一、價(jià)格漲跌看供需，

二、供需矛盾看庫(kù)存，

三、衡量高低看成本，

四、漲跌幅度看資金。

在最近一次交流中，傅海棠先生將他18年期貨投資的經(jīng)驗(yàn)濃縮為“經(jīng)典四看”，認(rèn)為這是打開(kāi)期貨投資之門的必由之路。本人不揣冒昧，試將這“四看”做簡(jiǎn)要解讀，供朋友們參考。由于理解或有偏差，期待傅海棠先生未來(lái)能對(duì)其理論做深入闡釋。

一、價(jià)格漲跌看供需

期貨投資是要賺錢的。賺錢有兩種途徑：

其一，期現(xiàn)結(jié)合套利交易。與現(xiàn)貨結(jié)合，根據(jù)期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格差距以及不同合約的價(jià)格差的變化，進(jìn)行相對(duì)保守的套利交易。這是產(chǎn)業(yè)資金和數(shù)量化交易的基礎(chǔ)。這種做法，收益相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。但對(duì)于資金運(yùn)籌能力要求很高，對(duì)邏輯推理要求很高，如果不慎，很容易在一次交易中斷送很多年的利潤(rùn)。這種交易，在震蕩行情中勝算較高，但在趨勢(shì)行情中容易有誤判。

其二，趨勢(shì)交易。趨勢(shì)交易是期貨投資中最難做的事情，但其中卻又充滿著暴利機(jī)會(huì)，是絕大多數(shù)期貨投資者心馳神往的。而趨勢(shì)交易的核心是要價(jià)格有明顯的漲跌趨勢(shì)。

顯然，兩種賺錢模式，都需要對(duì)價(jià)格的漲跌趨勢(shì)做出預(yù)判！

要預(yù)判價(jià)格漲跌趨勢(shì)，必須深入、完整、準(zhǔn)確地研究透徹供需關(guān)系。對(duì)此，傅海棠先生曾有最經(jīng)典的兩句話：

1、農(nóng)產(chǎn)品看供給；

2、工業(yè)品看需求。

它的基本含義是：

農(nóng)產(chǎn)品的期貨投資研究，重點(diǎn)應(yīng)該放在供給端，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的消費(fèi)終端是老百姓的日常吃喝住用，需求相對(duì)穩(wěn)定，研究的時(shí)候不必在消費(fèi)上著力太多。比如，白糖，你沒(méi)必要花很多時(shí)間去調(diào)研飲料、蛋糕的市場(chǎng)消費(fèi)情況。應(yīng)該將主要精力放在白糖的供給端、次要精力放在需求端。

同樣，工業(yè)品的期貨投資研究，重點(diǎn)應(yīng)該放在需求端，因?yàn)楣I(yè)品是企業(yè)生產(chǎn)出來(lái)的，在沒(méi)有特殊情況下，企業(yè)開(kāi)機(jī)要保持相對(duì)穩(wěn)定，而機(jī)器一旦運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，產(chǎn)量就是相對(duì)穩(wěn)定的。此時(shí)，要看下游企業(yè)的開(kāi)機(jī)或生產(chǎn)組織情況。比如，鋼鐵企業(yè)的開(kāi)工率一般保持穩(wěn)定，你沒(méi)必要天天去跑鋼廠，而應(yīng)該將主要精力放在下游的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求上，將次要精力放在企業(yè)產(chǎn)能利用率上。

研究供需，是為了判斷價(jià)格漲跌。一般來(lái)說(shuō)，供大于求，價(jià)格必跌；供小于求，價(jià)格必漲?？梢?jiàn)，如果能把供求關(guān)系研究透徹了，找出供需矛盾有多大，判斷漲跌才有了基礎(chǔ)。

所以，傅海棠先生在各場(chǎng)合的報(bào)告會(huì)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：做期貨投資，不要悶在家里、不要看K線圖、不要天天去盯盤，要走出去！農(nóng)產(chǎn)品的真理在田間地頭和老百姓的熱炕頭，到農(nóng)村去，到田野里，才能找到農(nóng)產(chǎn)品的供需核心。工業(yè)品的真理在廠礦車間，在企業(yè)工地，到一線去，才能切身體會(huì)到工業(yè)品的供需狀況。

但是，調(diào)研不是兩條腿只帶著一張嘴，要同時(shí)帶著自己的腦袋。帶著問(wèn)題去現(xiàn)場(chǎng)，帶著思考看供需，要?jiǎng)?wù)求一路調(diào)研，把數(shù)字搞清楚——而數(shù)目字管理，本來(lái)就是絕大多數(shù)人的弱項(xiàng)。不要依靠統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)、不要依靠別人傳來(lái)的信息，要有自己的數(shù)據(jù)庫(kù)，有自己的數(shù)據(jù)邏輯框架。

做到這一點(diǎn)，很難。所以，期貨不是普通人做的，是神和鬼做的。沒(méi)有能力把這些功課做好的人，最好不要做期貨。

你看，剛剛談了第一條，難度就這么大，這不是為了嚇唬人的，而是無(wú)數(shù)血淚經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。當(dāng)然，研究也有竅門，這會(huì)帶來(lái)希望，這就是第二條。

二、供需矛盾看庫(kù)存

弄懂供需關(guān)系，就可以判斷價(jià)格漲跌。而最大的機(jī)會(huì)來(lái)自于供需失衡、供需矛盾突出。如何判斷供需矛盾是否突出呢？傅海棠先生有個(gè)十分簡(jiǎn)便的法寶：看庫(kù)存。

了解庫(kù)存是不是很簡(jiǎn)單？做玉米，你只需要知道社會(huì)上還有多少玉米囤在國(guó)儲(chǔ)的倉(cāng)庫(kù)里、貿(mào)易商的渠道里、深加工企業(yè)的車間里、二道販子的烘干塔里，以及農(nóng)民的小屋里。國(guó)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)易得，深加工企業(yè)的車間數(shù)據(jù)也易得，貿(mào)易商、烘干塔和農(nóng)民的數(shù)據(jù)哪里來(lái)？在你的兩條腿上、一張嘴上。這就要跑出去，做調(diào)研。

所以，庫(kù)存數(shù)據(jù)的判斷，其實(shí)沒(méi)那么簡(jiǎn)單。因?yàn)閿?shù)據(jù)是死的，而日常生產(chǎn)是活的，你還需要根據(jù)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)判斷未來(lái)的使用情況，這就意味著庫(kù)存涉及兩類：

其一，靜態(tài)庫(kù)存。在你調(diào)研的那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，社會(huì)庫(kù)存是什么情況？這些庫(kù)存可以維持多久的需求？為什么庫(kù)存是當(dāng)前的情況？前后有什么樣的邏輯？這樣的邏輯會(huì)發(fā)生怎樣的變化？

其二，動(dòng)態(tài)庫(kù)存。做期貨，做的是未來(lái)，眼前的庫(kù)存只能說(shuō)明當(dāng)前的情況，你做期貨，就必須預(yù)測(cè)未來(lái)。你最起碼要知道在未來(lái)某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，庫(kù)存會(huì)發(fā)生什么變化，這種變化對(duì)價(jià)格的影響會(huì)如何。比如，做螺紋鋼，你得知道冬儲(chǔ)、累庫(kù)進(jìn)度，也得知道工地施工的旺季金三銀四、金九銀十，你得預(yù)測(cè)冬儲(chǔ)結(jié)束時(shí)的庫(kù)存，也得預(yù)測(cè)施工旺季時(shí)的庫(kù)存。

一般來(lái)說(shuō)，投資的基本邏輯是：在當(dāng)前庫(kù)存很低的時(shí)候，才考慮做多。如果當(dāng)前庫(kù)存高，但預(yù)期未來(lái)庫(kù)存很低的時(shí)候，才考慮做多。如果庫(kù)存很高，即便短期供求有矛盾，也不可貿(mào)然做多。

比如，中國(guó)的玉米臨儲(chǔ)規(guī)模一度超過(guò)2億噸，相當(dāng)于一年的產(chǎn)量，2015年4月起，玉米期貨的價(jià)格就從2500元開(kāi)始下跌，用了一年半的時(shí)間跌破1400元。即便遭遇了2016-2018年連續(xù)三年的減產(chǎn)、庫(kù)存持續(xù)下滑，玉米價(jià)格也始終缺乏上漲動(dòng)力，目前的價(jià)格也不過(guò)1800元出頭。但預(yù)測(cè)一下未來(lái)，如果2019-2020年臨儲(chǔ)消化完成，社會(huì)庫(kù)存嚴(yán)重下降，價(jià)格是不是就有了上漲的基礎(chǔ)了？但那個(gè)轉(zhuǎn)折的時(shí)間點(diǎn)在哪里呢？

找準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)，這是傅海棠期貨投資的精華所在。如何找準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)呢？請(qǐng)看第三條。

三、衡量高低看成本

即使供需矛盾突出、即使庫(kù)存很低，也未必可以進(jìn)場(chǎng)去做多！要看你進(jìn)場(chǎng)的價(jià)格是高還是低。價(jià)格高了，做多容易虧損。價(jià)格低了，做多相對(duì)安全。

但是，怎樣判斷價(jià)格的高低呢?看成本。

農(nóng)產(chǎn)品的成本，無(wú)非是從種植到收購(gòu)再到加工再到入庫(kù)。你可以去看收購(gòu)價(jià)格加上中間成本，折算出倉(cāng)單成本來(lái)——因?yàn)槠谪浗灰椎模瑲w根結(jié)底是交割品，所以必須弄懂交割品的成本。工業(yè)品的成本，也是倉(cāng)單成本。工業(yè)品主要考慮原料加上生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)饺霂?kù)的成本。

研究成本高低的目的是什么呢？是看期貨價(jià)格是否嚴(yán)重偏離成本價(jià)。如果期貨價(jià)格遠(yuǎn)低于成本價(jià)，意味著生產(chǎn)供應(yīng)必然會(huì)越來(lái)越少——沒(méi)有什么人會(huì)愿意賠本去生產(chǎn)擴(kuò)大供給。供給少了，庫(kù)存壓力就降低了。供給少了，價(jià)格低了，需求反而會(huì)擴(kuò)大。所以，價(jià)格低于成本，是期貨做多的安全墊。

如果價(jià)格高于成本呢？生產(chǎn)者會(huì)絞盡腦汁擴(kuò)大生產(chǎn)。比如2018年春天鋼材企業(yè)的限產(chǎn)，螺紋鋼當(dāng)時(shí)有1000多元的毛利潤(rùn)，很多企業(yè)就八仙過(guò)海各顯神通，三個(gè)爐子封掉一個(gè)，按說(shuō)產(chǎn)能應(yīng)該縮減三分之一，結(jié)果呢，兩個(gè)爐子的產(chǎn)量竟然比三個(gè)爐子還要大，最后就是螺紋鋼產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，庫(kù)存累計(jì)嚴(yán)重，以至于2018年3月后螺紋鋼價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)下跌1000元。

在傅海棠先生看來(lái)，最佳的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)是什么呢？是生產(chǎn)端虧損得慘不忍睹無(wú)人愿意繼續(xù)干的時(shí)候。歷史上有無(wú)數(shù)次類似的場(chǎng)景，價(jià)格跌得莫名其妙沒(méi)有道理，實(shí)質(zhì)是恐慌連鎖造成的，那樣的價(jià)格點(diǎn)，絕對(duì)無(wú)法延續(xù)下去。此時(shí)入場(chǎng)，是拯救行業(yè)、拯救貿(mào)易商、拯救做多套牢者的時(shí)候。比如，2016年三四月間的棉花，現(xiàn)貨價(jià)格1.2萬(wàn)元，期貨價(jià)格能砸到1萬(wàn)元，幾乎所有紡織企業(yè)都虧損嚴(yán)重叫苦不迭的時(shí)候，進(jìn)場(chǎng)做多，三個(gè)月內(nèi)價(jià)格就上漲50%。又如2017年端午節(jié)前的雞蛋，價(jià)格已經(jīng)跌到養(yǎng)殖場(chǎng)無(wú)法生存以至于不得不超量淘汰蛋雞、雞蛋日產(chǎn)量甚至下降到原來(lái)三分之一的水平了。那時(shí)候入場(chǎng)，兩個(gè)月后價(jià)格就上漲1000元。

所以，研究透徹供需、研究透徹庫(kù)存、研究透徹成本，期貨投資的勝算就加大到了八成以上。

但能賺多少錢呢？何時(shí)是出場(chǎng)點(diǎn)呢？這是每個(gè)人都關(guān)心的話題。這就要看第四條。

四、漲跌幅度看資金

行情能漲多高，要看資金。這里又是兩層意思。

其一，入場(chǎng)的資金多少。期貨行情，歸根結(jié)底是新入場(chǎng)的做多者推動(dòng)上去的，由此導(dǎo)致老的做空者平倉(cāng)達(dá)到頂峰的。下跌的道理也是一樣。因此，前面的邏輯即便都對(duì)，如果研究不透徹資金動(dòng)向，也是不行的。

比如，有的品種限倉(cāng)，這就制約了大資金的開(kāi)倉(cāng)能力。有的品種限倉(cāng)的同時(shí)，還會(huì)被提高保證金、提高手續(xù)費(fèi)，最后導(dǎo)致大資金興味索然，行情空間大幅度壓縮。還有的品種不時(shí)被賦予各種色彩，以至于各種管制和干預(yù)，強(qiáng)行改變了行情發(fā)展，這就制約了上漲的空間。

所以，期貨投資，要研究資金的動(dòng)向、研究資金背后的人的行為。期貨投資的難度也在于此。在金融學(xué)理論中，這屬于行為金融的范疇，本就是金融學(xué)的金字塔尖，需要你懂得心理學(xué)、行為學(xué)和邏輯推理。

當(dāng)然，如果你把主要精力放在這里，又沒(méi)有必要，因?yàn)闆Q定行情空間的，首先是供求矛盾，資金只是一小部分不可或缺的因素。

其二，國(guó)家的貨幣政策。期貨商品價(jià)格漲跌看起來(lái)是資金推動(dòng)的，但絕大多數(shù)商品的背后，都有國(guó)家貨幣政策的影子。工業(yè)品首當(dāng)其沖，貨幣政策寬松，企業(yè)資金富余，投資規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大，上下游就會(huì)暢旺，需求會(huì)上升、供給會(huì)擴(kuò)大。農(nóng)產(chǎn)品也是如此，社會(huì)資金寬松，百姓收入增多，消費(fèi)就會(huì)旺盛，農(nóng)產(chǎn)品就會(huì)以正常略偏快的速度消化。甚至再進(jìn)一步，很多商品存在著國(guó)際貿(mào)易，全球資金寬松、利率較低，有利于全球大宗商品的價(jià)格上漲。

所以，投資期貨，一定要研究宏觀經(jīng)濟(jì)、一定要懂得貨幣理論！傅海棠先生的貨幣理論思想，最后體現(xiàn)在《一個(gè)農(nóng)民的億萬(wàn)傳奇》中的附錄三里，其后完整體現(xiàn)在《中國(guó)崛起的奧秘：財(cái)富論》中。尤其是后一本書，值得反復(fù)細(xì)讀，才能理解懂得“真正的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”，也才能理解“正確的貨幣學(xué)”。

為了深入闡述傅海棠的貨幣理論，我準(zhǔn)備在未來(lái)一年將傅海棠的貨幣理論做進(jìn)一步的解讀，力求用通俗易懂的語(yǔ)言，把相對(duì)復(fù)雜的貨幣思想講清楚，敬請(qǐng)期待。

以上，是對(duì)“傅海棠經(jīng)典四看”的粗淺解讀。值得注意的是，傅海棠先生認(rèn)為，做多的利潤(rùn)空間遠(yuǎn)大于做空，所以，他在實(shí)踐中是原則只做多，輕易不做空的（有時(shí)候也會(huì)做空）。其基本邏輯是：假設(shè)都不動(dòng)用杠桿，則100萬(wàn)元資金買進(jìn)價(jià)值100萬(wàn)元的期貨商品，未來(lái)可能有一倍、兩倍甚至更高的利潤(rùn)；而如果100萬(wàn)元資金做空價(jià)值100萬(wàn)元的商品，極限利潤(rùn)只有一倍。另一方面，從虧損幅度來(lái)說(shuō)，同樣是100萬(wàn)元做多（完全不加杠桿），絕對(duì)不會(huì)虧損到0，不會(huì)爆倉(cāng)；而如果100萬(wàn)元做空，只需要價(jià)格漲一倍，就一定會(huì)爆倉(cāng)。所以，從風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)說(shuō)，做多比做空劃算。而從歷史長(zhǎng)河來(lái)看，任何商品的價(jià)格都是持續(xù)上漲的，如果給定一個(gè)時(shí)間段，比如20年，所有做空者算總賬一定是虧損的，做多則一定是盈利的。

在這樣的基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)解讀做多的邏輯。如果你要做空，研究做空的邏輯，也是可以成立的，反向分析即可。