元旦后，紙漿期貨價格持續(xù)上漲，1906合約周五收于5324元/噸，較上市低點4916元/噸已反彈408元。現(xiàn)貨漲幅小于期貨，山東地區(qū)銀星成交均價在5600元附近，環(huán)比前期低點上漲200元，期貨貼水幅度收窄至5%。回溯最近兩周市場情況，紙漿需求未見顯著改善，總供給壓力依然存在，市場情緒上的變化成為價格走強的主要因素。

為應對春節(jié)后需求，正常而言紙廠存在春節(jié)前備貨需求，但今年成品紙庫存居于高位，需求預期悲觀，造成多數(shù)紙廠對紙漿備貨熱情偏低，從國內(nèi)造紙企業(yè)庫存情況看，其扣除產(chǎn)成品后的名義庫存量依然較高，且需求延續(xù)弱勢，使部分紙企準備停機放假，從相關機構調(diào)研情況看，紙漿仍以剛需采購為主，成交弱于往年。

供應方面，全球木漿出運量已明顯回落，同比減少5.8%，時隔8個月后再次轉(zhuǎn)負，398.5萬噸也是近兩年偏低值。針葉漿降至180.6萬噸，連續(xù)6個月同比減少，闊葉漿出運量同比減少3.2%，繼2018年1月后再次下降。中國進口量也隨全球出運量減少，11月中國紙漿進口224萬噸，同比下降3.9%，從主要進口國數(shù)據(jù)看，11月中國從前5個國家漂針漿進口量同比減少14%，從前期8個國家漂闊漿進口量同比減少7%。整體看，需求回落已逐步反應至進口，紙漿供應壓力邊際減小。

但從絕對量看，紙漿供應仍較為寬松。12月，據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，青島及常熟兩港紙漿庫存量分別為88萬噸及50萬噸，總量較上年同期高出90%。全球生產(chǎn)商木漿相對庫存11月為40天，同比增4天，針葉漿及闊葉漿分別為35天和44天，同比增6天和1天。中國主要港口12月紙漿庫存環(huán)比減少，或源于供給下降，因此預計12月中國進口量將繼續(xù)下滑。

從數(shù)據(jù)看，紙漿供需存在好轉(zhuǎn)跡象，特別是進口量的下降，但尚不足以促成價格大漲，此輪紙漿期貨上漲更多源于情緒回暖下資金層面的推動。

上市后，需求悲觀使紙漿期貨大幅下跌，并引發(fā)現(xiàn)貨價格跟跌，內(nèi)外價格倒掛，港口庫存虧損嚴重，低價出貨意愿降低，造成市場可貿(mào)易庫存減少。而春節(jié)前，需求季節(jié)性回升，紙漿出現(xiàn)了階段性供應偏緊的情況，同時闊葉漿價格極為堅挺，外盤鸚鵡、金魚報價不跌反漲，國內(nèi)闊葉漿價格反彈，針闊價差大幅收窄，對針葉漿價格形成支撐，最終促成后者價格開始反彈。但受制于需求增量有限，因此現(xiàn)貨提價相對緩慢，但期貨市場則在現(xiàn)貨提漲的刺激下，悲觀預期有所修復，做多資金涌入，價格持續(xù)上漲。

因此，漂闊漿價格堅挺、深度虧損使可貿(mào)易量減少、春節(jié)前備貨，成為紙漿價格上漲重要因素，而情緒面加劇了這一影響。

具體來看，由于Suzano和Fibria的合并，使漂闊漿集中度進一步提升，議價能力增加，造成漂闊漿價格強勢，短期看這一現(xiàn)狀將會持續(xù)，但需求始終是決定商品價格漲跌的核心因素。以鐵礦石為例，淡水河谷產(chǎn)量占全球近20%，但依然未能阻止礦價下跌。因此，漂闊漿價格能否延續(xù)強勢，仍需看2019年下游需求情況。

而隨著紙漿價格持續(xù)上漲，預計港口可貿(mào)易量也將解封，供應逐漸增加。紙廠對需求預期偏弱，將影響其節(jié)前備貨數(shù)量，目前看，部分紙企已完成備貨，據(jù)春節(jié)不足三周，預計紙漿需求增量有限。

對于紙漿價格，目前仍處于筑底階段，在下游紙價企穩(wěn)回升前，紙廠對紙漿需求很難好轉(zhuǎn)，而從產(chǎn)量及價格數(shù)據(jù)推算，紙價觸底或在3-4月。目前價格下跌及需求回落，已傳導至進口，紙漿供應壓力正逐步緩解，庫存局于高位，仍限制價格上漲空間，因此成品紙及紙漿主動去庫并未結束，預計春節(jié)前的反彈暫告一段落，在未有新利好出現(xiàn)前，1906合約面臨回調(diào)，建議多單減倉，空單輕倉操作。