大項目投入、挖掘新礦、提高舊礦使用效率

智利是世界上銅礦資源最豐富的國家，同時也是世界上開采銅和出口銅最多的國家，在世界銅產(chǎn)業(yè)鏈上具有重要的地位。以銅礦為主，整個礦業(yè)開采和出口占據(jù)了智利國內(nèi)生產(chǎn)總值約10%以及出口總額的50%。2017年，智利生產(chǎn)銅精礦約550萬噸，約占全球總產(chǎn)量的28%。

圖為2017年全球銅精礦產(chǎn)量（單位：噸；%）

盡管在2017年智利仍然是世界上最大的產(chǎn)銅國，但是自進入21世紀(jì)起，智利銅礦的品位下降了超過50%，平均年復(fù)合下跌3.7%。根據(jù)智利銅業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017年智利的平均銅礦品位為0.65%。預(yù)計到2020年智利的銅礦品位將進一步下降到0.57%。如此明顯的品位下滑，將導(dǎo)致智利同等產(chǎn)出下的銅精礦含銅產(chǎn)量大幅減少，對全球銅礦供給造成很大的沖擊。

圖為智利礦山品位趨勢（含銅百分比）

未來10年銅礦投資計劃

有鑒于銅礦品位的下降，智利銅業(yè)協(xié)會和各大公司紛紛設(shè)立了未來新的銅礦投資項目，通過加大投入以保證其銅礦供給能力，穩(wěn)固智利銅礦王國的地位。由于智利銅礦在世界銅產(chǎn)業(yè)鏈上的重要性以及市場上對于其未來產(chǎn)量下降的擔(dān)憂，本文梳理了未來10年智利計劃投放的銅礦投資項目以供參考。

圖為智利銅礦投資項目按用途分類（金額及百分比）

下表顯示的銅礦投資項目包括所屬公司、用途、項目實施可能性以及預(yù)計支出分類，其中項目實施可能性依據(jù)智利銅業(yè)協(xié)會劃分的實施情況，按可能性大小排列為非常有可能、很有可能、較有可能、可能等四個層級。所有項目合計數(shù)量為28個，預(yù)計總支出約為591億美元，其中實施可能性較高的項目（很有可能及以上）數(shù)量為16個，預(yù)計總支出為353億美元。目前實施可能性較低的項目（較有可能及以下）數(shù)量為10個，預(yù)計總支出為238億美元。

表為未來10年智利銅礦投資項目

注：預(yù)計支出單位為百萬美元

按智利銅礦投資項目的用途來看，新建項目占了整體投資支出的56%，擴張項目占了14%，而替換項目占了30%。其中新開采的銅礦項目占了未來投資支出的一半以上，在平均品位下降的情況下，智利通過增加總產(chǎn)出的方式保證銅的供給。替換項目占了30%，這一部分的投資支出也是希望通過運用新的采礦技術(shù)和設(shè)備，替換掉舊產(chǎn)能，以達(dá)到提高平均產(chǎn)出效率的目的。

除了智利本國以外，其他國家也在智利的銅礦進行了投資。未來10年的智利銅礦項目共有9個國家投資，其中智利本國的投資額度占到60%，主要來自于國有銅業(yè)巨頭Codelco、私有大型企業(yè)Angofasta等。除了智利以外，最大的外國投資來自于加拿大，約占21%，主要來自于CM Group等公司。除此之外的第三大投資國是澳大利亞，約占7%，主要來源于BHP公司在智利的投資。日本、英國和美國等也在智利投資了銅礦項目。

圖為智利銅礦投資項目按投資國別分類

對比2017年智利公布的未來10年銅礦投資項目可以發(fā)現(xiàn)，2018年的銅礦總投資金額減少了1.35億美元，金額同比減少0.2%。從整體規(guī)模上來看大體還是持平的。但是從具體項目上來看，非常有可能落地的項目投資金額上升了14.16億美元，很有可能落地的項目投資金額增加了28.23億美元，可能性比較高的項目投入有明顯的增加。而項目投入減少的部分主要是來源于可能性相對較低的項目。

表為2017年與2018年智利未來10年銅礦投資項目對比（單位：百萬美元）

圖為智利銅礦投資項目對比（依據(jù)實施可能性）

未來投資計劃對產(chǎn)量的影響

圖為智利銅礦產(chǎn)量以及同比增長（單位：百萬美元）

在經(jīng)歷了1995年至2015年的銅產(chǎn)量快速增長之后，近幾年智利的銅精礦產(chǎn)量約穩(wěn)定在每年550萬噸。由于品位下降的問題，智利銅精礦產(chǎn)量甚至有逐年略微下降的態(tài)勢，自2015年以來銅精礦產(chǎn)出同比均為負(fù)數(shù)。

按照這個趨勢，在可預(yù)計的未來，銅的供給將會出現(xiàn)明顯的缺口。那么在智利加大對銅礦投入的情況下，計劃投入的項目能夠在未來對智利銅礦產(chǎn)出帶來多大的影響呢？下表的數(shù)據(jù)測算了各項目落地之后將帶來的產(chǎn)量變化。

根據(jù)已知項目的預(yù)計產(chǎn)量，如果所有項目順利實施的話，估算未來10年智利銅礦投資將帶來338萬噸銅精礦產(chǎn)出，而2017年智利銅礦產(chǎn)量為533萬噸，但同時，智利的銅礦品位也在以一定的速度衰減。根據(jù)過去10年智利銅礦產(chǎn)出，可以計算得出智利銅礦過去10年的平均復(fù)合增長率為-3.7%。以此為據(jù)，到2027年，智利現(xiàn)有銅礦的實際產(chǎn)出估算為365萬噸，加上338萬噸的新增量，將達(dá)到703萬噸，可以有效彌補由于礦山品位下降造成的產(chǎn)出缺口。

表為銅礦項目預(yù)計產(chǎn)量（單位：百萬美元）

圖為智利2017年銅礦產(chǎn)量和2026年銅礦預(yù)計產(chǎn)量對比（單位：百萬美元）

當(dāng)前市場上多有因為智利銅礦品位下跌，而對長期銅礦供應(yīng)表示擔(dān)憂的觀點，從長期趨勢看，智利銅礦的品位下降確實難以逆轉(zhuǎn)。但是根據(jù)上文的論述，智利通過加大銅礦投資的方式，挖掘新銅礦，提高舊銅礦的使用效率，以期待最終提高該國的銅礦產(chǎn)出。所以，將增加170萬噸，可以完全覆蓋因為銅礦品位下降造成的供應(yīng)缺口?；诖?，起碼在可預(yù)見的期限內(nèi)，智利的銅礦問題應(yīng)該不會導(dǎo)致供給收縮，銅價上行。但是一方面考慮10年期依然是一個較長的生產(chǎn)周期，這些項目能否完全的落地形成產(chǎn)出還需要觀察；另一方面，在這一輪10年計劃中，智利投入的500多億美元是一個龐大的投入，在后續(xù)更長的周期中，智利能否保持如此大的投入力度來保持產(chǎn)量，或者說智利還能否有足夠的銅礦資源來支撐更大力度的產(chǎn)出，也將是該國應(yīng)對品位下跌所要面臨的問題。