短期供應(yīng)壓力導(dǎo)致5月合約的菜油較弱，而遠(yuǎn)月又有供應(yīng)收縮和去庫存預(yù)期，疊加可能出現(xiàn)的天氣利好，我們推薦菜油的反套策略。

圖為華東地區(qū)菜油庫存

1月之后，受油脂春節(jié)備貨等題材炒作的影響，菜油期貨價格不斷走強，最終突破前期高點。菜油價格走到當(dāng)前位置，市場已經(jīng)通過上漲反映了備貨等利好題材。展望后市，隨著春節(jié)后消費淡季的出現(xiàn)，菜油供需依舊偏空，價格存在下跌風(fēng)險，但是遠(yuǎn)期存在供應(yīng)收縮的預(yù)期，如果能伴隨厄爾尼諾現(xiàn)象的出現(xiàn)，菜油將出現(xiàn)牛市行情。

短期國內(nèi)油脂供應(yīng)充足

雖然目前國儲菜油所剩無幾，但是國內(nèi)油脂供應(yīng)卻異常充足。據(jù)統(tǒng)計，截至2月1日當(dāng)周，華東地區(qū)菜油庫存達到43.45萬噸，較去年同期的18.07萬噸增加25.38萬噸，高于5年均值22.94萬噸，處于歷史同期最高位；兩廣及福建地區(qū)菜油庫存小幅降至8.2萬噸，較前一周減少500噸，但是較去年同期4.55萬噸增加3.7萬噸，增幅為80.2%。

其他油脂方面，從2018年12月開始，由于豆粕需求疲軟，油廠豆粕脹庫停機，同時疊加春節(jié)前油脂消費旺季，豆油庫存連續(xù)13周下降，目前庫存為134萬噸，但是仍處于歷史偏高水平。棕櫚油方面，雖然國內(nèi)庫存不高，但是主產(chǎn)區(qū)馬來西亞庫存不斷累積，目前已達到300萬噸，處于歷史同期高位。綜合來看，短期國內(nèi)油脂供應(yīng)充足，油脂期價和現(xiàn)貨價格均承壓。

推出低蛋白飼料標(biāo)準(zhǔn)

過去一年，中美貿(mào)易摩擦一直擾動著油脂油料價格。2018/2019年度國內(nèi)大豆壓榨量出現(xiàn)了12年來首次下降，國內(nèi)蛋白供應(yīng)偏緊也讓飼料行業(yè)推出低蛋白飼料標(biāo)準(zhǔn)。對于新標(biāo)準(zhǔn)的實施，我們認(rèn)為，該標(biāo)準(zhǔn)將長期有效。此標(biāo)準(zhǔn)降低了蛋白粕的需求，讓我國蛋白增速放緩，對油脂而言是一個長期利好。

如果新標(biāo)準(zhǔn)能有效實施，豆油遠(yuǎn)期供應(yīng)將收縮，那么國內(nèi)油脂供應(yīng)將被動增加，高庫存成為常態(tài)的情況則會被扭轉(zhuǎn)。雖然該標(biāo)準(zhǔn)并不具有法律效應(yīng)，但是目前已經(jīng)有包括新希望、海大、雙胞胎等近30家大型飼料企業(yè)承諾執(zhí)行低蛋白新標(biāo)準(zhǔn)，后期該標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行力度還需視蛋白粕的價格和生豬養(yǎng)殖利潤情況而定。

注意極端天氣的變化

對農(nóng)產(chǎn)品而言，極端天氣是價格上漲必備的條件，對油脂也不例外。目前市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)生尚未有充足預(yù)期，但是美國國家氣象局下屬的氣候預(yù)測中心預(yù)測，2019年春季出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的概率為65%。從2018年9月開始，3.4區(qū)厄爾尼諾指數(shù)一直高于0.4，持續(xù)時間超過4個月。一旦2019年發(fā)生強厄爾尼諾現(xiàn)象，全球油脂的供需結(jié)構(gòu)將再度調(diào)整，特別是原來處于增產(chǎn)周期的棕櫚油產(chǎn)地，供應(yīng)端將大幅縮緊。

目前來看，菜油市場處于Contango結(jié)構(gòu)，即遠(yuǎn)月合約價格升水近月合約價格，近月合約價格升水現(xiàn)貨價格。除了近月合約庫存不斷累積，5月底為菜油倉單注銷期，短期供應(yīng)壓力導(dǎo)致5月合約的菜油較弱，而遠(yuǎn)月又有供應(yīng)收縮和去庫存預(yù)期，疊加可能出現(xiàn)的天氣利好，我們推薦菜油反套策略，即做空菜油5月合約，做多菜油9月合約，入場價位在-130元/噸附近，止損價位在-100元/噸，目標(biāo)價位在-210元/噸。

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