由于今年春節(jié)在2月初，進入1月中旬后，下游市場開啟節(jié)前備貨，本周油廠豆粕成交放量，提貨情況較月初好轉，使得豆粕庫存下滑，支撐近期豆粕止跌反彈，其中連粕05合約從2524元/噸低位反彈至2611元/噸附近，上漲87元/噸，沿海地區(qū)主要油廠豆粕報價在2720—2840元/噸，較上周五上漲20—60元/噸。筆者認為，隨著備貨行情兌現(xiàn)，以及春節(jié)后市場對下游補欄的悲觀預期，近期豆粕反彈走勢僅僅只是曇花一現(xiàn)，不可持續(xù)，于此同時，從供應端看，巴西干旱影響有限，大豆產量仍處于1.5億噸高位，且美豆庫存高企，全球供應壓力仍需釋放，增加豆粕下行壓力。

美豆結轉庫存難消化

自2018年11月底中美領導會晤以來，兩國貿易摩擦緩和，中國重啟對美國大豆的采購，美豆03合約期價反彈至928美分/蒲式耳。未能突破930美分/蒲式耳的壓力線，主要原因是市場對后市中國恢復美豆正常進口的預期仍較悲觀。此外，2018/2019年度巴西新季大豆陸續(xù)收割，擠壓美豆出口份額，加上巴西港口大豆貼水幅度低于美灣美西地區(qū)約40美分/蒲式耳，貿易商更樂意采購巴西大豆。2018/2019年度美豆高企庫存難消化，且有繼續(xù)上調的風險。從出口數(shù)據看，即使加上近期中國采購的500萬噸，美豆的出口進度依然大幅滯后，裝船量較去年同期落后1100萬噸，超過此前美國農業(yè)部預估的出口減少量624萬噸，這表明美豆庫存存在上調空間。美豆庫存難消化，價格反彈受限，有再度回調至成本線860美分/蒲式耳的可能。按當前的915美分/蒲式耳計算，還有6%的調整幅度，而連粕主力合約，保守估計，看至2434元/噸。

巴西干旱影響有限

雖然2018年12月巴西南部產區(qū)遭受持續(xù)30日的干旱天氣，市場認為大豆產量存在下調預期，但巴西大豆絕對產量仍處于高位。1月，機構預估，2018/2019年度巴西大豆產量在1.15億—1.18億噸，僅略低于2018年的1.19億噸。巴西大豆產量下調幅度有限，供應壓力將抑制其價格反彈。

春節(jié)后補欄預期差

受非洲豬瘟影響，春節(jié)前，全國豬肉市場未出現(xiàn)旺季行情，反而一片慘淡，豬價不漲反跌，創(chuàng)下2010年以來的同期新低。截至1月25日，22個省市生豬平均價格為11.39元/千克，較年初回落1.66元/千克。

對于非洲豬瘟，市場缺乏有效疫苗，且傳播途徑復雜，養(yǎng)殖戶補欄意愿較差，預計生豬存欄將下降兩成。此外，環(huán)保壓力及豬價回落令養(yǎng)殖虧損幅度擴大，其補欄更為艱難，預計2019年的豆粕需求量下降15%。

買油賣粕套利將跟進

1月以來，豆油市場資金流入明顯，推動價格走高。技術上，主力合約已經站穩(wěn)60日均線，反彈力度大于美豆。豆油的波上漲肯定不是原料推動，那原因是什么呢？筆者認為，有以下幾點：其一，豆油市場經過兩年的下跌行情并長時間低位窄幅振蕩，市場對高庫存的事實已經充分反映；其二，非洲豬瘟疊加飼料調配方調整，大豆壓榨需求下降，豆油新增供應被動收緊，庫存下降預期強烈；其三，還未入場的投機者的抄底意愿增強。不看跌豆油已經是共識。

豆粕方面，由于近日中國取消澳洲菜籽菜粕的進口關稅，潛在雜粕進口量增大，加上巴西大豆提前上市，進口大豆供應寬松，豆粕基本面較差，油廠挺油意愿增強，油粕比進一步抬升，將刺激市場投機性買油賣粕套利的跟進。

綜上所述，豆粕受下游補貨帶動的階段性反彈行情很難持續(xù)，僅是曇花一現(xiàn)。后期，需求轉淡，供應壓力累積，豆粕易跌難漲。