大家好，我是剛剛度過“百天”的紙漿期貨。眾所周知，造紙行業(yè)在我國有著悠久的歷史，作為古時(shí)重要的四大發(fā)明之一，紙張承載著中華文化源遠(yuǎn)流長。時(shí)至今日，各式紙制品已成為人們?nèi)粘Ｉ钪胁豢苫蛉钡闹匾粏T，中國也成為全球最大的紙漿消費(fèi)國。在這其中，紙漿期貨的交割標(biāo)的漂白針葉漿幾乎100%依賴進(jìn)口。

在此情況下，作為國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)首個(gè)期貨合約品種，我自誕生之日起就被寄予了增強(qiáng)國內(nèi)紙漿產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的厚望。

從我的服務(wù)范圍來看，覆蓋了從上游的紙漿企業(yè)、紙漿貿(mào)易環(huán)節(jié)，到造紙企業(yè)、紙品貿(mào)易環(huán)節(jié)，以及紙品下游消費(fèi)企業(yè)等整個(gè)造紙產(chǎn)業(yè)鏈。

我作為業(yè)內(nèi)唯一對標(biāo)的期貨工具，發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等重要功能，不僅可以幫助產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、平穩(wěn)經(jīng)營，同時(shí)也有助于國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)鏈逐步形成公開、透明、合理的定價(jià)機(jī)制。

所以，自我面世以來就受到了行業(yè)的密切關(guān)注，也引起了市場的廣泛討論。借此機(jī)會，我想和大家深入談?wù)勎业陌偃粘砷L經(jīng)歷。

紙漿期貨“百天”運(yùn)行情況

上市運(yùn)行100天以來，紙漿期貨共經(jīng)歷了65個(gè)交易日（截至2019年3月6日），總成交量達(dá)17965790手（以下數(shù)據(jù)均為單邊），總成交額為94644805.5萬元，日均成交量276397手，日均成交額1456074元，日均持倉量81830手。

就其交易情況，國泰君安期貨分析師高琳琳表示，紙漿期貨的日均持倉量較上市首日持倉增加96.4%，接近翻番。日均成交量與持倉量對比呈現(xiàn)了近3.4倍的比例關(guān)系，反映出市場對于該品種有比較好的參與熱情與流動性。

凱豐投資樓燚俊認(rèn)為，紙漿期貨自掛牌交易以來，交易活躍度和市場關(guān)注度都非常引人注目。主力合約價(jià)格在4900—5700區(qū)間波動，雙邊成交量平均在35萬手每天，雙邊成交均值在20萬手以上，保持了相當(dāng)活躍度；雙邊持倉數(shù)平均穩(wěn)定在10萬手，在紙漿期貨上市100天之際，雙邊持倉量在16萬手以上，不可謂不活躍。

浙商期貨研究中心洪曉強(qiáng)表示，紙漿期貨主力合約的日均成交量在51個(gè)商品期貨中排名第11位；日均成交額排名第15位。這表明當(dāng)前紙漿期貨具有較高的活躍度，市場參與氛圍濃厚，有利于紙漿期貨市場逐步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

“從期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性上看，二者變動趨勢基本保持一致，期貨價(jià)格變動一定程度上領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格?！焙闀詮?qiáng)認(rèn)為，隨著紙漿期貨市場不斷發(fā)展成熟，紙漿期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將進(jìn)一步完善。

槳價(jià)先跌后漲背后的運(yùn)行邏輯

作為對外依存度十分高的期貨品種，紙漿期貨上市以來的價(jià)格運(yùn)行情況一直都頗受市場關(guān)注。

方正中期期貨湯冰華表示，在紙漿期貨的上市前夕，國內(nèi)造紙行業(yè)景氣周期已臨近尾聲，成品紙價(jià)格低迷，市場需求下滑，但上游漿市卻因外盤報(bào)價(jià)保持堅(jiān)挺。受此影響，國內(nèi)木漿價(jià)格在庫存大增、需求放緩的情況下，遲遲未能做出調(diào)整，嚴(yán)重?cái)D壓造紙企業(yè)的利潤。基于資金對紙漿后期供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，紙漿期貨在上市后的三周內(nèi)大幅回落，帶動了現(xiàn)貨價(jià)格的加速下跌步伐。而后市場感受到宏觀氛圍好轉(zhuǎn)，紙漿期貨隨即低位反彈，并帶動現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)反彈?！鞍瓷綎|地區(qū)銀星成交價(jià)計(jì)算，紙漿期現(xiàn)貨價(jià)差逐漸收窄至當(dāng)前的100元/噸上下，期現(xiàn)貨走勢較為一致，表明市場對紙漿期貨的認(rèn)可度不斷提升?！彼f道。

高琳琳表示，紙漿期貨百日內(nèi)的市場表現(xiàn)，也在加速國外紙漿長協(xié)價(jià)向現(xiàn)貨基本面回歸?？梢钥匆?，紙漿期貨上市運(yùn)行至今，盤面整體表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)，在2018年年底擊穿5000元/噸后企穩(wěn)走強(qiáng)。簡單來說，前期下跌的邏輯有三點(diǎn)：一是供應(yīng)產(chǎn)能持續(xù)釋放；二是“雙11”旺季需求已過，需求進(jìn)入淡季。另外，由于造紙行業(yè)污染嚴(yán)重且產(chǎn)能過剩問題突出，成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)行業(yè)；三是紙漿庫存處于歷史性高位，壓制了現(xiàn)貨價(jià)格。

而元旦后的上漲則與以下三個(gè)因素有關(guān)。一是隨著中小貿(mào)易前期密集出庫，港口庫存的邊際增量大幅減少，市場進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)；二是前期大幅貼水獲得了市場關(guān)注；三是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本間的互相博弈。

華信期貨紙漿分析師栗豐寧表示，紙漿期貨上市期間，國內(nèi)港口庫存處于高位，青島港、常熟港、保定港等國內(nèi)主要漂針漿進(jìn)口港口庫存創(chuàng)5年來新高，尤其是青島港現(xiàn)有庫存超過80萬噸，庫存高位使得漿價(jià)承壓。而紙漿下游紙品的需求疲弱，文化用紙、包裝紙等主要紙品的價(jià)格下跌、出貨不佳。紙廠開工率較低，部分紙廠主動停產(chǎn)去庫存也導(dǎo)致木漿需求低迷。此外，當(dāng)時(shí)槳價(jià)受到宏觀預(yù)期影響，加之國際原油暴跌，大宗商品交易連續(xù)走低所累。

春節(jié)長假開市后，紙漿期貨經(jīng)短暫調(diào)整后繼續(xù)延續(xù)節(jié)前漲勢穩(wěn)步上行，行情上行動力來自國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的企穩(wěn)回升。他表示，本輪紙價(jià)上漲的動力來自原材料價(jià)格的波動。節(jié)后兩周以來，外盤紙漿價(jià)格累計(jì)上漲接近3%，而國內(nèi)紙漿期貨價(jià)格也斬獲超過5%的漲幅；尤其是元宵節(jié)過后，主流紙廠紛紛發(fā)布漲價(jià)通知，以理文，晨鳴，山鷹為代表的紙企提價(jià)幅度200元/噸左右，隨著市場整體需求開始穩(wěn)中好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商庫存壓力不大，紙廠集體提價(jià)對于出貨構(gòu)成利好刺激。節(jié)前市場對提價(jià)上漲已經(jīng)有了預(yù)期，隨著紙廠頻頻釋放成品紙漲價(jià)消息，在伴隨著下游開工率的恢復(fù)。市場對上游木漿需求看好，市場成交量也就逐步增多，多數(shù)品牌木漿出現(xiàn)不同程度上漲。在文化紙普遍3月提價(jià)的背景下，靜電復(fù)印紙接力漲價(jià)。亞太森博、華泰、晨鳴、江河等企業(yè)陸續(xù)發(fā)布3月1日起上漲200元/噸的提價(jià)消息。目前來看，原紙?zhí)醿r(jià)會明顯拉動整體市場，隨著下游各生產(chǎn)環(huán)節(jié)陸續(xù)開工，需求集中釋放，加之市場買漲不買跌的心態(tài)，節(jié)后至今紙業(yè)市場整體將繼續(xù)保持上行趨勢。

中信期貨研究部能源化工組負(fù)責(zé)人胡佳鵬表示，紙漿期貨上市以來走完了三個(gè)邏輯。第一階段就是充分的反映市場預(yù)期，連續(xù)兩次探底；第二階段是現(xiàn)貨補(bǔ)跌使得預(yù)期兌現(xiàn)，疊加宏觀政策利好出現(xiàn)，期現(xiàn)基差得以修復(fù)；第三階段，現(xiàn)貨低位反彈，紙漿期貨盤面價(jià)格進(jìn)入現(xiàn)貨主導(dǎo)盤面走勢的階段。

浙商期貨研究中心洪曉強(qiáng)認(rèn)為，在紙漿期貨上市初期，由于港口庫存高位、中美貿(mào)易爭端憂慮、國內(nèi)需求端不佳以及整體大宗商品走弱的情況下，紙漿價(jià)格出現(xiàn)了大幅回調(diào)；元旦之后，以原油為首的大宗商品價(jià)格開始回升，加上貿(mào)易商惜售等因素，國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格開始上漲，紙漿期貨價(jià)格也開始從低位回升；春節(jié)過后，紙漿外盤價(jià)格上漲疊加下游紙廠漲價(jià)等因素驅(qū)動現(xiàn)貨漿價(jià)繼續(xù)上漲，外加中美貿(mào)易爭端平息以及政策放松導(dǎo)致需求預(yù)期回升，期貨價(jià)格進(jìn)一步上行。

凱豐投資樓燚俊表示，從紙漿期貨價(jià)格運(yùn)行情況來看，可以發(fā)現(xiàn)市場對于定價(jià)的分歧和產(chǎn)業(yè)鏈給出的巨大定價(jià)彈性。具體而言，當(dāng)前的市場矛盾主要集中在以下幾個(gè)方面：其一，上下游關(guān)于定價(jià)話語權(quán)的博弈。上游制漿企業(yè)集中度高且傳統(tǒng)上話語權(quán)較大；下游紙廠許多品類在不斷下行的紙價(jià)和較高的漿價(jià)下處于虧損，行業(yè)景氣偏低。在跌價(jià)過程中，下游紙廠原料備貨量和備貨意愿偏弱。而上游漿企尤其是闊葉漿價(jià)格保持報(bào)價(jià)的持續(xù)穩(wěn)定和高價(jià)，下游紙廠和貿(mào)易商被動接受。

其二，上游高廠區(qū)庫存和港口庫存下，由美金價(jià)格支撐的現(xiàn)貨價(jià)格面臨價(jià)格傳導(dǎo)的壓力。紙價(jià)在一月份觸底反彈后，文化紙、生活用紙和包裝紙均連發(fā)漲價(jià)函，但真實(shí)價(jià)格傳導(dǎo)效果參差不齊。當(dāng)前，部分下游紙企利潤處于負(fù)值，成品庫存偏高，紙企和其下游開工尚未完全恢復(fù)，對于現(xiàn)貨價(jià)格接受度較弱，近期基差大幅修復(fù)后后市場成交走弱。

其三，從季節(jié)性來講，木漿的下游進(jìn)入消費(fèi)旺季，紙企庫存偏低、有漲價(jià)修復(fù)動力；同時(shí)，紙企盈利水平偏差，部分紙類產(chǎn)能利用率低導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)偏慢。12月及1月的針葉、闊葉發(fā)運(yùn)量同比偏低，2到3月的到貨量相對有限；另一方面，上游港口庫存和生產(chǎn)商庫存天數(shù)創(chuàng)近5年新高，貿(mào)易商和下游環(huán)節(jié)的價(jià)格接受度偏差。

其四，作為交割標(biāo)的，漂白針葉漿的市場流通量相對偏少，期貨盤面持倉量10萬手以上，產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)都在關(guān)注6月倉單交割和市場參與者的構(gòu)成。

現(xiàn)貨企業(yè)參與興趣濃厚 貿(mào)易商占比較大

對于造紙產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)而言，紙漿期貨將是一種較好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。紙漿期貨的上市可以幫助國內(nèi)造紙企業(yè)擺脫風(fēng)險(xiǎn)敞口完全暴露的不利局面，國內(nèi)造紙企業(yè)可通過紙漿期貨進(jìn)行套期保值，規(guī)避價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，紙漿期貨市場也對現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)具有示范作用，為產(chǎn)業(yè)鏈統(tǒng)一定價(jià)、規(guī)范合約、風(fēng)險(xiǎn)對沖提供了工具。

方正中期期貨湯冰華向記者表示，通過與漿企、紙廠和貿(mào)易商交流發(fā)現(xiàn)，大多現(xiàn)貨企業(yè)對紙漿期貨有較大興趣。“由于上市時(shí)間還較短，大家對于期貨市場的了解，對于交割、套保規(guī)則的熟悉均需要時(shí)間?！彼A(yù)計(jì)，在SP1906合約交割過后，隨著現(xiàn)貨企業(yè)充分了解交割規(guī)則，產(chǎn)業(yè)資本參與度將逐漸提高。

國泰君安期貨高琳琳表示，從與漿紙廠商、貿(mào)易商等現(xiàn)貨鏈企業(yè)的交流情況來看，產(chǎn)業(yè)客戶的參與程度還有待提高，歸結(jié)原因有以下幾點(diǎn)。一方面，目前紙漿期貨還未經(jīng)歷交割環(huán)節(jié)，SP1906合約離交割日尚早，不少產(chǎn)業(yè)客戶對交割流程不熟悉；其二，紙漿產(chǎn)業(yè)鏈相對比較集中，多以“長協(xié)”模式進(jìn)行銷售，產(chǎn)業(yè)要熟悉期貨定價(jià)還需要時(shí)間；其三，紙漿上市上市時(shí)間依然較短，加之19年一季度下游企業(yè)多處于休假中，期貨市場熱度上升需時(shí)日。

所以就目前來看，產(chǎn)業(yè)資金的參與程度還有上升空間，其表示，未來金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間會有更多的博弈空間，從而更好地發(fā)揮期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。

中信期貨研究部能源化工組負(fù)責(zé)人胡佳鵬表示，從接觸的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)來看，對于這個(gè)新興工具，企業(yè)了解的積極性非常高，其中貿(mào)易商參與最為積極。但是限于缺少相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、知識儲備，以及大型紙廠全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋等原因，目前紙廠參與度整體相對謹(jǐn)慎，企業(yè)將嘗試分批分步驟參與。

“據(jù)了解，前期紙漿期貨盤面大幅貼水現(xiàn)貨時(shí)，有部分貿(mào)易商采用了買盤面同時(shí)減少庫存的操作，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中利用期貨工具進(jìn)行了買入套保的操作，但當(dāng)前大部分產(chǎn)業(yè)客戶對紙漿期貨市場還處于摸索中，對期貨的套期保值運(yùn)用仍持謹(jǐn)慎的態(tài)度，但我們相信，在紙漿期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步完善后，紙漿期貨套期保值功能的運(yùn)用將會更加普及。”浙商期貨研究中心洪曉強(qiáng)說道。

凱豐投資樓燚俊告訴記者，從期貨上市以后的市場活躍度來看，造紙產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)都有意愿參與到期貨市場，希望利用衍生品工具優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)銷售。其中，貿(mào)易商環(huán)節(jié)參與期貨市場興趣濃厚，相當(dāng)部分貿(mào)易商組建擁有了期現(xiàn)團(tuán)隊(duì)，準(zhǔn)備參與和已經(jīng)參與到期貨市場中去，對沖或者優(yōu)化自己的現(xiàn)貨頭寸；在造紙企業(yè)環(huán)節(jié)，有部分實(shí)力雄厚的上游企業(yè)組建了專業(yè)團(tuán)隊(duì)做套期保值業(yè)務(wù)，基于基本面理解底部買入期貨作為虛擬庫存鎖定原料成本；但是上游環(huán)節(jié)主要以外商為主，較難參與國內(nèi)紙漿期貨。

除此之外，市場上還有諸多新進(jìn)參與紙漿市場貿(mào)易的期現(xiàn)團(tuán)隊(duì)成為市場的活躍參與者，也給傳統(tǒng)的紙漿貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈帶來一些新的變化。他表示，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)對于紙漿期貨都表現(xiàn)出了濃厚的興趣，當(dāng)然也有部分參與者需要適應(yīng)新的變化。整體而言，市場工具的多元化和參與群體的多元化，會推進(jìn)紙漿價(jià)格向供需基本面慢慢靠攏，給紙漿行業(yè)發(fā)展帶來的更多可能性。

湯冰華最后表示，由于目前紙漿期貨上市時(shí)間較短，且并未對國外投資者開放，因此同其他工業(yè)品期貨相比，在現(xiàn)貨市場的影響力還有待提升。因此，盡管當(dāng)前紙漿期貨已對國內(nèi)市場產(chǎn)生一定影響，但若想從根本上爭奪全球紙漿定價(jià)權(quán)，即影響國外市場報(bào)價(jià)，還有較長的路要走。不過，在國外漿企強(qiáng)勢的情況下，紙漿期貨市場為國內(nèi)造紙企業(yè)提供了新的避險(xiǎn)工具，積極運(yùn)用紙漿期貨進(jìn)行套期保值，可以規(guī)避價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

展望紙漿后市價(jià)格走勢

據(jù)高琳琳預(yù)計(jì)，短期漿價(jià)以振蕩整理為主。短期來看，由于3月份進(jìn)口木漿外盤報(bào)漲，為漿價(jià)提供一定支撐。但是國內(nèi)主要地區(qū)的港口庫存再創(chuàng)新高，國內(nèi)木漿現(xiàn)貨市場高價(jià)成交存在壓力。同時(shí)，地區(qū)間價(jià)格走勢出現(xiàn)細(xì)微差異，其中山東、江浙滬地區(qū)前期虛高盤面窄幅下調(diào)，而廣東地區(qū)因前期跟漲不足，進(jìn)而補(bǔ)漲報(bào)盤50—100元/噸。在庫存方面，主要地區(qū)紙漿庫存偏高位整理，而由于3月份針葉漿外盤報(bào)漲，業(yè)者低價(jià)惜售，下游紙廠出貨情況一般，原料采買積極性不高，短期漿市延續(xù)剛需成交，考慮到港口庫存持續(xù)增加，去庫節(jié)奏偏慢及下游對上游提價(jià)接受度一般，需求面也暫未完全明朗化，預(yù)計(jì)短期漿價(jià)振蕩整理為主。

從遠(yuǎn)期來看，目前SP1906開始注冊倉單，但市場上可流通的交割貨源有限，遠(yuǎn)期價(jià)格尚有不確定性。因此，預(yù)計(jì)3月紙漿期貨價(jià)格會逐漸貼近國內(nèi)基本面，而且屆時(shí)國內(nèi)企業(yè)通過與外商的采購定價(jià)，大致可以判斷6月SP1906合約交割時(shí)國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格情況。建議投資者關(guān)注基差、注冊倉單、去庫情況以及宏觀面?zhèn)鬟_(dá)的政策對盤面產(chǎn)生的影響。

方正中期期貨湯冰華表示，短期能否突破前高需看下游成品紙需求恢復(fù)情況，中期對紙漿期貨價(jià)格仍維持偏強(qiáng)看法。

他表示，在經(jīng)歷了長達(dá)三個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)及紙漿需求真空期后，當(dāng)前市場已進(jìn)入“靴子落地”階段，這也是近期較為謹(jǐn)慎的主要原因。宏觀方面，2月官方及財(cái)新制造業(yè)PMI均環(huán)比回落，表明經(jīng)濟(jì)依然疲軟。而1月出庫、信貸高增的情況能否延續(xù)仍是未知，因此宏觀偏多氛圍將逐漸冷卻，紙漿價(jià)格進(jìn)一步走勢取決于供需情況。

從基本面看，主要焦點(diǎn)還在庫存。據(jù)PPPC公布數(shù)據(jù)，1月份全球主要20個(gè)產(chǎn)漿國木漿庫存繼續(xù)增加，其中闊葉漿季調(diào)后增至61天，針葉漿持穩(wěn)在39天。從國內(nèi)庫存看，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2月中國青島港及常熟港木漿庫存分別為121萬噸和70萬噸，同比增幅繼續(xù)擴(kuò)大。他表示，紙漿庫存壓力仍未得到緩解，國外漿廠在挺價(jià)銷售同時(shí)，也加劇了自身的庫存壓力?！安贿^從我們調(diào)研情況看，青島港木漿庫存雖維持高位，但其中近半數(shù)庫存成本在6400元/噸附近，在當(dāng)前價(jià)格下很難形成有效供給。對比2018年同期價(jià)格，若情況屬實(shí)，則當(dāng)前國內(nèi)港口可貿(mào)易庫存同比增量實(shí)則低于市場表觀感受。而下游造紙企業(yè)原料庫存偏低，若成品紙需求能夠好轉(zhuǎn)，則紙廠補(bǔ)庫有望帶動紙漿需求回升?！?/p>

此外作為首次交割，SP1906合約交割成為市場關(guān)注點(diǎn)。同時(shí)，需要關(guān)注近期中加關(guān)系發(fā)展，近期相關(guān)事件已對進(jìn)口菜籽產(chǎn)生較大影響，而加拿大是中國漂針漿第一進(jìn)口國，因此需要關(guān)注后期事態(tài)發(fā)展是否會影響紙漿進(jìn)口。

中信期貨研究部能源化工組負(fù)責(zé)人胡佳鵬表示，在近期需求恢復(fù)下，短期槳價(jià)仍然存在支撐，難有明顯回調(diào)。但在庫存方面，由于全球廠商和國內(nèi)針闊葉庫存都?xì)v史新高，且近期持續(xù)反彈后，下游利潤出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性虧損，需求支撐可能會受到影響，可能會導(dǎo)致供應(yīng)矛盾放大。屆時(shí)大概率有個(gè)回調(diào)的過程，一方面修復(fù)利潤結(jié)構(gòu)，另一方面消化庫存，達(dá)到均衡狀態(tài)。從長期去看，考慮到針葉供應(yīng)端增量偏少，需求隨著國內(nèi)宏觀企穩(wěn)反彈可能逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格仍維持振蕩偏強(qiáng)走勢。

浙商期貨研究中心洪曉強(qiáng)認(rèn)為，接下來的漿價(jià)走勢或陷入僵持狀態(tài)。一方面，從紙漿基本面來看，市場普遍預(yù)期節(jié)后下游紙廠開工回升，疊加巴西削減對中國出口量等因素，將導(dǎo)致3月份港口庫存下行，但該利好因素已經(jīng)反映在盤面，對紙漿后續(xù)行情的驅(qū)動有限。從需求端來看，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回升，PMI新訂單指數(shù)環(huán)比走高，但主要是大企業(yè)訂單情況正在好轉(zhuǎn)，而中小企業(yè)訂單指數(shù)進(jìn)一步走弱。由于紙漿現(xiàn)貨市場參與者主要是中小企業(yè)，大企業(yè)一般直接外采紙漿，因此需求端的情況并不樂觀，國內(nèi)現(xiàn)貨漿價(jià)上漲的動能邊際走弱。

另一方面，國外生產(chǎn)商具有較高的議價(jià)能力，且作為其長協(xié)客戶的大型紙廠訂單情況保持良好，因此外盤報(bào)價(jià)處于高位，短期下行的可能性較小，對漿價(jià)存在一定的支撐。另外，靜態(tài)來看，當(dāng)盤面價(jià)格接近5700左右時(shí)，買現(xiàn)貨拋盤面的無風(fēng)險(xiǎn)套利窗口趨于打開，進(jìn)一步限制了盤面的上行空間。

綜合來看，其認(rèn)為接下來紙漿期貨價(jià)格以振蕩為主，后續(xù)需要關(guān)注下游需求實(shí)際回暖情況、港口去庫節(jié)奏及紙漿倉單的注冊情況。

凱豐投資樓燚俊表示，在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，紙漿價(jià)格經(jīng)過一波期貨反彈基差修復(fù)后，針闊葉現(xiàn)貨價(jià)格接近平水，上游庫存絕對數(shù)值較大，美金價(jià)格強(qiáng)勢；紙企成品庫存偏高，原料庫存低位，補(bǔ)庫意愿有限；紙品價(jià)格漲價(jià)傳導(dǎo)尚有待觀察，現(xiàn)貨成交氛圍走弱。同時(shí)，疊加減稅預(yù)期（增值稅由16個(gè)點(diǎn)降至13個(gè)點(diǎn)，對應(yīng)140元人民幣的采購成本下降），紙漿盤面價(jià)格存在向下的驅(qū)動。但是，遠(yuǎn)期考慮到6月交割，市場需要關(guān)注交割邏輯，不應(yīng)過分看空，預(yù)期盤面價(jià)格在5500附近振蕩，等待進(jìn)一步的驅(qū)動。

華信期貨紙漿分析師栗豐寧預(yù)計(jì)，2019年紙漿市場走勢將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑，漿價(jià)總體趨弱將是大概率事件，供需關(guān)系是影響市場運(yùn)行的決定性因素。三、四月份，在外廢進(jìn)口數(shù)量大幅減少預(yù)期下，國廢需求大增，有利于提振國廢價(jià)格振蕩沖高，隨著成本增加支撐，紙漿價(jià)格或?qū)⒁陨蠞q走勢為主；但到年中，在需求無明顯跟進(jìn)的情況下，行業(yè)供需矛盾突出或?qū)е履曛屑垵{價(jià)格出現(xiàn)低點(diǎn)；四季度是市場傳統(tǒng)需求旺季，市場或?qū)⒂兴嘏５?，在整體宏觀環(huán)境趨弱的背景下，紙價(jià)大幅上漲可能性較小。同時(shí)，在下游消費(fèi)整體較為疲軟的情況下，紙漿需求有所放緩，行業(yè)低迷或?qū)⒀永m(xù)。

從稅改影響來看，下調(diào)增值稅稅率有利于刺激消費(fèi)需求。栗寧預(yù)計(jì)，增值稅稅率下調(diào)對造紙、包裝印刷、家具行業(yè)凈利潤的直接影響分別在3.1%、3.5%、3.4%。對于造紙行業(yè)而言，行業(yè)對下游包裝印刷整體議價(jià)能力較強(qiáng)，增值稅稅率下調(diào)有可能會增加產(chǎn)品銷售，從而促進(jìn)行業(yè)整體盈利能力的回升，疊加近期人民幣升值，國內(nèi)造紙廠紙漿、廢紙等原材料以及機(jī)器設(shè)備進(jìn)口成本或?qū)⑾陆?，成本端壓力或?qū)⒅鸩骄徑狻?/p>

“不過市場瞬息萬變，任何情況都有可能發(fā)生。隨著紙漿期貨市場逐步成熟，市場定價(jià)機(jī)制也會不斷加強(qiáng)完善，后期隨著市場參與者增多，紙漿期貨對于現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)作用將有所增強(qiáng)?！彼詈笳f道。