摘 要   

1.2019年玉米市場(chǎng)展望：玉米庫(kù)存消費(fèi)比或降至近幾年低點(diǎn)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)線玉米價(jià)格走勢(shì)仍以震蕩慢牛行情為主，預(yù)計(jì)2019年玉米期貨價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間1800-2300元/噸；對(duì)于2019年的玉米淀粉價(jià)格保持謹(jǐn)慎看多，預(yù)計(jì)2019年玉米淀粉期貨價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間在2200-2600元/噸。         

2.供需基本面：供給方面：2018年玉米種植面積調(diào)整力度有限，新季玉米單產(chǎn)減少。臨儲(chǔ)拍賣成交巨量，累計(jì)投放玉米2.2億噸，成交10012.18萬(wàn)噸，成交率45.5%；需求方面：豬瘟、禽流感疫情頻現(xiàn)，養(yǎng)殖規(guī)模萎縮使得飼用需求下降。但深加工產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)工業(yè)需求；庫(kù)存方面：未來(lái)供需缺口或顯現(xiàn)，年度庫(kù)存同比下滑。

3.政策面：新《玉米》國(guó)標(biāo)將作為強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，有利于糧食收購(gòu)規(guī)范化管理，未來(lái)玉米的升貼水價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)將更公平公正；中美間的高粱關(guān)稅摩擦反復(fù)，2019年或增加農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口；擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)，推廣乙醇汽油使用，這將會(huì)延伸玉米產(chǎn)業(yè)鏈，加快我國(guó)玉米去庫(kù)存，未來(lái)我國(guó)玉米也將面臨供求關(guān)系的扭轉(zhuǎn)；玉米進(jìn)口配額管理將在2019年繼續(xù)實(shí)施。

4.操作建議：?jiǎn)芜叢呗裕喝鬋1905合約繼續(xù)企穩(wěn)向上，可選擇在2月開(kāi)始擇機(jī)逢低做多C1905。如果C1905合約未能有效反彈且轉(zhuǎn)為下跌趨勢(shì)，可在4月參與些空單；而C1909合約價(jià)格暫以弱震蕩對(duì)待為主；套利策略：在1季度后，尋找做多5-9價(jià)差的機(jī)會(huì)，即做多C1905，做空C1909；淀粉-玉米價(jià)差難有大幅縮小的態(tài)勢(shì)，仍將在400-550之間波動(dòng)，謹(jǐn)慎看空淀粉-玉米價(jià)差。

5.風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：國(guó)內(nèi)政策調(diào)控，其中包括中儲(chǔ)糧輪換補(bǔ)庫(kù)，深加工企業(yè)補(bǔ)貼、玉米種植補(bǔ)貼、臨儲(chǔ)拍賣政策等；中美貿(mào)易摩擦最終的談判結(jié)果；玉米供需格局變化及博弈；天氣、物流、環(huán)保督查、進(jìn)口替代品、新一年產(chǎn)量的炒作等外在因素。

  一、玉米市場(chǎng)2019年展望 

（一）長(zhǎng)線玉米或呈現(xiàn)震蕩慢牛走勢(shì)，淀粉價(jià)格保持謹(jǐn)慎看多

在過(guò)去的2018年，是我國(guó)玉米走市場(chǎng)化加補(bǔ)貼政策實(shí)施的第三年，在經(jīng)歷了改革第一年（2016年）玉米價(jià)格的大幅跳水，以及第二年（2017年）筑底反彈后的低位徘徊，在第三個(gè)年頭，玉米市場(chǎng)供需形勢(shì)發(fā)生了變化，由歷年供應(yīng)過(guò)剩，轉(zhuǎn)變成產(chǎn)需出現(xiàn)缺口，供給側(cè)改革成效顯現(xiàn)。進(jìn)入到2019年，2018/19年度市場(chǎng)供給充足，供給一部分來(lái)源于2018年2.6億噸的產(chǎn)量，另一部分來(lái)自2018年臨儲(chǔ)玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存4500萬(wàn)噸，加上2019年臨儲(chǔ)玉米的7900萬(wàn)噸庫(kù)存，預(yù)計(jì)2019年玉米市場(chǎng)的總供給將超過(guò)3億噸，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)于玉米的修正需求量也在3億噸左右。因此，2019年的玉米市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需平衡的態(tài)勢(shì)。此外，需要注意的是，我國(guó)小麥臨儲(chǔ)庫(kù)存已超1億噸，臨儲(chǔ)稻谷庫(kù)存量則更多。由于庫(kù)存時(shí)間較長(zhǎng)且超過(guò)五年，2019年實(shí)行定向拍賣的可能性較大，價(jià)格或偏低。目前稻谷和小麥替代玉米飼料在技術(shù)上相對(duì)成熟，一旦稻谷和小麥展開(kāi)定向拍賣，將對(duì)玉米飼用需求有所打壓。

2019年，玉米的飼用消費(fèi)可能偏清淡，但下游深加工企業(yè)產(chǎn)能和消費(fèi)量將持續(xù)增量，預(yù)計(jì)2019年全國(guó)玉米淀粉總供給量達(dá)3120萬(wàn)噸，同比上升16.68%。同時(shí)，需求呈現(xiàn)多元化發(fā)展，淀粉糖和造紙等需求全面爆發(fā)，預(yù)計(jì)2019年全國(guó)玉米淀粉總需求量3061萬(wàn)噸，同比上升16.88%。價(jià)格方面，玉米淀粉是受原料玉米價(jià)格影響較大，原料成本基本占定價(jià)的90%。因此，玉米淀粉的價(jià)格走勢(shì)以玉米為重心，與玉米價(jià)格高度正相關(guān)。

總的來(lái)說(shuō)，2019年玉米市場(chǎng)充滿挑戰(zhàn)，保持謹(jǐn)慎看多的思路，預(yù)計(jì)2019年玉米期貨價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間1800-2300元/噸。需要注意的是，如果2019年美國(guó)谷物進(jìn)口放開(kāi)，將沖擊國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)供需格局，對(duì)玉米價(jià)格將形成不小的沖擊。此外，玉米庫(kù)存消費(fèi)比或降至近幾年低點(diǎn)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)線玉米價(jià)格走勢(shì)仍以震蕩慢牛行情為主。而對(duì)于2019年的玉米淀粉價(jià)格保持謹(jǐn)慎看多，預(yù)計(jì)2019年玉米淀粉期貨價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間在2200-2600元/噸。

2019年需重點(diǎn)關(guān)注如下4個(gè)方面：第一，國(guó)內(nèi)政策調(diào)控，其中包括中儲(chǔ)糧輪換補(bǔ)庫(kù)，深加工企業(yè)補(bǔ)貼、玉米種植補(bǔ)貼、臨儲(chǔ)拍賣政策等；第二，中美貿(mào)易摩擦最終的談判結(jié)果；第三，我國(guó)進(jìn)口美國(guó)玉米、高粱、大麥、DDGS等產(chǎn)品的情況；第四，玉米供需格局變化及博弈；第五，天氣、物流、環(huán)保督查、進(jìn)口替代品、新一年產(chǎn)量的炒作等外在因素。

（二）潛在投機(jī)機(jī)會(huì)

1、單邊策略：C1905、C1909

C1905交易策略：2018年12月開(kāi)始，C1905合約價(jià)格呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢(shì)，且跌幅較大。技術(shù)形態(tài)上已經(jīng)有所破壞了上行通道，但進(jìn)入到2019年盤面開(kāi)始企穩(wěn)。如果后期C1905合約價(jià)格能夠震蕩回升至1900附近，那么上方仍有想象空間，可以保持逢低做多的操作思路。如果C1905未能有效持續(xù)反彈，且弱勢(shì)震蕩下探1830，那么C1905合約價(jià)格很有可能轉(zhuǎn)為下跌趨勢(shì)，整體可以偏空對(duì)待。我們通過(guò)近兩年玉米5月份合約的走勢(shì)不難看出，C1705和C1805合約都出現(xiàn)上漲的月份為2月和6月，這里排除了05合約換月的5月份，出現(xiàn)下跌的月份為4月和9月。因此，如果C1905合約繼續(xù)企穩(wěn)向上，可以選擇在2月開(kāi)始擇機(jī)逢低做多C1905。如果C1905合約未能有效反彈且轉(zhuǎn)為下跌趨勢(shì)，可以選擇在4月參與些空單，但仍需要根據(jù)屆時(shí)的供需基本面、政策等情況來(lái)把握方向及節(jié)奏。

C1909交易策略：玉米9月合約的關(guān)鍵時(shí)期在2019年第2、3季度，政策性拍賣啟動(dòng)、新一年度播種面積炒作、天氣、運(yùn)輸?shù)纫蛩乇貙⒔o玉米市場(chǎng)帶來(lái)劇烈波動(dòng)。因此，C1909單邊操作上仍有很多不確定性因素?cái)_動(dòng)，整體跟隨C1905合約價(jià)格走勢(shì)，但漲跌幅度取決于市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期的預(yù)期，建議關(guān)注未來(lái)供需基本面變化及政策情況。從目前來(lái)看，C1909合約價(jià)格暫以弱震蕩對(duì)待為主。

2、套利策略：跨期、跨品種套利

（1）跨期套利（C1905-C1909）

從玉米的種植和收獲的規(guī)律來(lái)看，玉米的種植時(shí)期主要集中在4月下旬到7月上旬，收獲時(shí)期為8月下旬到10月下旬。其中，春玉米一般在4月下旬到5月上旬進(jìn)行播種，經(jīng)過(guò)一定的生長(zhǎng)周期，在8月下旬收獲，9月份上旬基本完成收獲；秋玉米的種植時(shí)間為6月下旬到7月上旬，大約在10月下旬收獲。因此，在這幾個(gè)時(shí)間段，玉米的供給量就會(huì)發(fā)生較大的變化，從而影響消費(fèi)和預(yù)期，使得玉米價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)特征。

4月至8月份之間，玉米處于成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)對(duì)于玉米的需求主要為陳糧，這個(gè)階段為玉米的去庫(kù)存階段，此時(shí)玉米價(jià)格主要受庫(kù)存和陳糧質(zhì)量主導(dǎo)，陳糧的質(zhì)量以及需求的平穩(wěn)使得玉米的價(jià)格主要以震蕩調(diào)整為主，大幅度波動(dòng)概率較小。目前，C1905和C1909價(jià)差為-30，未來(lái)可能繼續(xù)修復(fù)，即價(jià)差往0靠攏后繼續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)近兩年5-9價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，可在1季度后，尋找做多5-9價(jià)差的機(jī)會(huì)，即做多C1905，做空C1909。或者在做多1905的過(guò)程中，若屆時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)較大，且面臨較多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，可以通過(guò)C1909的空頭做保護(hù)。

（2）跨品種套利（CS1905-C1905）

從玉米的下游品種來(lái)看，玉米與玉米淀粉的相關(guān)性超過(guò)0.9，為正向高度相關(guān)，而淀粉的彈性要大于玉米。因此，在上升趨勢(shì)中，可選擇多淀粉空玉米，而在下升浪中可選擇多玉米空淀粉的策略。

現(xiàn)貨方面表現(xiàn)為上中下游之間的博弈，上游農(nóng)戶存在惜售心理與售糧壓力，中下游則重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)庫(kù)心態(tài)。淀粉-玉米價(jià)差繼續(xù)位于歷史高位，主要由于市場(chǎng)對(duì)于后期華北-東北玉米價(jià)差擴(kuò)大的預(yù)期，即后期東北產(chǎn)區(qū)玉米下跌之后，華北玉米由于存在供需缺口預(yù)期相對(duì)抗跌。而成本差異會(huì)導(dǎo)致華北地區(qū)淀粉企業(yè)出現(xiàn)虧損，開(kāi)機(jī)率出現(xiàn)下滑，從而帶動(dòng)行業(yè)供需難以大幅改善，淀粉定價(jià)或轉(zhuǎn)向成本更高的華北地區(qū)。一旦玉米價(jià)格重新堅(jiān)挺走強(qiáng)，價(jià)差將迅速縮小。但從目前來(lái)看，淀粉-玉米價(jià)差難有大幅縮小的態(tài)勢(shì)，仍將在400-550之間波動(dòng)，謹(jǐn)慎看空淀粉-玉米價(jià)差。建議關(guān)注后續(xù)國(guó)家臨儲(chǔ)拍賣、環(huán)保與補(bǔ)貼等政策，在不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)尋求兩者間的強(qiáng)弱關(guān)系，從而做多偏強(qiáng)的一方，做空偏弱的一方。

 二、2018年玉米市場(chǎng)行情回顧 

（一）玉米期貨行情回顧

從2018年全年的走勢(shì)看，玉米期價(jià)整體呈現(xiàn)上揚(yáng)的走勢(shì)，價(jià)格重心不斷上移，并于11月初創(chuàng)下年度高點(diǎn)。從玉米主連的走勢(shì)看，本年度期價(jià)起步于1829元/噸，最低打至1727元/噸。從5月份開(kāi)始，期價(jià)重拾升勢(shì)，開(kāi)始了全年的上漲之旅。12月份，玉米期價(jià)震蕩回落，回吐四季度漲幅。從大趨勢(shì)來(lái)看，自2016年9月末期價(jià)見(jiàn)底以來(lái)，期價(jià)一直維持緩慢攀升的態(tài)勢(shì)，在政策的主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)這種漲勢(shì)將會(huì)在2019年延續(xù)。2018年，玉米期貨價(jià)格走勢(shì)大致可分為如下四個(gè)階段：

第一階段（2017年12月到2018年3月）：2017年末，玉米種植面積繼續(xù)調(diào)減，且玉米臨儲(chǔ)拍賣成交5740萬(wàn)噸，使得玉米供需格局由過(guò)去的供大于求轉(zhuǎn)向緊平衡。2018年1季度，連續(xù)的陰雨天氣使得華北產(chǎn)區(qū)玉米霉變加劇，加上中下游企業(yè)北上購(gòu)糧，市場(chǎng)糧源主要來(lái)自東北產(chǎn)區(qū)。此外，吉林和黑龍江省糧食局分別發(fā)布的加工企業(yè)補(bǔ)貼通知，增加了下游消費(fèi)企業(yè)采購(gòu)新糧的積極性，助推玉米價(jià)格在2月中下旬到3月初上漲。但隨后由于中央一號(hào)文件再度強(qiáng)調(diào)玉米市場(chǎng)去庫(kù)存的政策目標(biāo)，使得臨儲(chǔ)拍賣提前進(jìn)行，而在陳玉米供應(yīng)增加及新玉米批量上市的利空因素影響下，玉米價(jià)格在3月初開(kāi)始回落。

第二階段（2018年4月到6月初）：4月4日，陳玉米拍賣政策落地，陳玉米的拍賣數(shù)量繼續(xù)壓制著港口玉米收購(gòu)報(bào)價(jià)，貿(mào)易商、飼料及深加工企業(yè)也積極參與拍賣。玉米拍賣單周投放量在5月份基本維持在800萬(wàn)噸附近的高位水平，市場(chǎng)陳玉米供應(yīng)不斷增加，使得拍賣成交量有所回落。但由于糧質(zhì)差異，拍賣溢價(jià)也出現(xiàn)了較大的差異。6月初，我國(guó)玉米的進(jìn)口受到配額限制，但國(guó)際市場(chǎng)的高粱、大麥價(jià)格偏高，使得我國(guó)進(jìn)口高粱、大麥等玉米替代產(chǎn)品并無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)玉米價(jià)格構(gòu)成有效支撐。

第三階段（2018年6月中旬到11月底）：玉米進(jìn)入生長(zhǎng)期，7月初黑龍江省綏化產(chǎn)區(qū)頻降大雨，當(dāng)?shù)赜衩资転?zāi)嚴(yán)重，玉米近月合約期價(jià)領(lǐng)漲。而受雨帶北抬和臺(tái)風(fēng)“瑪利亞”的影響，西北地區(qū)東部、華北、黃淮、東北地區(qū)出現(xiàn)兩次明顯降水過(guò)程，局部產(chǎn)區(qū)作物倒伏。7、8兩個(gè)月，東北部分地區(qū)高溫天氣持續(xù)，降雨與往年同期相比大幅下降，市場(chǎng)開(kāi)始炒作由于夏旱、伏旱帶來(lái)的減產(chǎn)利多影響，玉米主力合約期價(jià)震蕩走升。8月2日開(kāi)始，各地接連爆發(fā)非洲豬瘟疫情，市場(chǎng)對(duì)于玉米遠(yuǎn)期消費(fèi)下降的擔(dān)憂驟增。但考慮到疫情主要影響遠(yuǎn)期消費(fèi)及養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄，中小養(yǎng)殖戶采取壓欄來(lái)抵御豬瘟風(fēng)險(xiǎn)，并未對(duì)玉米短期消費(fèi)形成實(shí)質(zhì)影響。而10-11月主要產(chǎn)區(qū)的新季玉米延遲上市，使得市場(chǎng)囤貨熱情高漲。盡管臨儲(chǔ)玉米拍賣巨量，但用糧企業(yè)對(duì)新糧收購(gòu)積極性不減，玉米期貨價(jià)格再走升，來(lái)到年內(nèi)高點(diǎn)的1970元/噸附近。

第四階段（2018年12月）：12月1日，中美雙方在阿根廷G20峰會(huì)上達(dá)成共識(shí)，停止新的加征關(guān)稅。市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂有所緩解，且我國(guó)有計(jì)劃擴(kuò)大大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，其中還包括進(jìn)口DDGS、小麥。在此利空影響下，玉米價(jià)格承壓回落，回吐四季度漲幅，主力合約期價(jià)在年末整體弱震蕩收官。

（二）玉米期現(xiàn)價(jià)格行情回顧

2018年玉米期貨主力合約為C1805、C1809和C1901，各個(gè)期貨合約與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性很高，基差大部分時(shí)間維持在合理的區(qū)間內(nèi)。2018年，市場(chǎng)相比于上一年度波動(dòng)加劇，主要波動(dòng)來(lái)自事件型驅(qū)動(dòng)，其中包括中美貿(mào)易摩擦、天氣炒作、非洲豬瘟突發(fā)等，期貨價(jià)格的波動(dòng)明顯大于現(xiàn)貨。從玉米現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2018年一季度現(xiàn)貨價(jià)格整體走高，3月開(kāi)始回落整理，三季度開(kāi)始企穩(wěn)回升，全年現(xiàn)貨價(jià)格整體穩(wěn)定向上。

基差方面：2018上半年基差多為正，現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨，在3月份達(dá)到峰值195，此時(shí)拍儲(chǔ)玉米即將進(jìn)行。而下半年基差多為負(fù)，期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨，9月初達(dá)到谷值-134，此時(shí)面臨新玉米上市。利用基差的走勢(shì)可以做好期現(xiàn)套利，峰值和谷底以及0軸附近都是參與的時(shí)機(jī)。期貨市場(chǎng)的走勢(shì)主要是對(duì)于突發(fā)事件性的預(yù)期，若期貨的走勢(shì)要快于現(xiàn)貨，這些時(shí)間段往往是現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)套期保值的時(shí)機(jī)，等市場(chǎng)消化了事件性的預(yù)期，或者預(yù)期并沒(méi)有成為事實(shí)，基差將會(huì)回歸合理的區(qū)域。

三、供需基本面分析 

（一）供需格局改善，產(chǎn)需缺口增加

供需平衡表對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)或者投資者來(lái)說(shuō)十分重要，供需平衡表包括播種面積、產(chǎn)量、進(jìn)出口、消費(fèi)等基本信息，不僅體現(xiàn)了過(guò)去和現(xiàn)在供需的情況，而且預(yù)測(cè)了未來(lái)供需的形勢(shì)?？偟膩?lái)說(shuō)，玉米供需平衡表就是通過(guò)一張表來(lái)告訴市場(chǎng)主體，玉米是多了還是少了。而中國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品供需平衡表，逐漸成為農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的“晴雨表”。我們將近十年玉米市場(chǎng)的供需數(shù)據(jù)做對(duì)比，來(lái)深入解析玉米供需結(jié)構(gòu)變化情況。

我國(guó)是第二大玉米生產(chǎn)國(guó)，常年播種面積3500萬(wàn)公頃，年產(chǎn)玉米約2億噸。主要分布于東北（遼、吉、黑、蒙，40%）及華北（京、津、晉、冀、魯、豫、蘇、皖，30%）地區(qū)，兩湖地區(qū)有少量玉米。2007年開(kāi)始臨儲(chǔ)收購(gòu)，導(dǎo)致進(jìn)口倒掛，國(guó)產(chǎn)玉米量?jī)r(jià)齊升，2015年達(dá)到極值。2016年臨儲(chǔ)收購(gòu)政策取消，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用。同時(shí)逐步調(diào)減玉米播種面積成為農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革基調(diào)，玉米產(chǎn)量回落，供給壓力減弱。

2018/19年度，預(yù)計(jì)我國(guó)玉米產(chǎn)量2.22億噸，進(jìn)口500萬(wàn)噸，消費(fèi)量2.47億噸，其中，玉米飼用消費(fèi)1.57萬(wàn)噸，主要是對(duì)澳大利亞進(jìn)口大麥反傾銷立案調(diào)查，以及對(duì)美國(guó)高粱進(jìn)口下降，將提振玉米飼用消費(fèi)。因此，我們不難看出，2018/19年度產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，庫(kù)存結(jié)余變化量減少約3000萬(wàn)噸。

（二）供給端：供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，階段性去庫(kù)存成效顯著

1、2018年春季考察：大豆玉米種植結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期

2018年5月21日至5月26日，我們參加了大連商品交易所舉行的東北大豆、玉米產(chǎn)區(qū)春季考察?？疾炱陂g我們實(shí)地走訪了這些地區(qū)的種植戶、油廠、深加工企業(yè)、貿(mào)易商、當(dāng)?shù)卣?，大豆玉米產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)人士進(jìn)行深入交流，對(duì)當(dāng)?shù)赜衩椎姆N植生長(zhǎng)、種植意愿、大豆改種意愿、玉米收購(gòu)現(xiàn)狀等問(wèn)題進(jìn)行了解。主要有以下4點(diǎn)結(jié)論：

（1）大豆種植補(bǔ)貼和輪作補(bǔ)貼公布的時(shí)間較晚，考察地區(qū)的玉米改種大豆的比例較小，種植結(jié)構(gòu)變化不大；

（2）種植成本較去年有所上漲，整體上農(nóng)資費(fèi)用普遍上漲約20%-30%；農(nóng)場(chǎng)地租較為穩(wěn)定，社會(huì)地租上漲較為明顯，漲幅在2000-3000元/公頃；

（3）大豆收購(gòu)價(jià)格和需求較去年下降，收購(gòu)價(jià)格在1.75-1.85元/斤之間，農(nóng)民、貿(mào)易商手中還有大豆余糧，在10%-20%之間。玉米和水稻的需求和收購(gòu)價(jià)格比較穩(wěn)定，玉米收購(gòu)價(jià)在0.7-0.8元/斤之間，沒(méi)有余糧；

（4）土壤墑情較好，個(gè)別地區(qū)還有干旱現(xiàn)象，但是整體氣溫較去年有上升。

（1）玉米種植面積調(diào)整力度有限

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，雖然政府鼓勵(lì)農(nóng)戶種植其他谷物和大豆，但是2018年我國(guó)玉米產(chǎn)量仍然高達(dá)2.57億噸，僅比2017年的產(chǎn)量2.59億噸減少了0.67%。2018年我國(guó)玉米播種面積減少0.6%，相當(dāng)于6.32億畝（4200萬(wàn)公頃），而大豆播種面積為232萬(wàn)畝，增加了1.9%。2018年初，我國(guó)政府推出緊急措施來(lái)提振國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量，來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)大豆征收?qǐng)?bào)復(fù)性的高額關(guān)稅。我國(guó)還在努力減少玉米的產(chǎn)量，繼續(xù)消化陳玉米庫(kù)存。但由于大部分地區(qū)的玉米種植收益仍然高于大豆，玉米播種面積的調(diào)整力度在2018年相對(duì)有限。2018年?yáng)|北玉米購(gòu)銷火熱，玉米價(jià)格同比大幅上升，使得今年農(nóng)戶種植玉米的熱情高漲。但在玉米的生長(zhǎng)階段，產(chǎn)區(qū)的天氣并未一帆風(fēng)順，干旱、強(qiáng)風(fēng)、強(qiáng)降雨極端天氣輪番上陣。4，5 月份吉林公主嶺地區(qū)及黑龍江哈爾濱至綏化一帶經(jīng)歷嚴(yán)重干旱，其他地區(qū)亦有不同程度的旱情，6，7 月份東北大部地區(qū)又遭遇強(qiáng)風(fēng)強(qiáng)雨及冰雹天氣，玉米產(chǎn)量經(jīng)受考驗(yàn)。

（2）新季玉米單產(chǎn)減少

根據(jù)調(diào)研及實(shí)地測(cè)量的數(shù)據(jù)來(lái)看，新季玉米單產(chǎn)有所下降，但考慮今年吉林以及黑龍江地區(qū)玉米面積是增加的，所以新季玉米總體產(chǎn)量下降有限。其中，遼寧沈陽(yáng)周邊玉米減產(chǎn)情況較嚴(yán)重，但鐵嶺地區(qū)玉米減產(chǎn)輕一些。吉林地區(qū)玉米種植面積增加5%左右，單產(chǎn)下降15-20%，預(yù)估產(chǎn)量下降10%左右。黑龍江地區(qū)玉米種植面積增加10%左右，單產(chǎn)下降10-15%，預(yù)估產(chǎn)量整體持平。

2、臨儲(chǔ)玉米拍賣成交量上億噸

4月4日，國(guó)家糧食交易中心發(fā)布消息稱，為做好玉米庫(kù)存消化工作，根據(jù)當(dāng)前玉米市場(chǎng)供求狀況，國(guó)家有關(guān)部門定于4月12日啟動(dòng)國(guó)家臨儲(chǔ)玉米競(jìng)價(jià)銷售，首次投放約700萬(wàn)噸。自2018年4月12日至10月26日，我國(guó)臨儲(chǔ)玉米共拍賣28周，累計(jì)投放玉米2.2億噸，成交10012.18萬(wàn)噸，成交率45.5%，遠(yuǎn)超去年5739萬(wàn)噸。其中，進(jìn)口玉米成交6725噸，國(guó)產(chǎn)玉米成交10011.39萬(wàn)噸。臨儲(chǔ)玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存已由之前的1.78億噸大幅降至為7846.88萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)家糧油交易中心網(wǎng)站消息，11月起暫停臨儲(chǔ)玉米拍賣。截止目前已經(jīng)出庫(kù)工作已經(jīng)完成91%，未出庫(kù)玉米僅剩865萬(wàn)噸。需要注意的是，雖然臨儲(chǔ)玉米成交出庫(kù)，但仍約有一半左右的臨儲(chǔ)玉米并沒(méi)有實(shí)際進(jìn)入市場(chǎng)，而是在中間貿(mào)易商手中，進(jìn)而成為秋季糧價(jià)不斷攀升的誘因之一。

2018年臨儲(chǔ)拍賣整體成交率有所下降，但拍賣量是近5年最高值。與往年不同的是，2018年1-3月國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)區(qū)平均批發(fā)價(jià)是0.9元/斤，同比漲了18.5%。為了保障玉米市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)家臨儲(chǔ)玉米競(jìng)價(jià)銷售于4月12日啟動(dòng)，比去年提前了將近一個(gè)月的時(shí)間。市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)玉米價(jià)格堅(jiān)挺，且每周投放800萬(wàn)噸左右的數(shù)量，持續(xù)大量的投放保證糧源的供應(yīng)，這樣滿足了市場(chǎng)需求的同時(shí)又維持了市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)平穩(wěn)。相對(duì)以往幾年來(lái)看，2018年的玉米階段性去庫(kù)存成效顯著。

（三）需求端：飼用需求下滑，工業(yè)消耗增加

從玉米的下游需求看，2017/18年度需求總量23519.9萬(wàn)噸，其中主要來(lái)自飼用（60%）和工業(yè)（30%），其余方面需求占比較小，而且變化不大。因此，我們重點(diǎn)分析飼用和工業(yè)需求兩大方面。

1.飼用需求:豬瘟、禽流感疫情頻現(xiàn)，養(yǎng)殖規(guī)模萎縮

飼料用玉米主要用于豬料及禽料，水產(chǎn)料和反芻料使用玉米量很少。因此，生豬存欄及禽類存欄直接影響我國(guó)玉米需求。

豬料方面：2018年的國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫情繼續(xù)蔓延，且疫情持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，屠宰場(chǎng)加強(qiáng)生豬檢查，使得各地生豬流動(dòng)受限，養(yǎng)殖戶集中出欄。疫情的加速惡化和蔓延令中小養(yǎng)豬戶退出市場(chǎng)，一體化規(guī)模養(yǎng)殖順勢(shì)擴(kuò)張，由于短期恐慌導(dǎo)致存欄下降。從存欄數(shù)據(jù)來(lái)看，生豬存欄量仍處于低位，能繁母豬存欄量創(chuàng)下新低，養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)緩慢。非洲豬瘟的蔓延加劇了飼養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬的流通受限打壓了下游的需求量，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖信心也受到打壓，出欄積極但補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)。

禽料方面：整體需求一般，自2018年8月以來(lái)，貴州、湖南、湖北、云南及江蘇地區(qū)均出現(xiàn)了致病性較高的H5N6亞型高致病性禽流感疫情，令整個(gè)禽類市場(chǎng)承壓，養(yǎng)殖規(guī)模萎縮存欄減少，對(duì)玉米的需求量也隨之下降。

2.工業(yè)需求:深加工產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)需求

工業(yè)消費(fèi)是玉米的第二大消費(fèi)，玉米深加工主要包括淀粉加工和酒精加工，其次是味精、檸檬酸、賴氨酸和蘇氨酸等。玉米價(jià)格市場(chǎng)化后，玉米深加工企業(yè)在東北主產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移和新建產(chǎn)能，加工能力顯著提升。2018年國(guó)內(nèi)玉米淀粉企業(yè)玉米加工量約為2400萬(wàn)噸，較2017年2111萬(wàn)增加284萬(wàn)噸，增幅為13.45%。2018年淀粉深加工利潤(rùn)經(jīng)歷了上半年的低位徘徊，下半年波動(dòng)上漲的態(tài)勢(shì)。2018年新陳糧交替時(shí)期，臨儲(chǔ)玉米拍賣成交火熱，市場(chǎng)供應(yīng)寬松，收購(gòu)價(jià)有所下調(diào)，用糧企業(yè)利潤(rùn)增加。后期受玉米原糧價(jià)格的高價(jià)支撐，利潤(rùn)空間受到打壓，進(jìn)一步抑制需求。

從近10年來(lái)看，2000年后由于深加工行業(yè)性價(jià)比高，但生產(chǎn)工藝的要求有限，國(guó)內(nèi)玉米淀粉產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2008年后，國(guó)家開(kāi)始收儲(chǔ)玉米，帶動(dòng)玉米價(jià)格連續(xù)上漲，玉米淀粉企業(yè)生產(chǎn)成本不斷增加，許多小廠關(guān)閉。但2016年后，國(guó)內(nèi)玉米啟動(dòng)市場(chǎng)化改革，玉米價(jià)格大幅下跌，利潤(rùn)的復(fù)蘇使得小廠又重新起來(lái)了，深加工企業(yè)利潤(rùn)回溫帶動(dòng)玉米消費(fèi)高速增長(zhǎng)。另外，2018年8月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定有序擴(kuò)大車用乙醇汽油推廣使用，燃料乙醇或?qū)⑿纬缮罴庸ぎa(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)的投資方向。2018年國(guó)內(nèi)現(xiàn)有燃料乙醇產(chǎn)能為322萬(wàn)噸，比上年增加75萬(wàn)噸。其中玉米燃料乙醇產(chǎn)能270萬(wàn)噸，比上年增加60萬(wàn)噸。需要注意的是，燃料乙醇的生產(chǎn)，也可被價(jià)格更為低廉的陳稻谷替代，需繼續(xù)謹(jǐn)慎關(guān)注。

（四）庫(kù)存：未來(lái)供需缺口或顯現(xiàn)，年度庫(kù)存同比下滑

2018年國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)去庫(kù)存力度堅(jiān)決，2018年度臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存拍出1億噸，而玉米價(jià)格依舊保持堅(jiān)挺，玉米消費(fèi)需求非常強(qiáng)勁。臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存僅剩7800萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)2019年將拍賣殆盡，屆時(shí)我國(guó)玉米供需缺口將會(huì)顯現(xiàn)，未來(lái)玉米價(jià)格有望繼續(xù)走升。

北方港口方面：截止2018年底，北方港口玉米總庫(kù)存333.3萬(wàn)噸，較去年同期的435.4萬(wàn)噸下降102.1萬(wàn)噸，降幅在23.45%；南方港口方面：截止12月28日，廣東港玉米內(nèi)外貿(mào)庫(kù)存84.5萬(wàn)噸，較去年同期83.2萬(wàn)噸增加1.3萬(wàn)噸，同比增0.02%。預(yù)計(jì)2019年一季度港口到貨集中，或推升庫(kù)存增長(zhǎng)，2019年上半年玉米供給整體較為充足。

四、政策面分析 

糧食是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的特殊商品，而玉米作為國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控的糧食品種之一，其價(jià)格走勢(shì)也受到了政策調(diào)控影響。縱觀2018年的玉米價(jià)格走勢(shì)，我們不難發(fā)現(xiàn)，玉米期貨價(jià)格年內(nèi)最低點(diǎn)出現(xiàn)在“拍賣季”，高點(diǎn)出現(xiàn)在3、9和11月，其中，東北地區(qū)玉米價(jià)格高點(diǎn)和低點(diǎn)之間最大價(jià)差逼近400元/噸，價(jià)格波動(dòng)幅度與2017年接近，但其背后少不了政策面因素的影響，我們主要從如下4個(gè)方面的政策變化來(lái)重點(diǎn)解讀。

（一）新《玉米》國(guó)標(biāo)將作為強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施

《玉米》新國(guó)標(biāo)由國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)2018年7月13日發(fā)布，2019年2月1日作為強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施。新標(biāo)準(zhǔn)做了如下兩項(xiàng)的調(diào)整：

第一項(xiàng)調(diào)整：容重等級(jí)差統(tǒng)一為30g/l。2018年版玉米新國(guó)標(biāo)提高了容重要求，調(diào)整等間差為30g/L，具體容重指標(biāo)為：一等≥720g/L，二等≥690g/L，三等≥660g/L，四等≥630g/L，五等≥600g/L，等外<600g/L；2019年版玉米國(guó)標(biāo)容重一等≥720g/L，二等≥685g/L，三等≥650g/L，四等≥620g/L，五等≥590g/L，等外<590g/L。

第二項(xiàng)調(diào)整：浮霉點(diǎn)霉不算霉變。新國(guó)標(biāo)取消了生霉粒指標(biāo)限制，增加了霉變粒指標(biāo)，要求霉變粒含量≤2.0%。

新的《玉米》國(guó)標(biāo)實(shí)施后，在東北高寒高水分玉米收購(gòu)中，檢驗(yàn)水分15%以上必須用“水分測(cè)定水浸懸浮法”；18%水分以上測(cè)容重，必須使用“容重測(cè)定水浸懸浮法”。這將有利于糧食收購(gòu)規(guī)范化管理，維護(hù)國(guó)家糧食安全，保護(hù)種糧農(nóng)民和收儲(chǔ)企業(yè)的利益，未來(lái)玉米的升貼水價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)將更公平公正。

（二）中美減的高粱關(guān)稅摩擦反復(fù)，2019年或增加農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口

2018年，美國(guó)掀起的貿(mào)易摩擦引發(fā)全球貿(mào)易格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，這一年“25%”關(guān)稅令商品價(jià)格波動(dòng)加劇，我國(guó)針對(duì)美國(guó)高粱關(guān)稅的反復(fù)也暫告一段落，但仍給未來(lái)走向留下一定的不確定性。我們來(lái)回顧下2018年中美關(guān)于高粱關(guān)稅事件的時(shí)間軸：

2月4日，商務(wù)部決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口高粱進(jìn)行反傾銷和反補(bǔ)貼立案調(diào)查；

4月18日，對(duì)原產(chǎn)美國(guó)進(jìn)口高粱實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施，裁定的保證金比率178.6%；

5月18日，商務(wù)部又發(fā)布關(guān)于終止原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口高粱反傾銷反補(bǔ)貼的公告，終止對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口高粱反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，依據(jù)商務(wù)部2018年第38號(hào)公告征收的反傾銷臨時(shí)保證金如數(shù)退還。

8月23日12時(shí)01分起，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)約160億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告》(稅委會(huì)公告〔2018〕7號(hào))對(duì)包含美國(guó)高粱（10079000，其他高粱）征收25%關(guān)稅。

從我國(guó)對(duì)于美國(guó)高粱乃至其他農(nóng)產(chǎn)品的政策頻繁調(diào)整也可以看出中美貿(mào)易關(guān)系變化的軌跡，隨著中美貿(mào)易摩擦緩和，2019年我國(guó)逐步放開(kāi)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的可能性逐步上升。在國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格近兩年價(jià)格重心上移的背景下，高粱、大麥作為玉米飼料的替代開(kāi)始在玉米替代品市場(chǎng)占有一定比例替代關(guān)系。一般情況下，高粱價(jià)格低于玉米100元/噸即具有替代優(yōu)勢(shì)。對(duì)于高粱能否替代玉米，從營(yíng)養(yǎng)角度主要有兩個(gè)顧慮，一是能量方面不足，另一個(gè)是抗?fàn)I養(yǎng)因子單寧對(duì)動(dòng)物的影響。但隨著國(guó)內(nèi)外研究的不斷深入、飼料技術(shù)不斷成熟，高粱與玉米間的替代性還是很高的。目前各飼料企業(yè)的技術(shù)看法不一，配方中的替代比例也不一樣。根據(jù)配方不同，替代比例在20-40%之間不等，一些企業(yè)表示在禽料匯中替代比例可做到30%左右，鴨料至40%左右，豬料中相對(duì)替代比例較小?？偟膩?lái)說(shuō)，未來(lái)高粱進(jìn)口若增加，勢(shì)必令國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格承壓。

（三）擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)，推廣乙醇汽油使用

隨著礦物質(zhì)能源的大量開(kāi)采以及需求的不斷增加，能源危機(jī)和環(huán)境污染問(wèn)題日益加劇。為解決能源供需矛盾，發(fā)掘潔凈、可再生新能源一直是各國(guó)追求的目標(biāo)，同時(shí)也上升到國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略高度。2018年8月份，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求擴(kuò)大燃料乙醇試點(diǎn)省份，除黑龍江、吉林、遼寧等11個(gè)試點(diǎn)省份外，進(jìn)一步在北京、天津、河北等15個(gè)省份推廣。

乙醇汽油是用玉米、木薯、農(nóng)作物秸稈等生物原料生產(chǎn)的汽油，我國(guó)目前主要使用的乙醇汽油轉(zhuǎn)化技術(shù)為以玉米、木薯等為原料的1代和1.5代乙醇生產(chǎn)技術(shù)，其中玉米貨源充足，原料供應(yīng)持續(xù)性強(qiáng)，是全球通用的最理想的乙醇汽油原料，也是我國(guó)最成熟的乙醇汽油轉(zhuǎn)化技術(shù)。乙醇汽油的生產(chǎn)能夠大量地消化玉米庫(kù)存，這在第一代乙醇汽油推廣計(jì)劃中已顯現(xiàn)。

有數(shù)據(jù)顯示，到2020年，乙醇汽油每年所消耗的玉米產(chǎn)量不超過(guò)2500萬(wàn)噸，而按我國(guó)玉米產(chǎn)量2.2億噸計(jì)算，也就是說(shuō)乙醇汽油產(chǎn)量即便是在2020年達(dá)到了預(yù)期數(shù)值，所消耗的玉米占總產(chǎn)量的10%左右。因此，玉米消費(fèi)的大頭仍是飼料和工業(yè)加工需求，乙醇汽油的推廣會(huì)延伸玉米產(chǎn)業(yè)鏈，加快我國(guó)玉米去庫(kù)存，未來(lái)我國(guó)玉米也將面臨供求關(guān)系的扭轉(zhuǎn)。

（四）玉米進(jìn)口配額管理將在2019年繼續(xù)實(shí)施

12月22日國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于2019年進(jìn)出口暫定稅率等調(diào)整方案的通知》，根據(jù)通知要求，2019年關(guān)稅配額內(nèi)的玉米、小麥、稻谷和大米進(jìn)口關(guān)稅為1%(僅指大宗進(jìn)口種類)，關(guān)稅配額外的為65%，普通進(jìn)口稅率則為180%。此前，政府明確2019年糧食進(jìn)口關(guān)稅配額量維持上年水平，其中玉米720萬(wàn)噸，國(guó)營(yíng)貿(mào)易比例60%。因此，2019年我國(guó)玉米進(jìn)口不會(huì)有太多增量，市場(chǎng)對(duì)2019年整體政策發(fā)展持觀望態(tài)度，2019年我國(guó)進(jìn)口美國(guó)谷物及相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量仍有待確認(rèn)。

 五、衍生品工具助力玉米企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 

（一）衍生品工具在產(chǎn)業(yè)鏈上的充分運(yùn)用將是大趨勢(shì)

縱觀大宗商品的采購(gòu)及銷售模式，我們不難看出，如今的商品貿(mào)易更具靈活性。過(guò)去的模式往往采用一口價(jià)定價(jià)，在一定時(shí)間差內(nèi)通過(guò)低買高賣來(lái)獲得價(jià)差利潤(rùn)。而現(xiàn)在的模式中穿插著風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，基差點(diǎn)價(jià)等眾多有別于過(guò)去的創(chuàng)新型模式。在農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中，相比油脂油料行業(yè)對(duì)衍生品的廣泛運(yùn)用，玉米產(chǎn)業(yè)鏈仍有很大提升空間。隨著相關(guān)衍生品合約、規(guī)則的不斷成熟，加之產(chǎn)業(yè)政策和形勢(shì)的一系列新變化，未來(lái)玉米產(chǎn)業(yè)鏈充分利用衍生品將是大勢(shì)所趨。2019年1月3日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)大商所開(kāi)展玉米期權(quán)交易，正式掛牌時(shí)間是2019年1月28日，這也預(yù)示玉米期權(quán)時(shí)代開(kāi)啟。未來(lái)的玉米市場(chǎng)將更加考驗(yàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，用好衍生品工具就顯得尤其重要。

（二）基差交易順應(yīng)市場(chǎng)變化

基差交易是現(xiàn)貨行業(yè)利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能衍生出來(lái)的一種定價(jià)模式，目前農(nóng)產(chǎn)品板塊里，大豆產(chǎn)業(yè)鏈的基差交易運(yùn)用的最為普遍和成熟。隨著玉米臨儲(chǔ)政策調(diào)整、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理需求增加以及玉米衍生品的日益成熟，玉米產(chǎn)業(yè)鏈的基差交易也將得到廣泛運(yùn)用。

對(duì)于玉米貿(mào)易商：比如，由于8月份東北產(chǎn)區(qū)干旱，玉米減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，玉米期貨遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲。玉米1901合約期現(xiàn)價(jià)差為150元/噸，對(duì)比持倉(cāng)成本，1個(gè)月資金加倉(cāng)儲(chǔ)成本大約20元/噸，4個(gè)月持倉(cāng)成本為80元/噸。企業(yè)可以購(gòu)買并持有玉米現(xiàn)貨，然后在期貨市場(chǎng)賣出1901合約，直到1月合約交割。期現(xiàn)價(jià)差扣除持倉(cāng)成本后的利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，不用承擔(dān)現(xiàn)貨價(jià)格上漲和下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于玉米淀粉深加工企業(yè)：企業(yè)可以將下游產(chǎn)品果糖賣給食品飲料企業(yè)，果糖的原材料是淀粉，以前果糖價(jià)格按現(xiàn)貨玉米淀粉價(jià)格加上加工費(fèi)來(lái)賣，現(xiàn)在有了淀粉期貨后可以賣更遠(yuǎn)時(shí)間的貨。比如，如果賣5月份貨物，可以將玉米淀粉1905合約價(jià)格作為一個(gè)指標(biāo)來(lái)參考，然后加上基差進(jìn)行銷售，從而鎖定遠(yuǎn)期加工利潤(rùn)。

總的來(lái)說(shuō)，買賣雙方可以利用基差貿(mào)易這種方式管理好各自的利潤(rùn)，從而獲得平穩(wěn)的發(fā)展。從短期來(lái)看，基差的影響因素主要集中在當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場(chǎng)供需的實(shí)際情況；從中長(zhǎng)期來(lái)看，則需要關(guān)注供需關(guān)系所呈現(xiàn)出的規(guī)律性與季節(jié)性變化。從過(guò)去傳統(tǒng)的套期保值到基差交易，玉米衍生品和現(xiàn)貨行業(yè)的良性互動(dòng)將在2019年持續(xù)發(fā)展。