核心結(jié)論：

1月以來，我們的核心結(jié)論非常清晰：成長(zhǎng)股的可為階段在2-4月。

（1）在商譽(yù)減值預(yù)期的影響下，年初至今，創(chuàng)業(yè)板指在A股中，乃至全球主要指數(shù)中表現(xiàn)最差。

（2）節(jié)前最后一周是有風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板公司年報(bào)的密集披露期，也是創(chuàng)業(yè)板從至暗時(shí)刻到拂曉晨曦的過渡一周。

（3）節(jié)后是頭部成長(zhǎng)的可為階段，市場(chǎng)將逐步修復(fù)和調(diào)整19Q1的業(yè)績(jī)預(yù)期，同時(shí)科創(chuàng)板也是重要催化劑，如同18年2-3月的CDR獨(dú)角獸。頭部成長(zhǎng)除重點(diǎn)看好軍工、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)外，建議重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)安全。

近期，市場(chǎng)呈現(xiàn)一種看似矛盾的走勢(shì)：題材概念的活躍與藍(lán)籌板塊的強(qiáng)勢(shì)。雖然題材板塊中出現(xiàn)多只翻倍個(gè)股，但整體來看，滬深300的反彈明顯強(qiáng)于中證500和創(chuàng)業(yè)板指。

這背后，直接原因是資金的行為（游資與外資），進(jìn)一步分析則是出于對(duì)業(yè)績(jī)不確定性的擔(dān)憂，不同的資金選擇不同方向，或快進(jìn)快出的主題概念，或是政策預(yù)期和外資流入背景下，有估值修復(fù)動(dòng)力的藍(lán)籌板塊。總的來說，業(yè)績(jī)的預(yù)期仍是牽動(dòng)市場(chǎng)情緒的核心所在。

開年第一篇報(bào)告中，我們?cè)斒隽藙?chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)將在1月下旬隨著年報(bào)預(yù)告的推進(jìn)而逐步釋放，并可能會(huì)沖擊整個(gè)成長(zhǎng)板塊，詳細(xì)可回顧《Q1關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：成長(zhǎng)股的至暗時(shí)刻和拂曉晨曦》。

當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)告披露率不及一半，下周剩余的幾個(gè)交易日將面臨業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放壓力。本文對(duì)市場(chǎng)較為關(guān)心的業(yè)績(jī)預(yù)告及風(fēng)格判斷的幾個(gè)細(xì)節(jié)再做討論：

（1）業(yè)績(jī)披露的規(guī)定、進(jìn)度和表現(xiàn)

（2）中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)預(yù)告偏差有多大

（3）盈利的一致預(yù)期及準(zhǔn)確性

（4）未來可能的估值修復(fù)與風(fēng)格判斷

1、業(yè)績(jī)披露的規(guī)定、進(jìn)度和表現(xiàn)

按交易所規(guī)則，中小板和創(chuàng)業(yè)板必須披露年報(bào)預(yù)告。不同的地方在于：中小板在披露三季報(bào)時(shí)同時(shí)披露年報(bào)預(yù)告，而創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)告披露不晚于報(bào)告期次年的1月31日。

截止1月27日，創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)告披露不足一半，下周面臨業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放壓力。由于披露率較低，且超預(yù)期或者高增速的公司傾向于在更早時(shí)間公布業(yè)績(jī)預(yù)告，而低于預(yù)期的公司傾向于在截止日附近公布，因此當(dāng)前增速水平存在嚴(yán)重高估，僅作參考。

創(chuàng)業(yè)板18年年報(bào)由于商譽(yù)減值帶來的業(yè)績(jī)壓力仍然很大，但是待減值壓力釋放后，19年一季報(bào)可能會(huì)好于市場(chǎng)此前由于基數(shù)原因而導(dǎo)致的悲觀預(yù)期。

同時(shí)，19年全年來看，創(chuàng)業(yè)板指內(nèi)生增長(zhǎng)也有很大概率逐漸恢復(fù)到以往16%的復(fù)合增速水平，詳見《2019年最可能被誤判的幾個(gè)細(xì)節(jié)》。

中小板部分個(gè)股可能面臨業(yè)績(jī)修正或業(yè)績(jī)變臉的壓力。中小板非金融個(gè)股的業(yè)績(jī)預(yù)告已較早披露完，中小板（非金融剔除蘇寧）18年年報(bào)預(yù)告增速有所企穩(wěn)，由三季報(bào)的5.3%提升至10.5%。但從以往預(yù)告情況看，中小板的預(yù)告準(zhǔn)確度較低，見第二部分分析。

2、中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)預(yù)告偏差有多大

中小板由于業(yè)績(jī)預(yù)告披露的早（規(guī)定在一季度報(bào)告、半年度報(bào)告和第三季度報(bào)告中披露下一報(bào)告期末的業(yè)績(jī)預(yù)告），準(zhǔn)確度要低很多。2012年至今，中小板實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊僖阮A(yù)告增速平均低7.1個(gè)百分點(diǎn)。

而創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)預(yù)告披露時(shí)間比較臨近正式財(cái)報(bào)，其準(zhǔn)確度要高很多。2012年至今，創(chuàng)業(yè)板實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俦阮A(yù)告增速平均低1.8個(gè)百分點(diǎn)。

3、盈利的一致預(yù)期及準(zhǔn)確性

基于市場(chǎng)一致預(yù)期來預(yù)測(cè)板塊的凈利潤(rùn)增速，具體思路如下：

（1）計(jì)算每年指定時(shí)點(diǎn)對(duì)當(dāng)年增速的一致預(yù)期（整體法）；

（2）計(jì)算當(dāng)年的實(shí)際增速（有預(yù)測(cè)值的公司）與一致預(yù)期增速的比值，即折扣值；

（3）計(jì)算未來的一致預(yù)期增速，以及不同折扣值的情形假設(shè)下的增速。

基于最新的預(yù)測(cè)結(jié)果，中性假設(shè)下（歷史均值），全A非金融、滬深300、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指，2019年凈利潤(rùn)增速分別為：2.4%、6.1%、11.8%和13.7%。

市場(chǎng)的盈利預(yù)測(cè)一般呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，預(yù)測(cè)時(shí)點(diǎn)越遠(yuǎn)，則樂觀情緒越明顯。由下圖創(chuàng)業(yè)板指的EPS預(yù)測(cè)還可看出，盈利預(yù)測(cè)變化的拐點(diǎn)要略滯后于市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)；另外，2018年下半年以來，創(chuàng)業(yè)板指的EPS（2019）預(yù)測(cè)趨于平穩(wěn)。

總的來說，對(duì)于市場(chǎng)的一致預(yù)期，用來定性判斷盈利方向是合理的，但定量數(shù)值可能會(huì)存在一定偏差。

4、成長(zhǎng)股從至暗時(shí)刻到拂曉晨曦的過渡一周

1月以來，我們的核心結(jié)論非常清晰：成長(zhǎng)股的可為階段在2-4月

（1）在商譽(yù)減值預(yù)期的影響下，年初至今，創(chuàng)業(yè)板指在A股中，乃至全球主要指數(shù)中表現(xiàn)最差。

（2）節(jié)前最后一周是有風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板公司年報(bào)的密集披露期，也是創(chuàng)業(yè)板從至暗時(shí)刻到拂曉晨曦的過渡一周

（3）節(jié)后是頭部成長(zhǎng)的可為階段，市場(chǎng)將逐步修復(fù)和調(diào)整19Q1的業(yè)績(jī)預(yù)期，同時(shí)科創(chuàng)板也是重要催化劑，如同18年2-3月的CDR獨(dú)角獸。頭部成長(zhǎng)除重點(diǎn)看好軍工、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)外，建議重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)安全。

關(guān)于創(chuàng)業(yè)板19Q1業(yè)績(jī)的判斷，可參考報(bào)告《2019年最可能被誤判的幾個(gè)細(xì)節(jié)》。

關(guān)于配置方向的判斷，可參考報(bào)告《大類板塊輪番表現(xiàn)，誰(shuí)能走出趨勢(shì)》。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外不確定因素，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。