過高的社會庫存一直是棉花市場關(guān)注的要點，在持續(xù)幾個月的累積后，目前棉市步入社會庫存去化階段，為后期價格上漲帶來機遇。

最黑暗時刻已過

目前現(xiàn)貨市場供應(yīng)充裕，龐大的社會庫存給市場形成巨大的心理壓力，期貨市場也形成了巨量倉單，1905合約上方面臨15500元/噸與16000元/噸兩個重要的套保壓力位，一旦期價上漲，同時現(xiàn)貨市場沒有明顯的啟動跡象，套保資金就會蜂擁而至。

此外，根據(jù)USDA對新年度的預(yù)期，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計較本年度增加6.9%至2754.22萬噸，較2011/2012年度的2769.42萬噸僅低0.6%，為歷史次高點。2019/2020年度預(yù)計全球棉花產(chǎn)量高于消費量，期末庫存將因此增加約21.77萬噸；棉花種植面積和單產(chǎn)預(yù)計增加，總產(chǎn)因此增加6.8%；全球棉花消費量將繼續(xù)增加，但預(yù)計略低于往年的平均增速。全球棉花持續(xù)去庫存的節(jié)奏有可能在2019/2020年度被打斷。

進入去庫存階段

根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2019年1月底，產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)庫存為484.86萬噸，產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)庫存為85.36萬噸，合計社會庫存為570.22萬噸，同比去年增加115.33萬噸，較上月增量提高15萬噸，但環(huán)比下降12.71萬噸。因此，壞消息是庫存同比還在繼續(xù)提升，但好消息是目前已經(jīng)進入去庫存階段。

從年度數(shù)據(jù)來看，我們更加樂觀。以每年1月底的數(shù)據(jù)為參考，過去幾年國內(nèi)都在快速去庫存，社會庫存和國儲總量由2015年的1561萬噸下降至目前的840萬噸，國儲去庫存基本完畢，不再對市場構(gòu)成壓力。目前市場更為關(guān)心的是社會庫存壓力，但拉長一點看也比較樂觀。用1月的數(shù)據(jù)核算，假設(shè)國內(nèi)月度用棉65萬噸，后期進口110萬噸，國儲維持現(xiàn)狀，則9月底的社會庫存將在160萬噸，明顯低于2018和2017年，高于2016和2015年。

過去幾年，國內(nèi)情況是國儲去庫存，社會增庫存。而從今年開始，將步入社會降庫存階段。也可以說，過去幾年社會增庫存，就是為今年開始的去庫存做準備。

下游消費略有啟動

春節(jié)以來，下游市場消費略有好轉(zhuǎn)。不少大中型紡企在春節(jié)長假結(jié)束后第一個工作日就開始正常生產(chǎn)，多數(shù)中小型企業(yè)則在元宵節(jié)前后陸續(xù)開工，個別小微企業(yè)也在正月十六投入生產(chǎn)。據(jù)了解，大中型紡企因工人返鄉(xiāng)就業(yè)導(dǎo)致工人流失，開機率較節(jié)前有所下降，而小微企業(yè)因坐落于鄉(xiāng)村，易招收返鄉(xiāng)就業(yè)農(nóng)民工，開機率普遍較高?？傮w而言，目前紗線開機負荷快速上升，已接近節(jié)前水平。

往年來看，節(jié)后需求會逐步回升，但今年還疊加了一個中美貿(mào)易事件。目前中美雙方談判取得了很好的進展，未來預(yù)期向好。受事件影響，前期下游外貿(mào)訂單明顯萎縮，近期逐步回流，形成了一部分需求增量。整體來看，目前的消費相比去年同期偏弱，需要后期繼續(xù)回升。

綜上所述，國內(nèi)棉花市場供應(yīng)壓力最大的時候已經(jīng)過去，接下來社會庫存將進入年度去化階段，隨著節(jié)后需求的逐步啟動，未來棉價有望上行。