次新股“爆雷”是因?yàn)椋鲜泄緷q停板開(kāi)板市盈率過(guò)高，長(zhǎng)期來(lái)看估值回歸是必然。另外，新股上市前不少有財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)現(xiàn)象，但上市后業(yè)績(jī)卻變臉。最后，市場(chǎng)流動(dòng)性大降之后也容易引發(fā)大跌。

從A股各板塊股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，“爆雷”板塊比例最高的應(yīng)該就是次新股。

筆者以2018年1月底至2月上市的26只股票為統(tǒng)計(jì)坐標(biāo)（見(jiàn)圖表）。其中只有寒銳鈷業(yè)一家最新股價(jià)比漲停開(kāi)板價(jià)格略高，22只個(gè)股最新價(jià)相較于上市漲停開(kāi)板價(jià)“腰斬”，8只個(gè)股跌幅在70%以上。從某種意義上講，26只個(gè)股除了寒銳鈷業(yè)，其他全部“爆雷”，也正驗(yàn)證了次新股的確為A股最大的爆雷區(qū)。本文筆者將重點(diǎn)分析次新股為何會(huì)成為“爆雷”重災(zāi)區(qū)。

上市漲停板開(kāi)板市盈率過(guò)高

次新股容易“爆雷”，第一個(gè)影響因素就是上市漲停板開(kāi)板市盈率過(guò)高。新股上市一般發(fā)行市盈率在20倍上下，以上26只新股發(fā)行市盈率沒(méi)有超過(guò)23倍的（白銀有色是特例），最低19.83倍市盈率。但是上市漲停板開(kāi)板后，一般市盈率都能達(dá)到40-100倍，導(dǎo)致估值過(guò)高。一旦新股上市時(shí)間較長(zhǎng)之后，估值會(huì)向老股20倍市盈率靠攏，超過(guò)20倍市盈率的個(gè)股通過(guò)下跌回歸，“爆雷”就不可避免。

例如化工品行業(yè)晨化股份，“三加一”財(cái)務(wù)報(bào)表幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，2015~2018年收入增速、凈利潤(rùn)增速不到10%，20倍市盈率已經(jīng)很不錯(cuò)了，即使按10倍市盈率計(jì)算也算中肯。但該股上市后開(kāi)板價(jià)竟然高達(dá)30多元/股，股價(jià)暴跌也就是意料之中。26只個(gè)股中符合此類(lèi)情況的有匯納科技、上海天洋、茶花股份、威星智能、海峽環(huán)保、美力科技、重慶建工、諾邦股份、安井食品、安靠智電、金銀河、麥格米特、海量數(shù)據(jù)、三星新材、牧高笛。

通常來(lái)講，增速緩慢的老股市盈率一般都在10倍左右，以上公司年化凈利潤(rùn)增速基本都保持在10%左右，上市時(shí)間越長(zhǎng)，越會(huì)向10倍市盈率靠攏。而新股漲停開(kāi)板價(jià)一般是40-100倍市盈率，所以它們出現(xiàn)跌幅普遍高達(dá)70%一點(diǎn)不意外。如果按10倍市盈率計(jì)算，以上26家上市公司還會(huì)有巨大跌幅。還是以晨化股份為例，其所屬的化工板塊目前整體市盈率為10倍。晨化股份2019年前三季度每股收益0.42元，全年假設(shè)為0.56元，10倍市盈率股價(jià)僅僅值得5.6元。如果以?xún)糍Y產(chǎn)計(jì)算，股價(jià)僅值4.8元。未來(lái)幾年該公司如果成為老股，一旦向10倍市盈率靠攏，繼續(xù)“爆雷”也不可避免。

由于發(fā)行市盈率不超過(guò)20倍，二級(jí)市場(chǎng)又給剛上市新股給予40倍以上的估值，新股上市后普遍出現(xiàn)暴跌也就是必然現(xiàn)象了。

上市后業(yè)績(jī)不及預(yù)期

新股上市前不少有財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)現(xiàn)象（屬于合法的財(cái)務(wù)手段），上市時(shí)業(yè)績(jī)較好，但是上市后業(yè)績(jī)變臉。例如，宣亞國(guó)際、高斯貝爾、白銀有色、富瀚微、科利達(dá)等公司，2018年業(yè)績(jī)都出現(xiàn)下滑。例如科利達(dá)2018年毛利大幅下降，公司凈利潤(rùn)也大幅下降，股價(jià)大跌也是必然的。最為典型的就是白銀有色，凈利潤(rùn)大幅下降，從上市前2017年2.4億元降低到2018年前三季度虧2.45億元，股價(jià)能不大跌嗎？

此外，市場(chǎng)流動(dòng)性大降之后也容易引發(fā)大跌。整個(gè)次新股上市后，一般股價(jià)翻2-3倍，如果上市數(shù)量過(guò)大后，流動(dòng)性有巨大缺口。早晚有一天股價(jià)無(wú)法頂住，出現(xiàn)大暴跌也就不可避免。

總的來(lái)看，新股上市后市盈率高達(dá)40-100倍，嚴(yán)重和老股脫節(jié)，時(shí)間一長(zhǎng)必然會(huì)向老股看齊，跌幅必然巨大。2019年科創(chuàng)板出臺(tái)，新股上市后估值一定不會(huì)低，漲停板打開(kāi)后接盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)和接盤(pán)2018年次新股一樣，潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。