本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

在所有工業(yè)用基本金屬之中，可能精銅價(jià)格是對(duì)利率最為敏感的。這是因?yàn)榫~除了有廣泛的工業(yè)用途之外，也具有一定的金融屬性。

1月29日，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公開市場會(huì)議之后宣布了暫停加息的決定。這一決定對(duì)于全球的股票和大宗商品市場都是一支有力的強(qiáng)心劑。最近幾天，數(shù)個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行成員又提出了沒有繼續(xù)加息的必要。更有甚者,開始預(yù)測聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行今年可能減息。

在這樣的大環(huán)境下，投資者和精銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)應(yīng)該大膽地持有精銅(HG)。

在芝加哥商品交易所的精銅(HG)衍生品市場中，持有精銅的辦法有三種：1)買入期貨，2)買入看漲期權(quán)，3)賣出看跌期權(quán)。

買精銅期貨的方法最簡單。唯一的美中不足是:目前精銅期貨處于升水狀態(tài)，(請(qǐng)看下面圖中的紅線)每個(gè)月的移倉都要付出一定的代價(jià)。

CME QuikStrike 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)

而無論是用買入看漲期權(quán)，還是賣出看跌期權(quán)的方法持有精銅，關(guān)鍵要看精銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率。個(gè)人的偏好仍然是在隱含波動(dòng)率相對(duì)比較高的情況下, 賣出精銅看跌期權(quán)。這樣做雖然盈利有限，但細(xì)水長流，在震蕩市場中毎天都有時(shí)間值(Theta)的收入。

期權(quán)交易的核心是波動(dòng)率。有人說, 在期權(quán)交易中，弄明白了什么是波動(dòng)率，你已經(jīng)邁向了成功的第一步。這話是絕對(duì)靠譜的。

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價(jià)格模式的時(shí)候, 由于當(dāng)時(shí)歷史條件的限制, 他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個(gè)波動(dòng)率來定價(jià)。

但是1987年的美國股災(zāi), 血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場,迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對(duì)過去的理論進(jìn)行反思。

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動(dòng)率(HV)和隱含波動(dòng)率(IV)兩個(gè)概念。同時(shí)衍生品學(xué)術(shù)界也推出了“波動(dòng)率微笑”和“波動(dòng)率傾斜” 等等新的基礎(chǔ)理論概念，試圖對(duì)1987年股災(zāi)之后的期權(quán)市場的保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格變化作出解釋。

歷史波動(dòng)率非常好理解，就是價(jià)格波動(dòng)的速度。隱含波動(dòng)率就是把市場上實(shí)際交易的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格，放回到數(shù)學(xué)模式里,反推出來的波動(dòng)率。

這樣雖然對(duì)過去的不健全的理論概念作了補(bǔ)充, 但是我們又面臨了一個(gè)新的更大的問題: 隱含波動(dòng)率到底真正代表了什么?

個(gè)人的看法是:隱含波動(dòng)率是交易員對(duì)市場未來波動(dòng)的主觀性(Subjective)看法, 具有非常強(qiáng)的前瞻性。由于它的前瞻性,隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率有時(shí)候幾乎就沒有什么相干。同時(shí)由于他的主觀性和前瞻性,由于市場流通性,有時(shí)隱含波動(dòng)率是對(duì)市場真正波動(dòng)率的過度反應(yīng)，而對(duì)隱含波動(dòng)率的正確分析和預(yù)測,是我們期權(quán)交易盈利的基礎(chǔ)。

這就回到了我們持有精銅的第二種辦法：買入精銅看漲期權(quán)。這個(gè)辦法是否可行? 答案是可行的。但是個(gè)人多年的交易經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴自己：買入期權(quán)，一定要慎之又慎。原因很簡單,因?yàn)槠跈?quán)的保險(xiǎn)費(fèi)從理論上來講，是一個(gè)沒有價(jià)值 (Wasteassets)的東西。所以在買入期權(quán)協(xié)定價(jià)格的選擇、隱含波動(dòng)率的評(píng)估、期權(quán)計(jì)劃持有的時(shí)間等等各方面,都要反復(fù)考慮。一旦在隱含波動(dòng)率處于高位或者遠(yuǎn)離協(xié)定價(jià)格的虛值期權(quán)上投入資本，試圖做一下“四兩撥千斤”迅速致富的陽春大夢(mèng)，而市場價(jià)格沒有像預(yù)期的那樣迅速移動(dòng)。最后期權(quán)交易的結(jié)局是可想而知的。

芝加哥商品交易所精銅期貨(HG)