前期，沿海油廠因豆粕脹庫(kù)或檢修開(kāi)工率降低，豆粕產(chǎn)出下降，加之下游節(jié)日備貨增加，豆粕供應(yīng)偏緊。受此影響，1月中旬以來(lái)，大連豆粕期貨小幅反彈。展望后市，南美大豆豐收在望，外盤(pán)漲幅受限；國(guó)內(nèi)壓榨恢復(fù)，豆粕供應(yīng)增加而需求難有好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)春節(jié)前后豆粕期貨將維持偏弱振蕩走勢(shì)。

南美豐產(chǎn)依舊  外盤(pán)漲幅有限

前期由于巴西出現(xiàn)干旱，有關(guān)機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低其大豆產(chǎn)量，加之中國(guó)國(guó)營(yíng)機(jī)構(gòu)重啟美豆進(jìn)口，美豆價(jià)格自1月中旬反彈。不過(guò)，目前巴西大豆已經(jīng)開(kāi)始收割上市，雖然產(chǎn)量不及前期預(yù)期，但仍屬偏高水平。加之阿根廷產(chǎn)量有望恢復(fù)，與去年相比南美整體增產(chǎn)概率較大。因此，我們認(rèn)為美豆不存在持續(xù)上漲基礎(chǔ)。

去年12月和今年1月，巴西部分大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱，市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量。比如巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國(guó)家機(jī)構(gòu)Conab將2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)至1.188億噸，低于去年創(chuàng)紀(jì)錄的1.194億噸，但仍為歷史次高水平。截至1月23日，阿根廷大豆播種已經(jīng)完成99.3%，高于一周前的98.8%。目前，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降雨較為充沛，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)洪水，不大可能出現(xiàn)去年那樣的嚴(yán)重旱情，阿根廷大豆產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)。阿根廷和巴西豐歉相抵，本年度南美大豆增產(chǎn)概率較大。

雖然中國(guó)部分放開(kāi)美豆進(jìn)口，但美豆出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)依舊慘不忍睹。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至1月24日當(dāng)周，美豆出口檢驗(yàn)量為92.94萬(wàn)噸，低于一周前的113.22萬(wàn)噸。迄今為止，2018/2019年度美豆出口檢驗(yàn)總量為2046萬(wàn)噸，比上年同期下降38.8%。

大豆壓榨恢復(fù)  進(jìn)口預(yù)期增加

新年以來(lái)，由于豆粕脹庫(kù)或停機(jī)檢修，國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨開(kāi)工率連續(xù)三周維持偏低水平，周壓榨徘徊在160萬(wàn)噸左右。而隨著下游備貨增加，提貨量上升，油廠豆粕脹庫(kù)緩解，加之油廠檢修結(jié)束，全力恢復(fù)生產(chǎn)，油廠大豆壓榨量大幅度回升。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至1月25日當(dāng)周，全國(guó)各地油廠大豆壓榨量上升為186.14萬(wàn)噸，較前周的168.94萬(wàn)噸增加17.2萬(wàn)噸，增幅為10.18%。為連續(xù)第二周增加。

另外，目前油廠大豆高企，而且預(yù)期到港量同樣偏高，為豆粕生產(chǎn)創(chuàng)造條件。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至1月25日，沿海油廠大豆總庫(kù)存為540.24萬(wàn)噸，為歷史同期最高水平。根據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，1月進(jìn)口大豆到港量將為597.3萬(wàn)噸；2月400萬(wàn)噸，較前周預(yù)估增20萬(wàn)噸；3月590萬(wàn)噸，較前周預(yù)估增30萬(wàn)噸；4月850萬(wàn)噸；5月910萬(wàn)噸。

非洲豬瘟肆虐 豆粕需求堪憂

去年8月，國(guó)內(nèi)開(kāi)始出現(xiàn)非洲豬瘟疫情，由于尚未有疫苗以及治療辦法，疫情仍在不斷蔓延中。截至目前，共有25個(gè)省份發(fā)生104起非洲豬瘟疫情，累計(jì)撲殺91.6萬(wàn)頭。更為不利的是，非洲豬瘟疫情出現(xiàn)，對(duì)下游豬肉消費(fèi)以及養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄信心都有不同程度的打擊，豬肉價(jià)格不振影響?zhàn)B殖利潤(rùn)，豬瘟疫情蔓延使得養(yǎng)殖戶不敢補(bǔ)欄，預(yù)計(jì)春節(jié)后生豬存欄量將繼續(xù)走低，幅度將超過(guò)20%。作為最重要的豆粕需求下游，因非洲豬瘟疫情導(dǎo)致的豆粕消費(fèi)量下降缺口很難由其他養(yǎng)殖產(chǎn)品予以填補(bǔ)，春節(jié)后國(guó)內(nèi)豆粕需求繼續(xù)下降將是大概率事件。

總之，豆粕期貨反彈乏力，春節(jié)前后繼續(xù)低位振蕩。