2019年國(guó)內(nèi)供給整體上處于寬松局面

2018年過(guò)去了，對(duì)于國(guó)產(chǎn)大豆期貨市場(chǎng)的投資者，過(guò)去的一年超乎尋常。年中諸多因素對(duì)行情產(chǎn)生影響，如阿根廷大豆減產(chǎn)、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)與降溫、國(guó)內(nèi)非洲豬瘟頻繁爆發(fā)等。年末在期貨市場(chǎng)上豆價(jià)深跌，出乎意料，令投資者措手不及。

經(jīng)濟(jì)承壓和供給寬松將抑制國(guó)產(chǎn)大豆上行空間

首先，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)大豆期貨行情的影響是深遠(yuǎn)和巨大的。2017年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，世界和我國(guó)經(jīng)濟(jì)均超預(yù)期增長(zhǎng)，大宗商品延續(xù)2016年的牛市，價(jià)格在波動(dòng)中溫和上漲，但是大豆處于弱勢(shì)行情，價(jià)格受到壓制。2018年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)勢(shì)頭總體穩(wěn)定。世界銀行在2018年6月發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2017年和2018年達(dá)到3.1%之后，將在接下來(lái)的兩年減速，2019年和2020年分別為3.0%和2.9%。預(yù)期的全球經(jīng)濟(jì)放緩，會(huì)限制包括大豆在內(nèi)的大宗商品價(jià)格前景。

2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)中短商業(yè)周期疊加的下行階段。有專家稱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有進(jìn)入衰退期，而是進(jìn)入了調(diào)整期，估計(jì)調(diào)整期為3年左右（到2020年）。亞洲開(kāi)發(fā)銀行在2018年4月發(fā)布的亞洲發(fā)展展望報(bào)告中預(yù)測(cè)，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率將從2017年超預(yù)期的6.9%放緩至2018年的6.6%，2019年將進(jìn)一步放緩至6.4%。世界銀行對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)數(shù)比亞洲開(kāi)發(fā)銀行還要低0.1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，2018年第三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)6.5%，國(guó)內(nèi)GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落，將打壓供需變化和投機(jī)行為帶來(lái)的上漲高度。

其次，供求關(guān)系是年內(nèi)大豆期貨價(jià)格漲跌的決定因素。全球大豆生產(chǎn)過(guò)剩的局面沒(méi)有改變，雖然2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量大幅減少，但是全球范圍內(nèi)大豆供給處于豐裕狀態(tài)，產(chǎn)量約為33900萬(wàn)噸?！队褪澜纭?018年9月發(fā)布的報(bào)告顯示，2018/2019年度預(yù)計(jì)全球大豆產(chǎn)量增加約2400萬(wàn)噸，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的36300萬(wàn)噸左右；消費(fèi)量?jī)H提高70萬(wàn)噸，而之前5年中消費(fèi)年均增長(zhǎng)1640萬(wàn)噸，增長(zhǎng)放慢的原因是我國(guó)大豆消費(fèi)減少；過(guò)剩量（當(dāng)年產(chǎn)量減當(dāng)年消費(fèi)量）約為1500萬(wàn)噸。

近兩年我國(guó)大豆恢復(fù)性增產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)食用大豆供應(yīng)整體寬松。美國(guó)農(nóng)業(yè)部2018年12月發(fā)布的全球及主產(chǎn)國(guó)大豆供需平衡表顯示，我國(guó)大豆2017/2018年度期初庫(kù)存2066萬(wàn)噸，產(chǎn)量1520萬(wàn)噸，進(jìn)口量9413萬(wàn)噸，總供給12999萬(wàn)噸，內(nèi)需總量10630萬(wàn)噸，出口15萬(wàn)噸，總需求10645萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比22.11%。我國(guó)大豆市場(chǎng)需求主要依賴進(jìn)口，對(duì)外依存度超過(guò)80%。據(jù)海關(guān)公布數(shù)據(jù)，2018年1月至11月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆8231萬(wàn)噸，同比下降4.3%。據(jù)有關(guān)網(wǎng)站報(bào)道，2018年12月至2019年1月我國(guó)進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)超過(guò)1300萬(wàn)噸。巴西1月預(yù)計(jì)收獲20%的大豆，1月中旬裝船出口最快在2月底到港?？傊?019年春節(jié)前后國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)有保障。另?yè)?jù)國(guó)際谷物理事會(huì)（IGC）2018年8月發(fā)布的預(yù)測(cè)，2018/2019年度我國(guó)大豆產(chǎn)量1540萬(wàn)噸，進(jìn)口量9750萬(wàn)噸，總供給13150萬(wàn)噸。綜上所述，2019年國(guó)內(nèi)大豆供給整體上處于寬松局面。

再次，投機(jī)行為在短期內(nèi)加劇大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。在2018年的行情中，從日線級(jí)別MACD指標(biāo)上看，有三個(gè)理論上的入場(chǎng)信號(hào)，前兩個(gè)得到驗(yàn)證，后一個(gè)被證偽。有技術(shù)分析偏好的投資者會(huì)在這些時(shí)點(diǎn)入場(chǎng)進(jìn)行試探性交易，造成技術(shù)性變盤(pán)。一是2月2日價(jià)格下行跌破前期低點(diǎn)，跌破所有均線，日K線為十字星，MACD指標(biāo)出現(xiàn)日線級(jí)別的底背離，其后出現(xiàn)反彈行情。二是10月18日當(dāng)日結(jié)算價(jià)不能有效突破3800元/噸的整數(shù)位，3個(gè)月的振蕩中有3次沖頂，MACD指標(biāo)出現(xiàn)日線級(jí)別的頂背離，其后出現(xiàn)下跌行情。三是11月21日MACD指標(biāo)在0軸下方出現(xiàn)日線級(jí)別的底背離，但是基本面和消息面沒(méi)有利多跡象，其后豆一主連價(jià)格沒(méi)有企穩(wěn)回升，而是持續(xù)下跌，MACD指標(biāo)發(fā)出的信號(hào)誤導(dǎo)了交易者。

對(duì)中美貿(mào)易摩擦和災(zāi)害天氣的炒作，是大豆期貨市場(chǎng)不可或缺的行情推手。特別是貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)和收儲(chǔ)政策出臺(tái)，以及播種、結(jié)莢和收獲期大豆產(chǎn)地突發(fā)災(zāi)害天氣，容易引起當(dāng)日大豆期貨價(jià)格劇烈變化。例如4月4日之前的反彈行情，是由于中美貿(mào)易摩擦升溫，引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期對(duì)進(jìn)口的擔(dān)憂。4月9日豆一主力合約沖高，是對(duì)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)“靴子落地”的誘多炒作。再如9月9日早晨，內(nèi)蒙古東北部、黑龍江西北部一帶出現(xiàn)早霜，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量的擔(dān)憂，9月10日豆一主力合約漲停，漲幅為4.99%，這是炒作霜凍天氣。又如11月中下旬以來(lái)的暴跌，是對(duì)G20峰會(huì)后中美貿(mào)易摩擦緩和、我國(guó)恢復(fù)購(gòu)買美豆的炒作。

一季度關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展和南美天氣變化

第一，供求關(guān)系不發(fā)生變化，全球大豆價(jià)格較大幅度上行的可能性不大。國(guó)內(nèi)食用大豆是買方市場(chǎng)，豆制品加工企業(yè)隨用隨買，不大量?jī)?chǔ)備大豆。最近中美貿(mào)易摩擦空窗期進(jìn)口的美豆，采購(gòu)主體是中儲(chǔ)糧集團(tuán)，主要用于儲(chǔ)備。2018年國(guó)產(chǎn)新豆集中在貿(mào)易商和規(guī)模種植者手中，整體上不存在供應(yīng)缺口。東北大豆生產(chǎn)者出售產(chǎn)品期望的理想價(jià)位在3600—4000元/噸之間。一季度在傳統(tǒng)上是我國(guó)大豆的銷售旺季，往年春節(jié)前后會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上行。豆一1905合約目前的箱體價(jià)格區(qū)間是3300—3600元/噸。2018年12月27日，豆一1905合約MACD指標(biāo)在0軸下方出現(xiàn)日線級(jí)別的底背離，從理論上講會(huì)出現(xiàn)價(jià)格技術(shù)性上漲。但是弱勢(shì)中每一次上漲都是給空方的機(jī)會(huì)，賺錢效應(yīng)會(huì)激發(fā)投資者做空的風(fēng)險(xiǎn)偏好。1月至2月要關(guān)注中美貿(mào)易談判的進(jìn)展。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部2018年12月公布的大豆供需報(bào)告顯示，美豆年終庫(kù)存上調(diào)至2600萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于上年度的1192萬(wàn)噸，這對(duì)CBOT美豆期貨價(jià)格造成巨大利空壓力。近期我國(guó)恢復(fù)采購(gòu)美國(guó)大豆，給CBOT美豆期貨價(jià)格帶來(lái)支撐。但因采購(gòu)量有限，美豆庫(kù)存難以降至上年水平，美豆期貨價(jià)格沖高后將面臨回調(diào)壓力。CBOT美豆合約與我國(guó)DCE豆一合約在價(jià)格上有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，美豆影響著國(guó)產(chǎn)大豆期貨價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)。因此，要關(guān)注CBOT美豆期貨價(jià)格變化，看年初是否出現(xiàn)因外盤(pán)下跌導(dǎo)致豆一主力合約下探3000元/噸的跡象。

第二，生長(zhǎng)期的天氣條件是影響大豆產(chǎn)量的主因，2019年國(guó)內(nèi)大豆期貨行情將圍繞南北半球的大豆生產(chǎn)和貿(mào)易演進(jìn)。南美大豆種植在2018年10月前后開(kāi)始陸續(xù)播種，今年年初可確認(rèn)南美大豆播種面積。目前南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期升溫。據(jù)報(bào)道，巴西Safras公司稱截至2018年12月14日，巴西大豆播種工作已完成98.8%，預(yù)計(jì)2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量約為12200萬(wàn)噸，高于早先預(yù)測(cè)。1月至2月南美大豆進(jìn)入開(kāi)花結(jié)莢期，降雨量將決定大豆的產(chǎn)量，3月和4月是大豆收割期，可關(guān)注南美天氣情況，巴西和阿根廷出現(xiàn)災(zāi)害性天氣將利多國(guó)產(chǎn)大豆期貨市場(chǎng)。4月至9月我國(guó)從南美進(jìn)口大豆，市場(chǎng)供應(yīng)處于豐裕狀態(tài)，可關(guān)注巴西對(duì)我國(guó)的出口和到港價(jià)格變化情況，觀望并確認(rèn)市場(chǎng)趨勢(shì)。

中央1號(hào)文件出臺(tái)后，分解到各部委落實(shí)的大豆產(chǎn)業(yè)扶持政策會(huì)逐步明朗，以往大豆具體補(bǔ)貼政策出臺(tái)較晚（2018年是在4月），2019年作為重點(diǎn)部署可能提早出臺(tái)。5月我國(guó)大豆種植者的庫(kù)存大豆基本售光，6月國(guó)儲(chǔ)如重啟拍賣（2017年國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)大豆自6月14日開(kāi)拍至10月31日暫停），進(jìn)入7月傳統(tǒng)消費(fèi)淡季使得消費(fèi)的支撐減弱，這一時(shí)期可能出現(xiàn)階段性行情轉(zhuǎn)變。

北半球大豆產(chǎn)區(qū)在7月至8月是結(jié)莢期，9月至10月是收割期，可關(guān)注我國(guó)和北美的天氣變化情況。往年10月至來(lái)年2月我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口大豆，10月新豆上市國(guó)家收儲(chǔ)有托市效果，可關(guān)注美豆進(jìn)口和東北收儲(chǔ)變化情況。此外，還應(yīng)關(guān)注年內(nèi)DCE豆一主力合約的變化日，這有可能成為行情轉(zhuǎn)變的起點(diǎn)。