摘要：

近期國(guó)內(nèi)股市漲幅較大，受資金面推動(dòng)，投資者做多熱情較為活躍，但昨日商品市場(chǎng)中，燃料油及瀝青等多個(gè)能化品種大跌，從技術(shù)角度上看，前期燃油漲幅較大，離5日周線較遠(yuǎn)，因此有回調(diào)需求。另外近期中美貿(mào)易談判較為順利，中國(guó)將大量進(jìn)口美國(guó)的原材料等商品，因此對(duì)國(guó)內(nèi)諸多商品供給造成一定壓力，人民幣近期連日升值也導(dǎo)致以進(jìn)口為主的燃料油價(jià)格大跌。

上游—原油支撐力度仍然較強(qiáng)

國(guó)際油價(jià)自去年年底反彈以來(lái)，漲幅已達(dá)42.5% 。但觀察美國(guó)原油期貨合約，目前仍呈現(xiàn)近月貼水結(jié)構(gòu)，而布倫特原油近月早已成為升水結(jié)構(gòu)，目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策面上利好消息不斷，馬上又將進(jìn)入原油消費(fèi)旺季，因此美國(guó)原油近月端仍有較大的修復(fù)空間。此外，近期EIA原油庫(kù)存雖然不斷增加，但盤(pán)面中僅小幅小跌，隨即又迅速拉起收復(fù)失地，這主要是OPEC+減產(chǎn)超預(yù)期抵消了美國(guó)原油增長(zhǎng)以及庫(kù)存增加的風(fēng)險(xiǎn)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，這都是受美國(guó)管道運(yùn)力所影響控制的，目前美國(guó)內(nèi)陸滯留的大量頁(yè)巖油無(wú)法運(yùn)輸出去，管道在年底才會(huì)大量修葺完畢，屆時(shí)會(huì)提高約200萬(wàn)桶/日的運(yùn)量。目前頁(yè)巖油暫未輸出到全球市場(chǎng)內(nèi)，因此造成的壓力不大。我們認(rèn)為今年原油市場(chǎng)也將表現(xiàn)為“N”字型，全年表現(xiàn)為先牛后熊走勢(shì)，主導(dǎo)因素是下半年OPEC終止減產(chǎn)、美國(guó)頁(yè)巖油管道運(yùn)力提高并加大原油出口力度。

下游—近期航運(yùn)市場(chǎng)景氣度不高

本周，由于元宵節(jié)剛過(guò)，工廠普遍開(kāi)工不足。隨著部分航商節(jié)前囤積貨源逐漸消化，航商艙位利用率出現(xiàn)明顯分化。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)輸需求處于青黃不接狀態(tài)，總體需求不足。受此影響，即期市場(chǎng)訂艙運(yùn)價(jià)均出現(xiàn)一定程度下跌。2月22日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的上海出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)為847.75點(diǎn)，較上期下跌4.6%。

全球原油運(yùn)輸市場(chǎng)大船運(yùn)價(jià)大幅反彈，中型船運(yùn)價(jià)穩(wěn)中有降，小型船運(yùn)價(jià)波動(dòng)上行。中國(guó)進(jìn)口VLCC運(yùn)輸市場(chǎng)呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。2月21日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的中國(guó)進(jìn)口原油綜合指數(shù)（CTFI）報(bào)934.23點(diǎn)，較上期大漲31.61%。

后市看法

我們維持今年原油以及燃油走勢(shì)前高后低的趨勢(shì)。整體表現(xiàn)為”N”字型，上半年受OPEC+減產(chǎn)及委內(nèi)瑞拉事件影響，原油及燃油有望走出一波較大的牛市。年中受美國(guó)管道運(yùn)力提高及OPEC+停止減產(chǎn)預(yù)期消息，原油及燃料油可能會(huì)產(chǎn)生一定跌幅。但總體來(lái)看，目前股市大漲推動(dòng)投資者做多熱情，中美貿(mào)易談判也較為順利，未來(lái)需求方面也會(huì)得到一定提振，燃油有望進(jìn)一步上行。建議投資者逢5日周線做多燃油，或者空近月，多遠(yuǎn)月進(jìn)行套利。