摘要：

一、冬儲行情即將兌現(xiàn)釋放支撐，環(huán)保是價格反彈的驅(qū)動點；

       1、單核驅(qū)動降級后，環(huán)保壓力是反彈動力；

       2、冬儲結(jié)構(gòu)有二，規(guī)模可期、貨源結(jié)構(gòu)是焦點；

二、遠(yuǎn)期貨源壓力不容忽視，2月供求矛盾積累后的做空時機(jī)未到；

       1、1月中旬暫無貨源壓力動機(jī)，冬儲結(jié)束才有壓力；

       2、1月底的期貨下跌壓力升級，時間錯配是下跌的核心驅(qū)動；

正文：

       最近一段時間黑色行情不好下跌，但是上漲動力不足，正如第二周的定位，邏輯策略：鋼材冬儲驅(qū)動降級，礦石支撐遞減防調(diào)整（AK1月第二周邏輯），驅(qū)動降級行情上漲動力不足。但是冬儲釋放采購是時間問題，沒有兌現(xiàn)前價格難持續(xù)下跌，現(xiàn)貨市場仍在低迷與糾結(jié)中，但是冬儲年年有，但是年年都是追，而價格不好跌轉(zhuǎn)變?yōu)檫€有上漲空間，則是市場冬儲的直接支撐，而當(dāng)下期貨反彈就是為現(xiàn)貨造勢，所以期貨短期急跌都是尋找做多的機(jī)會，但是一旦冬儲行為兌現(xiàn)，而現(xiàn)貨短期情緒烘托的拉漲才是價格下跌風(fēng)險，所以行情當(dāng)下題材和遠(yuǎn)期題材是遞減兌現(xiàn)，所以，短期做空的動力不足。

一、冬儲行情即將兌現(xiàn)釋放支撐，環(huán)保是價格反彈的驅(qū)動點；

       1、單核驅(qū)動降級后，環(huán)保壓力是反彈動力；

        行情驅(qū)動結(jié)構(gòu)還是比較明確，基本上都是圍繞冬儲何時啟動，但從最近走訪看，現(xiàn)貨已經(jīng)開始下手，但是力度和規(guī)模都不大，雖然大家對明年市場預(yù)期悲觀，這是基于當(dāng)下市場的延展，明年需求政策大概率有動作；再者，鋼廠庫存還是保持低庫存結(jié)構(gòu)，這樣的結(jié)構(gòu)下市場貨源仍存在炒作空間。

節(jié)奏上期貨震蕩反彈結(jié)構(gòu)處于第二階段，就是通過價格拉漲刺激現(xiàn)貨采購兌現(xiàn)，（第一階段是用價格超預(yù)期的幅度讓現(xiàn)貨預(yù)期看跌到認(rèn)為不好跌）。

       根據(jù)上周的分析，冬儲驅(qū)動下降，環(huán)保成為影響供應(yīng)水平的關(guān)鍵題材，在徐州復(fù)產(chǎn)兌現(xiàn)后，供應(yīng)增量出現(xiàn)的概率較小，相反看當(dāng)下空氣質(zhì)量，工業(yè)城市最近兩天的空氣質(zhì)量明顯下降，這預(yù)示環(huán)保部的有些政策在落實上與預(yù)期存在較大偏差，鋼廠基于利潤壓縮帶來的降成本的訴求，環(huán)保成為投機(jī)的主要方式，但是這種污染天氣必然要治理，所以環(huán)保加碼我認(rèn)為不可逆，河北，山東和東北都是重點，尤其是東北若有新的環(huán)保消息對當(dāng)下行情反刺激最明顯。

       另外一種聲音就是環(huán)保是因為天氣造成，比如風(fēng)向等理由，核心還是污染排放沒有有效控制，所以當(dāng)下和明年的環(huán)保仍有加碼預(yù)期，另外，產(chǎn)能集中度差也是環(huán)保調(diào)控手段失效的一個原因，所以環(huán)保升級和重組是2019年的焦點。

       2、冬儲結(jié)構(gòu)有二，規(guī)?？善?、貨源結(jié)構(gòu)是焦點；

       之所以認(rèn)為冬儲驅(qū)動仍在，因為經(jīng)過11月的大跌，現(xiàn)貨庫存都已經(jīng)下滑至低位，所以冬儲第一輪補(bǔ)庫先是奔向正常經(jīng)營的庫存規(guī)模去，只是當(dāng)下市場的焦點就是什么價格的冬儲風(fēng)險比較低，但是從歷年的市場行為看，下跌的時候很難刺激采購兌現(xiàn)，所以期貨震蕩上漲是前期條件，出現(xiàn)超預(yù)期的漲幅是信心轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵，所以目前這個庫存需求還沒有兌現(xiàn)，所以冬儲驅(qū)動仍在。

      第二輪補(bǔ)庫圍繞市場預(yù)期和信心展開，比如最近一段時間宏觀貨幣政策刺激不斷增加，這些都是改變市場對明年市場的信心，消息很難直接刺激價格，更多是通過庫存來體現(xiàn)市場預(yù)期，所以短期不好跌，反彈更多是震蕩。

       冬儲當(dāng)下存在補(bǔ)經(jīng)營規(guī)模缺口的刺激，但是一旦缺口修復(fù)，疊加廠庫結(jié)構(gòu)，短期市場情緒會復(fù)蘇，但是由于是單核驅(qū)動，再加上冬儲的規(guī)模是下一段時間的生產(chǎn)貨源的沉淀，所以庫存貨源也需要時間沉淀。

      當(dāng)下不能確定的是冬儲的規(guī)模和貨源規(guī)格結(jié)構(gòu)，所以接下來焦點一看什么時候開始，預(yù)期下周將開始；二看庫存的規(guī)格和貨物的成本。

二、遠(yuǎn)期貨源壓力不容忽視，2月供求矛盾積累后的做空時機(jī)未到；

       1、1月中旬暫無貨源壓力動機(jī)，冬儲結(jié)束才有壓力；

       當(dāng)下市場悲觀源自對明年市場的預(yù)期，比如貨源預(yù)期，但從實際貨源看，當(dāng)下市場需求雖然差，但是社會上依然沒有過多的貨源來打壓價格，所以貨源暫時沒有打壓價格的動力，只能看鋼廠的銷售壓力的打壓，這個又有冬儲政策緩沖，所以現(xiàn)貨價格下跌深度有限；

       但是一旦冬儲兌現(xiàn)，鋼廠產(chǎn)量繼續(xù)壓縮的遇到季節(jié)性對沖，社會貨源相對充裕，這種狀態(tài)的貨源壓力才是最大階段，再加個社會即將進(jìn)入降庫存周期，下降節(jié)奏就需要需求去佐證，而春節(jié)后的一段時間需求釋放存在較大阻力，所以即便是需求有預(yù)期空間，但短期難消化，壓力才是最大。

       貨源壓力一看鋼廠利潤對應(yīng)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期規(guī)模，二看冬儲的投機(jī)部分占比（這個階段現(xiàn)貨上會出于認(rèn)為不好跌的訴求預(yù)期中），三看冬儲成本結(jié)算方式。

      所以壓力有預(yù)期，但是目前沒有形成，需要一次反彈來形成壓力；再者基差修復(fù)驅(qū)動結(jié)構(gòu)也比較明確，所以風(fēng)險短期看不大，2018年12月第四周邏輯做過解讀：邏輯策略：價格再次下跌為觸底后冬儲行情蓄勢（AK12月第四周邏輯）。

       2、1月底的期貨下跌壓力升級，時間錯配是下跌的核心驅(qū)動；

      根據(jù)個人的邏輯推導(dǎo)，目前可以因為預(yù)期的壓力嘗試做空，雖然目前持續(xù)大漲的空間有限，但是從3530，沖高到3630-3720也不是沒有這種概率（因為冬儲驅(qū)動級別下降，所以高度也有所下降），所以當(dāng)下不建議做空期貨（短線除外，或回調(diào)的小波段行情也出外，因為這種小波段行情與產(chǎn)業(yè)驅(qū)動聯(lián)動性很差）。

       只是做空個人還是建議耐心等待冬儲兌現(xiàn)后在尋找機(jī)會，現(xiàn)貨情緒上也等待貿(mào)易商不看跌之后出現(xiàn)機(jī)會的概率更大，至于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，之前做過推導(dǎo)梳理，可以繼續(xù)參考。邏輯策略：新年邏輯“量變轉(zhuǎn)質(zhì)變”，以冬儲單核驅(qū)動為開篇（AK2019年首篇邏輯）

     從大結(jié)構(gòu)上看，我認(rèn)為短期按照復(fù)雜震蕩反彈行情對待，價格上漲高度取決于環(huán)保的范圍和力度（東北環(huán)保是亮點），另外冬儲沒有兌現(xiàn)前，期貨震蕩上漲的訴求比較明確，因此風(fēng)格還是建議延續(xù)冬儲拉漲的驅(qū)動對待，只是目前的期貨拉著已經(jīng)進(jìn)入第二階段——刺激現(xiàn)貨采購行動的階段，之后是第三階段，現(xiàn)貨情緒升溫形成期貨和現(xiàn)貨價格聯(lián)動，期貨跟隨性反彈沖高，這個階段才是重點把握做空時機(jī)的階段。