1月12日第二十三屆中國資本市場論壇在北京舉行，本屆論壇的主題為《資本市場與現(xiàn)代金融體系》。中國證監(jiān)會副主席方星海出席并發(fā)表演講，就中央經(jīng)濟會議中關(guān)于資本市場改革中的表述進行了逐句的分析，并從中透露了今年證監(jiān)會工作中的部分工作重點。

建議取消新股首日漲停板限制

方星海表示，我們新股上市首日有44%的漲停板的限制，第一天價格漲了44%，沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的不準確的價格。人為限制導致價格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理，而且限制了交易。首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應該取消。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2014年之前，新股漲跌幅制度沒改之前，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，既有首日翻番也有首日破發(fā)的。以2009年10月底第一批創(chuàng)業(yè)板公司上市首日為例，首日均錄得較大漲幅，部分公司漲幅甚至突破100%，且首日換手率均超過80%。

將努力引進國際中長資金進入中國股市

方星海表示，會盡更大努力繼續(xù)大量的引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場。

Wind數(shù)據(jù)顯示，事實上，外資一直加大對中國股市的投資。從QFII投資額度變化來看，自2007年100億美元上升至當前1000億美元，十多年增長達10倍。

預計今年外資流入A股會進一步增加望達6000億規(guī)模

方星海表示，我國正致力于打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，其中在開放方面，預計今年外資流入中國股市規(guī)模會進一步增加，6000億元規(guī)?？梢灶A期。這一方面與MSCI未來有望將中國內(nèi)地股票在其全球基準指數(shù)中的權(quán)重由5%提高至20%有關(guān)，另一方面也與A股將會納入富時、道瓊斯指數(shù)等國際指數(shù)有關(guān)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，隨著滬深港通的開通，北向資金累計流入已經(jīng)超過6500億元，2019年以來不到半個月的時間，北向資金已經(jīng)凈流入達171.02億元。

采取措施使交易進一步活躍

方星海認為，現(xiàn)在要采取措施，使交易進一步的活躍，這才能說有活力的資本市場。我們控制峰值大家不要擔心，不存在這個問題。我以前上交所工作就是管市場監(jiān)察的，我們資本市場要管都管得住，我們不擔心太活躍管不住，現(xiàn)在我們進一步的采取措施活躍交易。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2015年股市最狂熱的時候，A股曾經(jīng)創(chuàng)下單日成交突破20000多億元的記錄，而在2018年12月份的時候，A股亦創(chuàng)出近年來較長時間地量記錄，多個交易日成交金額低于2300億元，幾乎為歷史峰值的十分之一。2019年元旦之后，市場行情有所回暖，但成交量依舊在低位徘徊。

股權(quán)融資若沒有顯著提升宏觀杠桿率將穩(wěn)不住

方星海認為，如果資本市場不進一步的發(fā)展起來，股權(quán)融資沒有一個顯著提升的話，這個宏觀杠桿率是穩(wěn)不住的，因為你這么多的儲蓄要不斷轉(zhuǎn)化成投資，那就只能以債務的形式轉(zhuǎn)化成投資，宏觀杠桿率還會反彈的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2018年股權(quán)融資情況來看，在IPO金額及增發(fā)金額上均低于此前三年。隨著未來科創(chuàng)板的落地和注冊制的實施，股權(quán)融資有望實現(xiàn)快速增長。

要給予多空雙方充分手段讓市場充分博弈合理定價

方星海表示，資本市場有韌性最重要一點就是定價合理。定價合理怎么實現(xiàn)？非常重要一點就是無論是期貨還是現(xiàn)貨市場，做多、做空雙方都要給予充分手段、足夠依據(jù)，價格不是監(jiān)管部門說的，一定要有各種手段工具，讓市場充分博弈，這樣定下來的價格才合理。“我們現(xiàn)在各種工具都很少，所以證監(jiān)會抓緊出臺一些雙方都可以用的各種工具”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從股指期貨單日成交量來看，近年來變化巨大，2014年上半年，當時股指還處于歷史底部的時候，滬深300指數(shù)期貨單日交易量維持在60萬手左右，隨后因A股市場大幅拉升，股指期貨成交量均大幅攀升，2015年下半年以來，因?qū)芍钙谪洸扇∠拗平灰椎却胧?，成交量大幅萎縮。當前雖有部分放開，但相比之前仍有較大差距。

中國股市低估了

方星海稱，2018年有一個奇怪現(xiàn)象國內(nèi)投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。判斷底部是巨大困難的事情，不好判斷，所以你老是在外面不敢進去。國外投資者年底不算收益，投資期限是三到五年，甚至更長，看大勢，中國股市低估了，中國經(jīng)濟中長期是看好的，不應該在這樣一個估值水平。

Wind數(shù)據(jù)顯示，當前A股市場確實已經(jīng)“非常便宜”。目前，A股整體（非金融）市盈率僅為16倍左右，市凈率在1.8倍左右。對比歷史上多次熊市低點的估值看，幾乎與此前數(shù)次底部估值持平。

推動科創(chuàng)板和試點注冊制盡快的落地

方星海表示，推動科創(chuàng)板和試點注冊制盡快的落地，這里有一個關(guān)鍵字大家要關(guān)注，就是“盡快落地”中央經(jīng)濟工作會議要求這件事情盡快落地，所以我們證監(jiān)會正在指導和協(xié)同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各個部委的意見基礎(chǔ)上，我們現(xiàn)在日夜工作，盡早完成黨中央和習總書記交給我們這一項十分重要和光榮的任務。

以下為全文實錄：

尊敬的寧主任、劉校長、高院長各位來賓大家上午好！非常高興來到人民大學參加論壇，中國人民大學是我們國家著名的高校，人文學科方面尤其強，培養(yǎng)了劉鶴副總理，寧吉喆主任非常杰出的經(jīng)濟學家和黨的國家領(lǐng)導人以及部委領(lǐng)導人。我懷著非常高興的心情參會，我來參會受我們主席的委托，我代表他和證監(jiān)會對這個論壇的舉辦表示熱烈祝賀。這個論壇延續(xù)舉辦了23屆，非常不容易。搞論壇開始容易，但是堅持這么長的時間，做得越來越有影響非常有不容。

今天主題叫“資本市場與現(xiàn)代金融體系”，這個主題比較大，我想怎么講，我結(jié)合最近中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于資本市場改革的要求談談我的體會。

中央經(jīng)濟工作會議的公報大家都看了，公報關(guān)于今年的工作有七項重點工作。建設(shè)高質(zhì)量的制造業(yè)，農(nóng)村的發(fā)展，建設(shè)強大的國內(nèi)市場等等，當中有一項加快經(jīng)濟體制改革。加快經(jīng)濟體制改革當中資本市場占了這部分篇幅的1/3，經(jīng)濟改革面很廣，但是資本市場占了1/3。資本市場占了金融改革部分的3/4。所以大家可以相見，這次中央經(jīng)濟工作會議對資本市場改革予以了高度重視。我想在中央經(jīng)濟工作會議公報上關(guān)于資本市場改革這部分我給大家念一下。不是總書記講話的整個部分，有些沒有在公報完全反映出來，反映出來已經(jīng)非常全面了。公告關(guān)于資本市場改革這樣說的，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入。推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板，實踐注冊制，盡快落地。

我談一下自己的學習體會，第一句話叫資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身作用，這個跟我們今天主題非常相關(guān)。我理解“牽一發(fā)而動全身”應該說從兩個角度理解：一個資本市場在金融體系中起到最關(guān)鍵的作用，否則就不會牽一發(fā)而動全身。可能有些同志說，我們的銀行體系是不是最重要，最關(guān)鍵的作用，因為它個頭比資本市場要大。但是我覺得形成現(xiàn)代金融體系，整個金融體系運行過程當中，中央經(jīng)濟工作會議講的很明白，資本市場具有“牽一發(fā)而動全身”。這點怎么理解？

我覺得可以從宏觀和微觀兩個角度來理解：宏觀角度咱們看看我們國家是高儲蓄率的國家，儲蓄率大概是40%多，這么多的儲蓄一定要轉(zhuǎn)化成投資，如果不轉(zhuǎn)化成投資，經(jīng)濟增速就要慢下來了。轉(zhuǎn)化成投資無非有幾個渠道，要么通過銀行其他渠道以債務形式轉(zhuǎn)化成投資，要么通過股票市場等等以股權(quán)的形式轉(zhuǎn)化成投資，還有一些弄到國外去的，這個對于咱們國家來說很少。

我們國家歷來資本市場不夠發(fā)達，所以通過股權(quán)的形式轉(zhuǎn)化成投資相對來說比較少，大量的儲蓄是通過債務的應該轉(zhuǎn)化成投資，所以導致我們國家宏觀杠桿率特別高，金融體系的風險比較大。前一陣我們說要“去杠桿”等等，就是要把宏觀杠桿率至少要穩(wěn)住。不久前我們央行領(lǐng)導說我們現(xiàn)在宏觀杠桿率基本上穩(wěn)定了，這點值得慶賀的。但是我覺得如果資本市場不進一步的發(fā)展起來，股權(quán)融資沒有一個顯著提升的話，這個宏觀杠桿率是穩(wěn)不住的，因為你這么多的儲蓄要不斷轉(zhuǎn)化成投資，那就只能以債務的形式轉(zhuǎn)化成投資，宏觀杠桿率還會反彈的。這是從宏觀角度，從穩(wěn)定經(jīng)濟金融的角度我們必須大力發(fā)展資本市場，盡快提高我們國家股權(quán)融資在經(jīng)濟當中的占比。

微觀角度，我們國家進入高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新驅(qū)動。這個階段的發(fā)展跟20年、30年以前，以基礎(chǔ)設(shè)施投資，以房地產(chǎn)，以大宗消費產(chǎn)品投資為主這樣一種發(fā)展已經(jīng)非常不同了?；A(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資的階段，股權(quán)融資的重要性不是那么大。債務融資照樣可以把經(jīng)濟發(fā)展好，為什么？因為這些地方的投資它的收入比較可預期，比較穩(wěn)定，項目成功率都比較高，需求也比較確定，所以債務投資也可以滿足。

但是進入新階段，高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展階段，我們投資需求有沒有是不知道，收入具有很大不確定性，投資一個技術(shù)能不能成功都很難說，市場競爭也更具有了激烈，市場需求多樣性，這種情況下債務投資其實已經(jīng)不太適合了。必須要有更能吸收風險的股權(quán)投資來促進這個階段的進一步的經(jīng)濟增長。

無論是宏觀和微觀兩個層面來看，我們都需要迫切的發(fā)展資本市場。讓股權(quán)融資在整個金融體系當中起到更重要的作用。我想從這個層面首先理解資本市場在金融體系中具有“牽一發(fā)而動全身”的作用。

就這樣一個認識，我認為今后一段時間資本市場的改革在金融改革中將起到“牽牛鼻子”的作用。金融體系的改革“牽牛鼻子”的東西是在資本市場。這是我對第一句話的理解。

接下來，是打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。這里有一些新提法，規(guī)范、透明我們以前一直說。但是開放、有活力、有韌性的資本市場，我感覺第一次在一個中央會議上這么明確的提出。怎么理解？開放，應該說大家比較好理解，但是新階段開放的內(nèi)容在發(fā)生巨大的變化。咱們看一下去年，整個資本市場的開放在去年邁出了很大一步。無論是在機構(gòu)，還是業(yè)務上，引入境外資金，境外開放，無論是股票市場，還是債券市場，還是我們期貨市場，對外開放都邁出了很大一步。從機構(gòu)的角度，證監(jiān)會對券商，我們證券公司、基金管理公司、期貨公司，三大類機構(gòu)，我們?nèi)骈_放，外資可以51%，三年以后外資可以100%控股。去年11月份UBS成立首家外資擁有51%和中國控股擁有51%的券商的公司。現(xiàn)在有若干家美資、日資、歐資的大型國際投行在獲得51%股權(quán)的過程當中，有幾家已經(jīng)表達了堅定的愿望，將在三年以后，實際上兩年以后，股權(quán)融資達到100%，我們證監(jiān)會大力支持。資金方面通過深港通，外資的凈流入大幅度增加，我們?nèi)ツ陜袅魅牍墒羞_到了三千億。今年我預計外資流入股市會進一步的增加，應該是六千億是可以預期的。為什么？因為MICI把外資納入比例，多少市值納入指數(shù)當中？從5%，馬上要提高到20%，這是非常大的指數(shù)。富實也是今年納入的，一上來就是25%，最近道瓊斯也宣布了，道瓊斯大概帶來150億的美元資金進入我們A股?？傮w算了算，相對于去年金融股市是可以期待的。

期貨市場，我在證監(jiān)會分管期貨，我要說幾句，期貨市場是非常大的市場，在國民經(jīng)濟當中發(fā)現(xiàn)價格，管理風險，對行業(yè)發(fā)展提供指導的作用，在我們國家對外的戰(zhàn)略當中起到非常重要的作用。期貨市場去年開放也邁出了很大一步。我們有三個品種引入了境外的交易者，全球投資者都可以參與交易，原油、鐵礦石，KPA，化工中間原材料產(chǎn)品。現(xiàn)在境外交易量占到10%左右，原油、鐵礦貯倉量差不多占到10%，今后我們繼續(xù)推進期貨市場的對外開放，使得中國期貨價格在全球獲得非常大的影響力。

中央經(jīng)濟工作會議當中談到資本市場除了配置資源我們一直說的作用之外，專門對資本市場說了兩個就是發(fā)現(xiàn)價格和風險緩釋作用，風險緩釋就是管理風險，價格發(fā)現(xiàn)和管理風險主要是期貨市場起作用。所以從開放的角度，我給大家做了一點解讀。

我們實現(xiàn)中華民族的偉大復興，日益走向世界舞臺的中心，這個階段中國所處的經(jīng)濟環(huán)境競爭激烈了，各方面壓力增大了，我們迎難而上，這個過程當中資本市場的開放，為我們國家對外戰(zhàn)略提供一個抓手。為實現(xiàn)我們國家對外戰(zhàn)略起到很好的作用。為什么？因為中國資本市場增長潛力非常大?？梢哉f全世界資本市場的機構(gòu)都非?？春弥袊Y本市場，非常愿意來，我們以資本市場開放撬動各國對華關(guān)系的積極性。

有活力、有韌性，怎么理解？這個是非常全新的提法。有活力、有韌性，就是說資本市場要參與者非常充分，交易非常活躍，定價合理，這三個要體現(xiàn)。參與者非常充分，我們國家原來散戶比較多，一萬四千多萬的賬戶，每天活躍交易者有兩三千萬，這個里面有一個不足就是機構(gòu)投資者太少，所以我們大力發(fā)展機構(gòu)投資者，而且大力引進境外的機構(gòu)投資者參與。交易活躍，有一段時間我們國家的資本市場交易非?；钴S，股市也活躍，期貨市場也很活躍，太活躍了，就出臺了很多限制措施，讓它不要那么活躍。但是現(xiàn)在情況在發(fā)生變化，現(xiàn)在又逐漸變成一個不夠活躍是一個主要矛盾了。每天股票的交易量交易額兩次加在一起三千億，期貨市場每天是1200萬手，比以前高峰1500萬手，1600萬手還要低。我們很多機構(gòu)投資者覺得無論是股票市場上做業(yè)務，還是期貨市場上做業(yè)務，覺得市場活躍度不夠了，我們現(xiàn)在要采取措施，使交易進一步的活躍，這才能說有活力的資本市場。我們控制峰值大家不要擔心，不存在這個問題。我以前上交所工作就是管市場監(jiān)察的，我們資本市場要管都管得住，我們不擔心太活躍管不住，現(xiàn)在我們進一步的采取措施活躍交易。

我舉兩個例子，我們股指期貨，我們?nèi)畏艑捊灰状胧?，到現(xiàn)在為止每天平均開倉數(shù)量，當天開倉，當天關(guān)掉，我們限制在50手，這個還不夠，還要進一步的放開。我們新股上市首日有44%的漲停板的限制，不知道什么時候加入進去的，第一天完全放開了，可能后來因為第一天完全放開太活躍，加上去還是怎么著。第一天價格漲了44%，沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的不準確的價格。而且有一些研究，因為加了第一天44%的漲停板，導致股價最后開一點，以前第一天沒有設(shè)漲停板的時候，那個比例要高，人為限制導致價格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理，而且限制了交易。首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應該取消。

定價要合理，參與充分，交易活躍，定價合理非常重要，定價不合理這個資本市場就不會有韌性，有韌性什么意思？外面來點沖擊，我資本市場稍微要搖晃一下，稍微有點漲跌，但是馬上又恢復正常，這叫做有韌性。經(jīng)濟上有一些波動，我們資本市場當然有反映了，不會有所反映就塌下來，不會。最重要一點就是定價合理，定價不合理，有巨大的泡沫，很難一下子破滅，你很難恢復過來?，F(xiàn)在定價合理怎么實現(xiàn)？這里頭非常重要一點就是說資本市場無論是期貨還是現(xiàn)貨，做多、做空雙方都要給予充分的手段，足夠的依據(jù)，價格不是監(jiān)管部門說的，一定要有各種手段工具，讓市場充分博弈，這樣定下來的價格才合理。我們現(xiàn)在各種工具都很少，所以證監(jiān)會抓緊出臺一些雙方都可以用的各種工具。

第三句話提高上市公司質(zhì)量完善交易制度，引導更多中長期資金入市，這個非常重要。2018年有一個奇怪現(xiàn)象國內(nèi)投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。怎么解釋？是不是國外投資者不夠聰明看不懂中國，我們自己都很厲害，或者反過來我們投資者不夠聰明，國外投資者很聰明，都不是，這就是投資資金結(jié)構(gòu)起了作用。我們國內(nèi)大部分的投資者無論是散戶還是機構(gòu)，它到年底都要算算是盈還是虧，所以市場下行的階段不斷的判斷是不是見底了，沒有見底不敢進，見底了才敢進。判斷底部是巨大困難的事情，不好判斷，所以你老是在外面不敢進去。國外投資者年底不算收益，投資期限是三到五年，甚至更長，看大勢，中國股市低估了，中國經(jīng)濟中長期是看好的，不應該在這樣一個估值水平，到12月31號是漲是跌跟他沒有關(guān)系，他看三到五年的。我們國內(nèi)要注意這個問題，引入一批中長期的投資者，它的投資效果不是說每年年底都要去檢驗。更多的中長期投資，在中長期資金國內(nèi)空間也是很大的。但是有很多工作要做，我們還不能特別的樂觀。

我也分管國際業(yè)務，我會盡更大努力繼續(xù)大量的引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場。

最后一句話推動科創(chuàng)板和試點注冊制盡快的落地。這里有一個關(guān)鍵字大家要關(guān)注，就是“盡快落地”中央經(jīng)濟工作會議要求這件事情盡快落地，所以我們證監(jiān)會正在指導和協(xié)同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各個部委的意見基礎(chǔ)上，我們現(xiàn)在日夜工作，盡早完成黨中央和習總書記交給我們這一項十分重要和光榮的任務。我今天就講到這里，謝謝大家！