鋅錠供應減少支撐鋅價的邏輯弱化，全球宏觀面缺乏利好，終端消費持續(xù)走弱，鋅價中期將回歸弱勢。昨日鋅價回落幅度較大，追空風險較大，建議投資者在價格反彈后，尋找安全邊際位置拋空。

春節(jié)期間，倫鋅價格觸及2810美元/噸高位后向下調(diào)整。我們認為此前支持鋅價回升的供應趨緊邏輯弱化，全球宏觀面缺乏利好，終端消費持續(xù)走弱，鋅價中期將回歸弱勢。

供應端邏輯弱化

國內(nèi)冶煉廠密集檢修支持1月鋅價持續(xù)上漲，但春節(jié)過后，部分冶煉廠將逐漸恢復生產(chǎn)，鋅錠供應緊張格局將得到緩解。根據(jù)市場統(tǒng)計，南方有色2月初開始生產(chǎn)，湖南三立春節(jié)之后將投產(chǎn)。

鋅精礦加工費持續(xù)上升是支撐冶煉廠開工的主要動力。國內(nèi)鋅精礦供應持續(xù)寬松，2月初南方市場加工費在5400—5700元/噸，內(nèi)蒙古地區(qū)在6200—6500元/噸。進口鋅精礦到港量持續(xù)增加，2月初現(xiàn)貨加工費190—230美元/噸，較1月初上漲40美元/噸?？紤]到未來國際鋅精礦供應量持續(xù)增加的可能性較大，鋅精礦供過于求格局將越發(fā)明顯，預計加工費仍存上漲空間。

全球經(jīng)濟存在不確定性

美國就業(yè)市場強勁，但消費者信心惡化。美國1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)30.4萬，高于預期16.5萬；平均每小時工資同比上升3.2%，符合預期。在就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，降息預期降溫，但交易員預測2019年美聯(lián)儲不會加息。消費者信心惡化，導致投資者擔憂美國經(jīng)濟前景。數(shù)據(jù)顯示，1月美國密歇根大學消費者信心指數(shù)為91.2，創(chuàng)兩年多新低。

歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落，投資者信心指數(shù)創(chuàng)出新低。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI終值為50.5，創(chuàng)2014年11月以來新低。歐元區(qū)2月Sentix投資者信心指數(shù)為-3.7，創(chuàng)4年新低。此外，歐盟委員會下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟增長預期，將2019年經(jīng)濟增長預期由1.9%下調(diào)至1.3%，2020年經(jīng)濟增長預期從1.7%下調(diào)至1.6%。

中國制造業(yè)持續(xù)萎縮，經(jīng)濟存在下行壓力。1月中國制造業(yè)PMI為49.5，較上月微升0.1個百分點，但連續(xù)第二個月低于榮枯線，其中新訂單指數(shù)和在手訂單指數(shù)均回落。1月財新制造業(yè)PMI為48.3，創(chuàng)2016年3月以來新低，表明中國經(jīng)濟下行壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。

中國鋅終端消費走弱

鋅終端消費持續(xù)走弱，鍍鋅板產(chǎn)量持續(xù)萎縮。2018年1—12月重點企業(yè)鍍鋅板（帶）產(chǎn)量2234.52萬噸，同比減少1.11%。

建筑市場方面，中國房地產(chǎn)調(diào)控收緊態(tài)勢不會發(fā)生改變。基建投資增速平穩(wěn)運行，預計在穩(wěn)杠桿、強監(jiān)管的前提下，資金依然是基建瓶頸，預計基建投資大幅回升的概率不大。消費市場方面，空調(diào)等家用電器銷量增速整體下滑，且外部環(huán)境不確定性增強，家電出口惡化；汽車銷量連續(xù)6個月萎縮，且降幅不斷擴大。

綜上所述，鋅錠供應減少支撐鋅價的邏輯弱化，加上終端消費走弱拖累鋅的需求，鋅價中期回落的概率較大。此外，從技術上看，前兩個交易日鋅價快速上攻，是多頭拉高出貨的前奏，而昨日鋅價大幅下跌印證了部分多頭獲利平倉離場。由于昨日鋅價回落幅度較大，追空風險較大，建議投資者在價格反彈后，尋找安全邊際位置拋空。