橡膠期貨有望走出底部抬升的寬幅振蕩行情。建議買入期貨多單+賣出虛值看漲期權(quán)的備兌策略作為首選，同時買入看跌期權(quán)，以構(gòu)成領(lǐng)子期權(quán)策略，在保護(hù)和對沖期貨下跌風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取確定性較強(qiáng)的絕對收益。

近期橡膠期貨波動底部抬升，表明市場在連續(xù)下跌之后有反彈要求。結(jié)合今年的基本面判斷，橡膠期貨有望走出底部抬升的寬幅振蕩行情。

2019年全球經(jīng)濟(jì)承壓預(yù)期升溫

國際貨幣基金組織繼去年10月考慮到貿(mào)易緊張局勢加劇等因素，將2019年和2020年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至3.7%之后，1月21日在瑞士達(dá)沃斯發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新內(nèi)容中，再次下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，分別下調(diào)0.2和0.1個百分點(diǎn)。從國際需求看，美國去年12月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)下2008年10月以來最大降幅；歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI初值 50.5，為2014年11月來最低；歐元區(qū) 1月消費(fèi)者信心指數(shù)下降7.9，大幅弱于預(yù)期。

供應(yīng)維持正增長  增速延續(xù)下滑態(tài)勢

一般橡膠樹種植5—7年后可以開始割膠，割膠3—5年后進(jìn)入旺產(chǎn)期。2010—2012年ANRPC成員國種植橡膠樹1480千公頃，為歷史峰值，此時剛剛進(jìn)入旺產(chǎn)期。若無大面積病害、極端天氣等因素影響，未來3年天然橡膠產(chǎn)量仍將維持增長態(tài)勢。同時，隨著橡膠價(jià)格趨于低迷，ANRPC成員國橡膠種植面積從2012年的超過500千公頃下降至2018年的不足100千公頃。隨著進(jìn)入衰老期的橡膠樹增多，遠(yuǎn)期橡膠供應(yīng)將從增速下滑過渡到產(chǎn)量絕對值的下降。

國內(nèi)需求增速低迷  但存在改善預(yù)期

經(jīng)過20多年的持續(xù)快速增長后，2018年國內(nèi)汽車市場“降溫”。在小排量汽車購置稅優(yōu)惠政策退出、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及房地產(chǎn)市場降溫等多重因素影響之下，2018年汽車產(chǎn)銷穩(wěn)中趨降。中汽協(xié)發(fā)布了2018年我國汽車工業(yè)運(yùn)行情況，統(tǒng)計(jì)信息顯示，2018年汽車產(chǎn)銷分別完成2780.9萬輛和2808.1萬輛，較上年同期分別下降4.2%和2.8%。

2018年12月13日，中國汽車工業(yè)協(xié)會在“2019中國汽車市場發(fā)展預(yù)測峰會”上發(fā)布的2019年中國汽車市場預(yù)測報(bào)告顯示，2019年中國汽車市場將停止增長，預(yù)計(jì)2019年汽車銷量為2800萬輛，與2018年基本持平，即零增長。1月8日，國家發(fā)改委副主任寧吉喆在接受專訪時表示，今年將制定出臺促進(jìn)汽車、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施，類似于“汽車下鄉(xiāng)”的政策或重啟。2019年國內(nèi)橡膠需求存在回暖預(yù)期。

國內(nèi)庫存壓高企  現(xiàn)貨承壓

上期所可交割的天然橡膠庫存去年9月底最高達(dá)52.08萬噸，為歷年來最高值。青島保稅區(qū)橡膠總庫存去年內(nèi)最高達(dá)到25.42萬噸。此外，天膠市場還包括大量隱性庫存。天膠市場期現(xiàn)價(jià)差較大，套利操作活躍，吸引大量橡膠進(jìn)口到中國。其中保稅區(qū)外人民幣混合膠、華東地區(qū)越南膠以及云南地區(qū)標(biāo)二膠等，均因套利盤操作形成了充裕的庫存。去庫存節(jié)奏緩慢，令天然橡膠市場嚴(yán)重承壓。

期貨市場不甚樂觀

橡膠期貨的表現(xiàn)驗(yàn)證了基本面的羸弱，期價(jià)已經(jīng)從22000多元/噸跌到了現(xiàn)在的不足12000元/噸，跌幅接近50%。2019年橡膠供應(yīng)將維持在歷史高位，需求當(dāng)前較差，但存在改善預(yù)期，高庫存將壓制現(xiàn)貨及盤面表現(xiàn)。橡膠期貨將在低位走出寬幅振蕩行情。

看過了基本面情況和期貨行情走勢，我們再來看看期貨歷史波動情況。近期期貨波動底部抬升，表明市場在連續(xù)下跌之后有反彈要求。結(jié)合今年的基本面判斷，期貨行情有望走出底部抬升的寬幅振蕩行情。對于這樣的行情，我們建議買入期貨多單+賣出虛值看漲期權(quán)的備兌策略作為首選，同時買入看跌期權(quán)，以構(gòu)成領(lǐng)子期權(quán)策略，在保護(hù)和對沖期貨下跌風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取確定性較強(qiáng)的絕對收益。

相比之下，產(chǎn)業(yè)客戶套保的需求更大，而操作難度要比在期貨市場小很多。銷售方擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌，選擇買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)，在期權(quán)品種上市初期以賣出虛值看漲期權(quán)的方式獲取比較好的期權(quán)時間價(jià)值，同時可以鎖定生產(chǎn)利潤，還可以靠收取權(quán)利金的方式增加現(xiàn)金流。對于采購方，套保方案就相對簡單一些，買入遠(yuǎn)期虛值的看漲期權(quán)，來應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，同時可以降低原有在期貨市場套保的資金成本問題，為企業(yè)節(jié)省成本、提高資金利用率。