技、海翔藥業(yè)等不少個股預案公布后股價現漲停。長期來看，雖然上市公司回購預案公告至昨日收盤的平均跌幅為2.76%，但相對于大盤而言仍然取得了5.36%的超額收益。

從每股收益來看，2018年已實施回購個股最新平均滾動每股收益為0.46元，較預案日的平均滾動每股收益的0.48元反而略有下降?；刭徍?，上市公司的每股收益并未因回購行為而增加。

高回購比例和高回購規(guī)模提升股價效果顯著

具體來看，高回購比例和高回購規(guī)模的公司在二級市場的正向效應最為顯著。

2018年回購比例超過5%的上市公司在預案公告首日和公告后10個交易日相對于滬深300指數的平均漲幅為分別為3.1%和4.37%，公告日至今的超額收益高達7.75%，市場表現遠勝于低回購比例的公司。而回購比例在1%以下的公司公告日的平均超額收益率僅為1.12%。

與高回購比例的正向市場效應類似，高回購規(guī)模個股同樣市場表現良好。以預案回購下限來看，回購金額超10億元的個股預案公告日至今的股價遠遠跑贏大盤，超額收益率達10.34%。

美股“回購牛市”的啟示

2018年A股回購金額創(chuàng)下了歷史之最，與美國市場全年超過萬億美元的回購金額相比，A股500多億元的回購總額顯得九牛一毛。

中國上市公司研究院研究發(fā)現，美股2009年以來開啟的牛市與市場回購金額的不斷攀升密切相關。標普回購指數過去10年間累計上漲了379%，比標普500指數的總漲幅高出127個百分點。長期來看，上市公司回購股份的行為對提振估計起到了積極作用，在利率下行的大背景下公司的資本成本下降，每股收益上升。

與美股不同，2018年的A股回購潮對個股在資本結構和每股收益上的優(yōu)化作用十分有限。其主要原因在于市場整體走勢不同以及回購的力度不同。

一方面，2009年開始美股從上輪經濟危機中逐漸復蘇，個股回購行為多發(fā)生在股價上升時期，此時回購消息的發(fā)布會放大市場對上市公司股價表現的預期，加速股價上漲。而今年A股整體走勢偏弱，個股回購行為多發(fā)生在股價下跌時期，在市場整體投資情緒低迷，信心不足背景下回購行為對提升投資者預期的作用有限。

另一方面，A股上市公司仍充斥著不少“象征性”回購的例子。上市公司在公告了回購預案后遲遲沒有進一步的行動、上市公司回購股份后未注銷股份，以及上市公司回購的金額和比例偏低的現象不在少數。

從回購比例下限來看，2018年已發(fā)布預案公告的上市公司中，回購比例下限超過5%的公司僅有25家，而回購比例下限不足1%的公司卻高達130家。

監(jiān)管趨嚴后，回購市場的亂象有所減少，對投資者而言，關注上市公司回購規(guī)模和比例、辨別上市公司真正的回購目的才能防止落入“象征性回購”的圈套。