摘要

發(fā)行股票、股票升值，都是一種貨幣創(chuàng)造的過程。股票的市值，是一種特殊的存款。股票交易所聚集的資金，只是名義用于交易實(shí)質(zhì)仍存于銀行，故等同于貨幣倍增。股市，就是一個(gè)創(chuàng)造貨幣的場(chǎng)所，股市上漲，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而股市下跌，則意味著貨幣緊縮，容易引起經(jīng)濟(jì)滑坡。所以，健康發(fā)展的股市，利國(guó)利民。本文是傅海棠貨幣論的開篇之作，分為十個(gè)部分：

1、股票不是商品

2、股票就是貨幣

3、股票是特殊存款

4、股票發(fā)行=貨幣創(chuàng)造

5、股票升值=貨幣創(chuàng)造

6、股票市值等于存款

7、股票交易不占?jí)嘿Y金

8、股市資金等于貨幣倍增

9、股市能創(chuàng)造多少貨幣

10、股市漲跌與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

股票交易，需要通過貨幣來(lái)完成。1990年12月19日，上海證券交易所正式開市，當(dāng)時(shí)的股票交易是必須一手交錢、一手交股票的（只不過結(jié)算的時(shí)間是T+3而已）。要買進(jìn)股票，就必須帶著大包小包的紙鈔存入證券營(yíng)業(yè)部，而要賣出股票，必須持有一張印刷著公司名稱等信息的股票。實(shí)物的紙幣、實(shí)物的股票，給人造成的印象，股市似乎就是吸納貨幣的場(chǎng)所。

1996年12月，面對(duì)漲勢(shì)洶涌的股市，《人民日?qǐng)?bào)》曾發(fā)表評(píng)論員文章，指出股市暴漲的根由之一就是銀行違規(guī)資金入市。那篇文章，雖然讓股市出現(xiàn)了三個(gè)跌停板，但卻無(wú)法阻擋股市大牛的步伐。1997年5月股市再次創(chuàng)下極限高點(diǎn)后，國(guó)家主管部門先后出臺(tái)多項(xiàng)政策，嚴(yán)禁三類企業(yè)入市，并最終由央行出臺(tái)文件，“嚴(yán)禁銀行資金違規(guī)流入股市”。股市終于被打壓了下去。

從那時(shí)到現(xiàn)在，22年過去，中國(guó)證券市場(chǎng)仍在流行著一種觀點(diǎn)：不能讓銀行資金流入股市，否則對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的。

對(duì)此，傅海棠先生從貨幣流通的角度提出新的觀點(diǎn)：股市交易，不占?jí)嘿Y金。相反，股市能創(chuàng)造新的貨幣，股票的市值是一種特殊的存款。鼓勵(lì)資金進(jìn)入股市，更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

這樣的觀點(diǎn)，能成立嗎？讓我們先從股票的本質(zhì)說起。

1股票不是商品

買股票不是買菜。你去農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)買菜，一手交錢一手拿菜，菜在籃子里了，你就不再惦記著你買菜的鈔票了！在買菜的交易過程中，貨幣從你的口袋里到了菜販子的口袋里，你已經(jīng)對(duì)它沒有占有權(quán)了。你占有的是菜。菜進(jìn)了廚房，上了餐桌，到你的肚子里消化。這個(gè)過程結(jié)束后，又要開始新的生活，你的腦海里早已沒有買菜的貨幣的蹤影了。但是，全社會(huì)的貨幣總量是沒有變化的。貨幣只是換了主人而已。

買股票也不是買衣服。你去商店買衣服，一手交錢一手取衣，衣服在手貨幣離手，你再也不會(huì)惦記著那些鈔票了！你穿著衣服，享受著時(shí)尚或者溫暖，你絕不會(huì)把身上的衣服再看成貨幣。貨幣從你手里消失了，到了賣衣者的口袋里，社會(huì)貨幣總量仍無(wú)變化。

買股票也不是買服務(wù)。服務(wù)是一種特殊商品。你去理發(fā)店，理發(fā)師給你剪出一個(gè)漂亮的發(fā)型，你支付100元鈔票。錢不再是你的了，它變成了理發(fā)店的收入。你走在大街上，不會(huì)跟任何人炫耀你的發(fā)型是100元的貨幣，因?yàn)榘l(fā)型就是發(fā)型。服務(wù)發(fā)生，貨幣轉(zhuǎn)移。全社會(huì)的貨幣總量無(wú)變化，貨幣仍只是換了一個(gè)主人。

股票不是商品！

任何人買價(jià)值1萬(wàn)元的股票，無(wú)論是一手交錢一手交股票的傳統(tǒng)模式，還是電子化時(shí)代的貨幣和股票記賬轉(zhuǎn)移的無(wú)紙化現(xiàn)代模式，當(dāng)交易發(fā)生后，買方的錢進(jìn)了賣方的口袋里或者賬戶里，賣方的錢增加了1萬(wàn)元，買方的錢同時(shí)減少了1萬(wàn)元。社會(huì)貨幣的總量沒有變化，錢只是換了個(gè)主人。

但是，買進(jìn)股票的人，不會(huì)把股票當(dāng)成菜，也不會(huì)把股票當(dāng)成衣服，更加不會(huì)把股票當(dāng)成發(fā)型——他仍把股票當(dāng)成錢。

這就是股票與商品的最大區(qū)別。商品交易后，貨幣只是發(fā)生一次轉(zhuǎn)移，商品會(huì)被消費(fèi)掉或者消耗掉。但股票交易后，貨幣仍發(fā)生了一次轉(zhuǎn)移，但是，賣方的貨幣增加的同時(shí)，買方的手里也增加了股票，而股票，是被買方當(dāng)成錢的。

沒人不把股票當(dāng)錢！

股票交易，這個(gè)過程發(fā)生的時(shí)候，出現(xiàn)了神奇的變化：賣方拿到錢，這一點(diǎn)也不神奇，神奇的是，賣方拿到股票后，也認(rèn)為自己手里拿到的是錢——

2股票就是貨幣

天底下沒有人不把股票當(dāng)錢。股票根本就不是商品，而是一種貨幣，一種特殊的貨幣。

股票的這個(gè)屬性，有點(diǎn)像債券。比如，張三到銀行里，買進(jìn)1萬(wàn)元的國(guó)債。當(dāng)交易完成后，張三的錢從他自己的賬戶里，轉(zhuǎn)出去了，轉(zhuǎn)到了國(guó)庫(kù)里，成為國(guó)家財(cái)政的借款。此時(shí)，國(guó)家財(cái)政部門可以根據(jù)自己的計(jì)劃和預(yù)算，自由支配這筆錢。看起來(lái)，全社會(huì)的貨幣總量沒有變化，只是從張三賬戶到了國(guó)庫(kù)里，但是，張三并不認(rèn)為自己的錢消失了，因?yàn)樗~戶里的國(guó)債，他是直接看成現(xiàn)金的——所以，當(dāng)買國(guó)債的行為發(fā)生后，張三仍認(rèn)為自己的錢存在銀行里。

所以，國(guó)債的發(fā)行，不只是簡(jiǎn)單的貨幣轉(zhuǎn)移過程，而是一種貨幣創(chuàng)造的過程。一個(gè)國(guó)家，國(guó)債發(fā)行的數(shù)量越大，就類似于國(guó)家發(fā)行了貨幣。只不過，與單純的基礎(chǔ)貨幣投放相比，國(guó)債是要還的，將來(lái)總有一天，持有國(guó)債的人會(huì)賣出國(guó)債或者國(guó)家兌付國(guó)債，貨幣從國(guó)庫(kù)那里回歸到債券持有人的賬戶里。

地方債、企業(yè)債，與國(guó)債的本質(zhì)是類似的。

股票與債券有相似之處：企業(yè)發(fā)行股票的時(shí)候，投資者支付貨幣，購(gòu)買股票，貨幣從投資者賬戶轉(zhuǎn)入到企業(yè)賬戶，企業(yè)可以自由支配這筆資金。但投資者并不認(rèn)為自己的錢沒了，而是直接把股票看成是錢。在每一個(gè)投資者的眼里，股票就是貨幣。

當(dāng)然，股票與債券是有區(qū)別的。

首先，絕大多數(shù)債券是有期限的，到期時(shí)需要兌付的。只有一種債券除外，就是永續(xù)債，這種債券可以設(shè)置為永遠(yuǎn)無(wú)須兌付，而只需要根據(jù)設(shè)計(jì)支付利息。股票的本質(zhì)，也是一種永續(xù)債，企業(yè)可以永遠(yuǎn)不歸還投資者的購(gòu)股款，而只需要根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況支付股息（也可以不支付股息）。

其次，債券的利息是提前設(shè)定的，而股息是不確定的。債券發(fā)行人必須根據(jù)設(shè)定的規(guī)則支付利息，而股票一旦發(fā)行完成，企業(yè)只需要根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況決定是否支付股息以及股息的多少。因此，債券的利息收入是確定的，而股息是不確定的，有風(fēng)險(xiǎn)的。

第三，債券的最終收益只能來(lái)自利息，而股票可以享受股價(jià)上漲帶來(lái)的增值。債券市場(chǎng)交易中，債券價(jià)格也有漲跌，但這種漲跌的本源仍是確定的利息對(duì)應(yīng)于不固定的預(yù)期收益，一旦到期兌付，收益將終止。股票則不然，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好，股價(jià)就傾向于上漲；如果投機(jī)客炒作，股價(jià)還會(huì)有例外的上漲。股價(jià)上漲的收益往往遠(yuǎn)大于股息。

既然股票與債券如此相似，而債券就是特殊的貨幣，則我們說股票就是貨幣，又有什么不能理解的呢？

3股票是一種特殊存款

既然說股票是一種貨幣，那么，在貨幣統(tǒng)計(jì)體系中，它應(yīng)該計(jì)入哪一范疇呢？應(yīng)該納入廣義貨幣（M2）。

廣義貨幣是包括活期狹義貨幣（M1）和定期存款的。狹義貨幣，是包括現(xiàn)金和企業(yè)的活期存款，反映的是“現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力”。即，在狹義貨幣中，每一個(gè)單位的貨幣，都可以隨時(shí)用于商品和服務(wù)的購(gòu)買。而廣義貨幣M2是包含M1和準(zhǔn)貨幣的。所謂的準(zhǔn)貨幣，就包括了居民儲(chǔ)蓄、定期存款、政府存款、證券交易保證金等存款的，反映的是"潛在購(gòu)買力"。

在美國(guó)和日本等國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)中，還存在M3，它是M2再加上國(guó)債、金融債、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等。有的甚至還包括貨幣市場(chǎng)基金等。

雖然國(guó)債被納入貨幣M3，但是，全世界的貨幣統(tǒng)計(jì)中，從來(lái)沒有把股票也納入貨幣統(tǒng)計(jì)中。難道股票與國(guó)債有天壤之別嗎？其實(shí)不然，股票完全可以被當(dāng)作是一種特殊的存款。

首先，股票不能歸類到活期存款。因?yàn)槿魏纬钟泄善钡娜?，雖然把股票當(dāng)錢，但不能直接拿股票去買東西，而必須賣出股票后才能用貨幣去購(gòu)買（當(dāng)然，以換股購(gòu)買公司股權(quán)的模式，本質(zhì)上是把股票的市值當(dāng)貨幣），它的流動(dòng)性略遜色于活期存款。

其次，可流通股票類似于定期一天的存款。定期存款是有期限的，最短的是隔夜拆借，最長(zhǎng)的可能是三年五年或者更久。而股票雖然存續(xù)期是永久，但今天賣出的股票，在T+1環(huán)境下，次日就可以兌換成現(xiàn)金。因此，股票有點(diǎn)像隔夜拆借的資金，或者說期限一天的定期存款。

第三，大股東的股票，更像是長(zhǎng)期存款。大股東的股票往往不減持或者不能減持。但是，無(wú)論是多么大的股東，都是把股票當(dāng)錢的。只不過，為了保持控股地位，大股東持股往往長(zhǎng)期不賣。此時(shí)，可以把他們的持股看成是長(zhǎng)期存款，期限未定。當(dāng)大股東賣出股票的時(shí)候，同樣可以快速變成現(xiàn)金。

第四，股票的收益不同于比定期存款的利息。定期存款有確定的利息，而股票雖然像定期存款，收益卻有兩方面：一是股息，二是股價(jià)上漲的收益。當(dāng)然，股價(jià)下跌，會(huì)有潛在的損失，但只要不賣出股票，股價(jià)下跌帶來(lái)的損失就不會(huì)被兌現(xiàn)。

既然股票就是貨幣，那么，這些貨幣是怎么來(lái)的呢？

4股票發(fā)行=創(chuàng)造貨幣

企業(yè)發(fā)行股票募集資金，無(wú)論是首次發(fā)行還是配股抑或定向或公開增發(fā)，就其實(shí)質(zhì)而言，都是投資者將自己的儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)為投資的過程，資金從投資者的銀行賬戶轉(zhuǎn)入企業(yè)的銀行賬戶。在這個(gè)過程中，企業(yè)是“憑空增加”了一筆資金，這些資金，可以無(wú)償使用、無(wú)須付息也無(wú)須歸還的。這些資金，等于是企業(yè)或銀行的基礎(chǔ)貨幣，可以在貨幣乘數(shù)約束下實(shí)施貨幣的擴(kuò)張。因此，本質(zhì)上，發(fā)行股票，等同于創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣。

很多人就會(huì)提出質(zhì)疑：在這個(gè)過程中，你沒看到買股票的投資者資金減少嗎？全社會(huì)的資金并沒有增多，何以談貨幣創(chuàng)造？

我們假設(shè)某企業(yè)面向投資者錢六發(fā)行股票募集資金100萬(wàn)元。對(duì)企業(yè)而言，賬戶多了100萬(wàn)元，可以根據(jù)自己的情況任意支配，用于購(gòu)買物資或支付費(fèi)用。這筆錢，是存入在企業(yè)的銀行賬戶里的。對(duì)該銀行而言，這就是基礎(chǔ)存款，按照6.0的貨幣乘數(shù)，最多可以放出500萬(wàn)元貸款。那么，這100萬(wàn)元存款，不是基礎(chǔ)貨幣又是什么呢？

至于錢六，他的銀行賬戶資金減少100萬(wàn)元，這100萬(wàn)元只是轉(zhuǎn)換了模式，從鈔票轉(zhuǎn)變成了股票而已。鈔票和股票，在他的心里，本質(zhì)是一樣的。他從來(lái)就沒覺得這100萬(wàn)元是無(wú)償捐給了企業(yè)，相反，他對(duì)未來(lái)是憧憬的，也許期待著有一天這100萬(wàn)元會(huì)變成200萬(wàn)元。因此，在股票購(gòu)買行為發(fā)生后，如果股價(jià)沒有漲跌，他的消費(fèi)、投資是不會(huì)受到任何影響的。如果股價(jià)上漲，他會(huì)自認(rèn)為資金增長(zhǎng)了，反而會(huì)擴(kuò)大消費(fèi)和投資。

既然如此，企業(yè)發(fā)行股票這個(gè)行為，就使得企業(yè)有了更多資金可以運(yùn)用，卻沒有讓購(gòu)買股票的人覺得資金有減少。那么，這個(gè)行為，豈非就等于創(chuàng)造了新的貨幣？

5股票升值=貨幣創(chuàng)造

在股票發(fā)行結(jié)束后，會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通：在股票交易市場(chǎng)中，參與股市交易的人，各自把資金存入銀行，買賣行為發(fā)生的時(shí)候，甲的資金進(jìn)入乙的賬戶，乙的股票轉(zhuǎn)到甲的賬戶。在這個(gè)過程中，全社會(huì)的資金總量并無(wú)變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也無(wú)實(shí)際影響。人們只看到了這個(gè)表象，就認(rèn)為股市是一個(gè)虛擬交易的市場(chǎng)，認(rèn)為股市不創(chuàng)造價(jià)值，這是錯(cuò)誤的。因?yàn)楣善鞭D(zhuǎn)手后，還會(huì)發(fā)生一系列的事件。

我們假設(shè)甲買進(jìn)股票花費(fèi)100萬(wàn)元，并長(zhǎng)期持股不動(dòng)。若干年后，他決定賣出這些股票，而此時(shí)，股價(jià)已經(jīng)上漲4倍。他賣出股票后，賬戶里變成了500萬(wàn)元。這個(gè)時(shí)候，買他股票的人是丙，丙必須支付500萬(wàn)元?？雌饋?lái)，這個(gè)交易仍是貨幣對(duì)等的。但交易發(fā)生后，相比初始投入，甲的賬戶出現(xiàn)了400萬(wàn)元的利潤(rùn)。對(duì)甲而言，這是他實(shí)實(shí)在在的盈利，他可以拿這些錢去消費(fèi)。一旦這400萬(wàn)元盈利進(jìn)入社會(huì)開始采購(gòu)，就不可避免地對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了新的影響。理論上，就等于全社會(huì)派生出了400萬(wàn)元的新增貨幣購(gòu)買力。

比如，茅臺(tái)股份在2001年7月發(fā)行股份上市，當(dāng)時(shí)的總股本是2.5億股，發(fā)行價(jià)31.39元，上市開盤價(jià)34.51元。以此度量，當(dāng)時(shí)的總市值不過80億元上下。由于茅臺(tái)發(fā)行的股份只有7150萬(wàn)股，投資者實(shí)際支付22億元。18年過去了，茅臺(tái)如今的總市值9236億元，市值擴(kuò)張超過100倍，市值增加9100多億元。在這個(gè)過程中，所有投資者都是贏家。每一個(gè)持有茅臺(tái)股票的人，都會(huì)根據(jù)茅臺(tái)的股價(jià)衡量自己的資金市值，并據(jù)此做出自己的消費(fèi)和投資計(jì)劃。

那么，原本資產(chǎn)值80億元，現(xiàn)在擴(kuò)張到9200億元，這新增的市值，不就等于社會(huì)新增的貨幣量嗎？

所以，在股市中，股市上漲，股票升值，帶來(lái)的市值增加，就等同于新創(chuàng)造了貨幣。

6股票市值等于存款

股票發(fā)行，等同于貨幣創(chuàng)造；股票上漲，等同于貨幣創(chuàng)造。這是股市創(chuàng)造貨幣的基本模式。而一旦進(jìn)入股市交易，股票市值就等于存款，是寄托著人們美好期望的特殊存款。

這就涉及到一個(gè)新名詞：財(cái)富心理預(yù)期。茅臺(tái)的總市值從80多億元增加到9200多億元的過程中，不需要所有人都賣出股票才能完全兌現(xiàn)財(cái)富。只需要每天有一定交易量，成交價(jià)就可以指引所有持股的投資者判斷自己的財(cái)富多寡。如果有人在2001年投入10萬(wàn)元，并且始終持股不動(dòng)，在不考慮分紅等因素的情況下，當(dāng)前的市值1000萬(wàn)元，則此人自然可以根據(jù)市價(jià)情況判斷自己在股市中的資產(chǎn)就價(jià)值1000萬(wàn)元——這種判斷，會(huì)影響到他的心理，進(jìn)而影響到他的消費(fèi)決策：原來(lái)每天花10元錢吃一頓早飯，現(xiàn)在就可能花50元吃一頓早飯，原來(lái)騎自行車上班，現(xiàn)在就可能買一輛幾十萬(wàn)元的車子去上班，甚至于干脆不上班，轉(zhuǎn)而自己創(chuàng)業(yè)。

股市上漲帶來(lái)消費(fèi)增加效應(yīng)，也就在于此。在股市上漲的過程中，每一個(gè)持股者的名義財(cái)富都在增加，他們的消費(fèi)決策會(huì)因此而發(fā)生改變。所以，在上海，股市最火的時(shí)候，大閘蟹就格外暢銷。2008年春節(jié)，上海燃放的鞭炮是史無(wú)前例的，正是因?yàn)?006-2007年持續(xù)兩年的牛市大大改善了投資者預(yù)期，由此帶來(lái)了暢旺的消費(fèi)。

明白了這個(gè)道理，就能明白"市值等于存款”的邏輯。每一個(gè)股票持有人，都是把股票當(dāng)成現(xiàn)金存款的。在他們看來(lái)，持有10萬(wàn)元的股票，就意味著隨時(shí)可以賣出股票、隨時(shí)可以將資金取走用于消費(fèi)和購(gòu)買。

當(dāng)然，由于股票的特殊性，它不是簡(jiǎn)單的存款，而是會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)的特殊存款。比如，假設(shè)股市上漲，股票市值增加，此時(shí)，股票持有者興高采烈、心情愉快，會(huì)相對(duì)樂觀地安排自己的消費(fèi)和投資計(jì)劃：股市上漲N倍了，自己的錢變多了，該享受一下了。所以，他可能會(huì)擴(kuò)大自己的消費(fèi)，也可能賣出一部分股票去改善自己的生活。所以，牛市中，股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是正面的、積極的。這個(gè)階段，股票市值可以按照1:1納入存款統(tǒng)計(jì)。

7股市交易不占?jí)嘿Y金

現(xiàn)在，我們回到本文開頭的話題，股市交易真的需要占?jí)嘿Y金嗎？銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市真的是萬(wàn)惡不赦嗎？完全不是這樣的！如今的股票交易，非但不占?jí)嘿Y金，反而會(huì)創(chuàng)造資金。

傳統(tǒng)的老式的股票交易，是需要鈔票搬家的：買股票的人，要拿著紙幣，到證券交易廳存入，賣股票的人，支付股票憑證（與今天的無(wú)紙化交易不同，當(dāng)時(shí)的每一股股票都是有印刷品的，后面還可以簽名背書），然后收到資金，可以從證券廳那里把紙幣取走。

在這樣的場(chǎng)景下，要想有大規(guī)模交易，就必須把別的地方的資金轉(zhuǎn)移過來(lái)。比如，張三需要把錢從銀行里取出來(lái)，帶著紙幣到證券廳。李四賣出股票后，也會(huì)帶著紙幣離開，并且可能為了下一次交易準(zhǔn)備，這些紙幣就放在家里，而不是存入銀行。因此，股票交易越活躍，對(duì)資金的占?jí)壕涂赡茉酱?。從這個(gè)角度說，股市太火了，就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給有損害。監(jiān)管部門也是認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，所以，一度十分反對(duì)股市炒作和活躍。

即便如此，很多人仍可能對(duì)這種現(xiàn)象不理解。在電子化記賬早已普及的今天，人們很難想象當(dāng)初的有紙化交易的場(chǎng)景。實(shí)際上，以央行公布的數(shù)據(jù)看，1994年之前，中國(guó)商業(yè)銀行全部貸款余額長(zhǎng)時(shí)間大于存款金額。比如，1992年1月，全國(guó)貸款余額19900億元，而存款金額只有16900億元。這是因?yàn)椋y行如果貸款給某企業(yè)10萬(wàn)元，企業(yè)是可能帶著這10萬(wàn)元的紙幣到外地去進(jìn)行交易的。此時(shí)，該銀行賬目上，貸款增加，但存款是減少的。

隨著電子化記賬的逐漸推廣，這一模式才逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。1994年12月，中國(guó)全部銀行的存款首次比貸款金額多。1995年1月，因?yàn)榇汗?jié)因素，老百姓持有紙幣增多，銀行的存款再次低于貸款。1995年2月起，銀行的存款才開始持續(xù)高于貸款。到2019年1月，中國(guó)的銀行業(yè)人民幣存款高達(dá)180萬(wàn)億元，而貸款近140萬(wàn)億元。

所以，當(dāng)時(shí)光回到1997年，中國(guó)的銀行存款剛剛超過貸款沒幾年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融工作者普遍還存在著錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，認(rèn)為股市象黑洞，會(huì)吸走經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金，所以堅(jiān)持要禁止銀行資金進(jìn)入股市。

當(dāng)電子記賬日益發(fā)達(dá)，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)交易成為常態(tài)，今天的中國(guó)股市早已基本消滅了有紙化，從交易到資金存取，都出現(xiàn)了革命性的變化，股市交易早已不再占?jí)嘿Y金了。

現(xiàn)在的一般模式是：買股票的人，只需要把資金從銀行名下轉(zhuǎn)移到證券公司名下的資金戶，賣股票的人，如果沒有其它資金使用的用途，則賣掉股票后的資金，仍在證券公司名下的資金戶。但無(wú)論是買方還是賣方，在交易的前后，都不需要將資金從銀行里取出來(lái)?yè)Q成紙幣——這意味著從宏觀角度來(lái)看，在股票交易發(fā)生的前后，全社會(huì)的資金沒有發(fā)生任何增減——這就是說，股市交易不占用資金。

8股市資金等于貨幣倍增

我們用簡(jiǎn)單的例子來(lái)說明這個(gè)問題。假設(shè)張三有100萬(wàn)元資金，要進(jìn)入股市買股票。他只需要通過銀證轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)，將原本存在銀行的資金，轉(zhuǎn)入自己的股票賬戶下的資金賬戶。

當(dāng)張三買股票的時(shí)候，假設(shè)股票是李四賣出的，則交易完成后，他的股票賬戶增加了價(jià)值100萬(wàn)元的股票。而原本屬于他的資金，轉(zhuǎn)入到李四的資金賬戶。如果李四沒有其它消費(fèi)或投資需求，這100萬(wàn)元仍存于李四自己的賬戶里。

只是，李四的這筆資金，雖然在自己股票賬戶名義下，實(shí)際是由證券公司存在銀行里，銀行與證券公司之間，是按照同業(yè)存放來(lái)處理賬目的。銀行的存款增加100萬(wàn)元，是非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款。

我們必須注意到的是：在這筆交易發(fā)生前后，雖然看似出現(xiàn)了貨幣的轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，其實(shí)就本質(zhì)而言，在全社會(huì)層面，資金并無(wú)增減——買進(jìn)股票前，這100萬(wàn)元是存款，記名在A銀行，買進(jìn)股票后，這100萬(wàn)元仍然是存款，只是可能記名在B銀行。對(duì)全社會(huì)而言，A+B銀行的資金總量100萬(wàn)元，沒有發(fā)生任何變化！

這樣，我們就明白了股市交易后的資金增加了：

1、股市資金增加了100萬(wàn)元。交易前后，價(jià)值100萬(wàn)元的股票易主，但買方和賣方都認(rèn)為自己占有了100萬(wàn)元——張三持有股票，他認(rèn)為這也是錢，李四得到錢，當(dāng)然是錢。相比交易之前，股市的資金增加了100萬(wàn)元。這增加的100萬(wàn)元，等同于特殊存款。

2、銀行的資金沒有變化，仍是100萬(wàn)元。交易前后，雖然張三李四的銀行不同，但在銀行體系里，100萬(wàn)元的存款總量并無(wú)變化。銀行可以根據(jù)存款的數(shù)量決定自己的貸款規(guī)模，在貨幣乘數(shù)6.0的情況下，這筆資金，銀行可以最多完成500萬(wàn)元貸款。

我們把1和2相加，不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇特的現(xiàn)象：資金一旦進(jìn)入股市，則等于社會(huì)資金倍增——進(jìn)入股市100萬(wàn)元，無(wú)論交易怎樣進(jìn)行，都等于全社會(huì)的貨幣體系變成了200萬(wàn)元。只不過，銀行項(xiàng)下無(wú)變化，股民心里上認(rèn)為自己的存款增加了100萬(wàn)元。

如果進(jìn)入股市的資金是1萬(wàn)億元，則意味著社會(huì)貨幣增加了1萬(wàn)億元。

所以，我們可以推而廣之：無(wú)論是個(gè)人還是企業(yè)，無(wú)論是投機(jī)還是投資，無(wú)論是自有資金還是銀行貸款，無(wú)論是內(nèi)資還是外資，只要有一筆資金轉(zhuǎn)入到了股市，準(zhǔn)備參與股市交易，都意味著社會(huì)的貨幣總量瞬間倍增了！

在股市交易中，無(wú)論買賣雙方的盈虧怎樣，我們都要確認(rèn)一點(diǎn)：他們的盈虧，只反映各自的利益增減，對(duì)全社會(huì)來(lái)說，沒有任何壞處，卻增加了貨幣供給，從而有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

這才是股市的魅力所在！在股市中，無(wú)數(shù)的人滿懷希望和憧憬，抱著一夜暴富或者穩(wěn)健投資的思想，絞盡腦汁參與交易，發(fā)生著名義上的貨幣和股票的轉(zhuǎn)移，發(fā)生著財(cái)富的增加和減少的故事，但這一切，就宏觀層面而言，只是一種“記名”的變化，沒有占?jí)喝魏紊鐣?huì)資金，卻產(chǎn)生了巨大的財(cái)富預(yù)期變化，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

9股市能創(chuàng)造多少貨幣？

我們假設(shè)股市的結(jié)算金余額有1萬(wàn)億元，分屬于不同的人，則每個(gè)人心里都在盤算著這1萬(wàn)億元買什么股票、如何買股票，而實(shí)際上呢，這些資金通過證券公司存入銀行體系內(nèi)，歸屬于”非銀行金融機(jī)構(gòu)“的存款。而銀行體系將其作為存款的一部分，統(tǒng)籌安排自己的貸款額度——在貨幣乘數(shù)為6的情況下，這1萬(wàn)億元存款，實(shí)際可增加5萬(wàn)億元的貸款量——這意味著股市的日常交易，并不影響社會(huì)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，反而間接為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做著貢獻(xiàn)。

有人會(huì)提出疑問：李四賣股票的100萬(wàn)元，也許轉(zhuǎn)出去做其它用途了，股市的資金不就少了嗎？不是的，李四轉(zhuǎn)出100萬(wàn)元，也許還有王五再轉(zhuǎn)入100萬(wàn)元呢。我們?cè)谧鲞@個(gè)分析的時(shí)候，是把股市的存量資金作為一個(gè)大的池子考慮的。在某一時(shí)刻，股市存量資金池是穩(wěn)定的，雖然不同的人資金有進(jìn)有出，但不影響我們前述的結(jié)論。

明白了上述道理，我們就可以計(jì)算股市究竟能創(chuàng)造多少貨幣了。有一個(gè)很簡(jiǎn)單的公式：

股市貨幣創(chuàng)造總量=證券保證金余額+股票總市值

在這個(gè)公式中，保證金余額從2001年7月才被中國(guó)央行納入M2統(tǒng)計(jì)的。而股票的總市值，則還沒有央行將其納入貨幣統(tǒng)計(jì)?？紤]到股票市值作為特殊存款的功能，傅海棠先生認(rèn)為應(yīng)該早日將股票總市值納入到央行的貨幣統(tǒng)籌范圍中。

如果我們考慮到股市創(chuàng)造貨幣的功能、考慮到股票總市值也是一種特殊貨幣，那么，股市上漲就等于市值增加，就等于創(chuàng)造了貨幣供給。而貨幣供給是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件。貨幣充裕，則經(jīng)濟(jì)才有向好的可能性。

所以，我們看到，美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，始終有一個(gè)強(qiáng)有力的證券市場(chǎng)。1981年以來(lái)的近40年間，美國(guó)股市的持續(xù)、長(zhǎng)期的繁榮，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了源源不斷的資金支持。

由于美國(guó)股市不斷創(chuàng)新高，財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，不斷吸引著全球資本涌入美國(guó)股市，等于不斷擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供給，有力地支持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展：一方面，股市賺錢后，財(cái)富效應(yīng)噴發(fā)，投資者消費(fèi)意愿高漲，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速近8成取決于消費(fèi)。另一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以很容易募集到資金，債券市場(chǎng)融資成本也很低廉，大大促進(jìn)了企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。

10股市漲跌與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

反向的效應(yīng)也是存在的。如果股市持續(xù)下跌、連綿陰跌，同樣會(huì)影響持股者信心，大家對(duì)未來(lái)失去信心，賣股票的人越來(lái)越多，買股票的熱情越來(lái)越不足，結(jié)果就導(dǎo)致股市越跌信心越差。信心差，則消費(fèi)欲望下降，市場(chǎng)消費(fèi)就不足，反過來(lái)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不景氣。結(jié)果形成惡性循環(huán)。只不過，剛開始下跌的時(shí)候，股票持有人是沒有太多顧慮的，因?yàn)樗麑?duì)未來(lái)還是有預(yù)期。但如果跌幅越來(lái)越大、下跌時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，麻煩事就大了，會(huì)形成一種悲觀的預(yù)期：他清楚地意識(shí)到了自己的股票市值縮水的幅度，他開始認(rèn)識(shí)到自己的資金減少了，他擔(dān)心未來(lái)會(huì)繼續(xù)惡化，所以，他會(huì)減少消費(fèi)、縮減投資。

在悲觀預(yù)期下，股票持有者會(huì)放大他對(duì)未來(lái)的失望情緒。比如，股市持續(xù)下跌，他的股票市值減少了30%，他可能預(yù)期未來(lái)會(huì)繼續(xù)下跌到50%，此時(shí)，他會(huì)一改從前的闊綽消費(fèi)，開始省吃儉用。他擔(dān)心未來(lái)會(huì)更壞，所以投資規(guī)模會(huì)縮減甚至完全砍掉——如果市值下跌1萬(wàn)億元，雖然在記賬上總額只減少這么多，但對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響可能達(dá)到2萬(wàn)億元、甚至更多。

另一方面，股市下跌，也會(huì)導(dǎo)致社會(huì)貨幣供給不足，形成類似通縮的效應(yīng)。而通縮是一切經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源。所以，股市如果崩盤，則經(jīng)濟(jì)根本無(wú)法向好——事實(shí)上，全世界所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，股市都是相對(duì)較好的。雖然說股市是經(jīng)濟(jì)的影子，但股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的反作用始終是存在的。

這一點(diǎn)，我們可以用東方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的貨幣擴(kuò)張與通貨緊縮來(lái)解釋，在《中國(guó)崛起的奧秘：財(cái)富論》中，傅海棠先生曾論述，貨幣擴(kuò)張帶來(lái)持續(xù)繁榮，而所有經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是來(lái)自于通貨緊縮。股市下跌，造成股票市值減少，等同于存款規(guī)模的減少，是一種變相的通貨緊縮。當(dāng)全社會(huì)通貨緊縮的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到影響，消費(fèi)縮減、投資萎縮、經(jīng)濟(jì)非但不增長(zhǎng)，反而可能出現(xiàn)下滑，并由此導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。

最典型的案例莫過于美國(guó)的1929年股市大崩潰。1929年9月，道瓊斯指數(shù)從380多點(diǎn)開始下跌，11月就跌破200點(diǎn)，1930年反彈到接近300點(diǎn)后繼續(xù)下跌，1932年最低跌到32點(diǎn)。3年時(shí)間從高位回落9成，等同于一次超級(jí)嚴(yán)重的通貨緊縮，結(jié)果，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就迎來(lái)了最悲慘的大蕭條時(shí)期。最慘的時(shí)候，美國(guó)人的日常消費(fèi)品銷售額都下滑了將近一半。但1933年，美國(guó)頒布證券法，股市從此走上了健康發(fā)展的軌道。從那之后，美國(guó)股市再也沒有出現(xiàn)過持續(xù)3年以上大熊市，相反，1933-1966年、1981-2008年，美國(guó)股市動(dòng)輒就進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)20多年甚至30多年的長(zhǎng)期牛市。

日本股市也是一個(gè)例證。1950-1990年，日本經(jīng)濟(jì)保持了長(zhǎng)達(dá)40年的高速增長(zhǎng)，日本股市也持續(xù)上漲400多倍。股市與經(jīng)濟(jì)基本保持著同步繁榮。但由于日本缺乏自主的貨幣政策，日本央行為了消除所謂的股市泡沫和地產(chǎn)泡沫，采取了持續(xù)加息、收緊信貸并限制對(duì)地產(chǎn)貸款等舉措，意圖給火熱的市場(chǎng)降溫。沒想到，缺乏資金支持的股市率先崩潰，1990年初從38000多點(diǎn)開始向下暴跌，1992年就跌到14000多點(diǎn)。禍不單行的是，日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)也開始崩潰，東京的地價(jià)指數(shù)1955-1991年曾上漲66倍，但1992開始顯著下跌，此后，日本的股市和房市持續(xù)低迷20年以上。日本經(jīng)濟(jì)也由此出現(xiàn)了“迷失的20年”。

對(duì)比日本和美國(guó)的股市情況，我們更應(yīng)該明白，股票市值，等同于特殊存款。股市上漲，等同于貨幣擴(kuò)張，有利于經(jīng)濟(jì)繁榮。股市下跌，等同于通貨緊縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利甚至?xí)?lái)衰退和蕭條。所以，一個(gè)健康的、持續(xù)不斷穩(wěn)定上漲的股市，對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是十分重要的。

或許正是因?yàn)槊靼走@個(gè)道理，所以，我們看到美國(guó)總統(tǒng)特朗普非常重視股市，2018年12月末，股市持續(xù)下跌后，特朗普就不斷出來(lái)喊話支持股市，美國(guó)政府還動(dòng)用基金護(hù)盤，成功逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，讓市場(chǎng)重新回歸牛市狀態(tài)，特朗普也因此將股市的表現(xiàn)看作其政績(jī)之一。

中國(guó)的情況也是如此。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)提出要建立”規(guī)范、透明、公開、有活力、有韌性“的資本市場(chǎng)。我們理解，所謂的有活力，就是市場(chǎng)有吸引力、參與的投資者眾多，從而使得股市的證券結(jié)算保證金余額很高。另一方面，更多企業(yè)參與募集資金，也能創(chuàng)造更多貨幣供給。這都可以實(shí)現(xiàn)貨幣創(chuàng)造功能之一。而所謂的有韌性，就是股市應(yīng)該保持穩(wěn)步健康上漲，不能動(dòng)輒崩盤下跌、持續(xù)低迷，因?yàn)檫@意味著緊縮貨幣，有通縮之憂，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的滑坡。

所以，有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，能為社會(huì)創(chuàng)造更多貨幣，能為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。這就是金融活，則經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。如此，才能實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)”的良性循環(huán)。